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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1984

2012-3-10 21:52| 发布者: 采编员| 查看: 1015| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司 伯克希尔哈撒韦公司的股东:      我们在1984年净值增加了152.6万美元,或 每股133美元。这听起来不错,但实际上它是 平庸。经济收益,必须进行评估比较,与 生产它们的资本。我们的 ...
伯克希尔哈撒韦公司





伯克希尔哈撒韦公司的股东:

     我们在1984年净值增加了152.6万美元,或
每股133美元。这听起来不错,但实际上它是
平庸。经济收益,必须进行评估比较,与
生产它们的资本。我们的二十一年复利
账面价值的年度涨幅已经22.1%(在1964年的19.46美元
美元在1984年1108.77),但我们在1984年的涨幅只有13.6%。

     正如我们讨论过,去年的收益每股内在
商业价值,真正重要的是经济的测量。
但内在的商业价值的计算是主观的。在
我们的情况下,账面价值作为一个有用的,虽然有些
低调,代理。在我的判断,内在的商业价值和
在大约相同的速度增加,1984年帐面价值。

     用我的学术声音,我已经告诉你在过去的
拖动,如雨后春笋般的资本基础后,回报率发挥。
不幸的是,我的学术声音,现在让一个
的记者。声音。我们的历史22%的税率就是这样 -
历史。在未来十年内,每年赚取甚至15%
(假设我们继续按照我们目前的股利政策,
哪些可以说在这封信的后面),我们需要
利润总额约为3.9亿美元。完成这一遗嘱
需要几大思路 - 小的也做不了。查理
芒格,我一般管理中的合作伙伴,和我没有任何
目前,这样的想法,但我们的经验一直认为他们弹出
最多偶尔。 (是如何形成的战略计划?)

列盈余的来源

     以下页面上的表显示的来源
伯克希尔公司的财报。伯克希尔公司的净所有权
改变在今年年中在许多成份企业的利益
1983年,当蓝筹合并发生。因为这些
变化,前两列的表提供了最好的
测量的基本经营业绩。

     所有的重大收益及应占亏损
任何商业实体的资产不寻常的销售
线附近的证券交易汇总
表的底部,并且不包括在营业盈余。
(我们认为,为实现资本收益或损失任何年度人物
毫无意义的,但我们认为总额实现和
未实现的资本收益超过一两年非常时期
重要的。)

     此外,不冲减商誉摊销
具体业务,但其原因,在附录概述
我在1983年年度报告中的信,作为载
单独的项目。

                                                    (遗漏千)
                              -------------------------------------------------- --------
                                                                         净盈利
                                   税前盈利税后
                              -------------------------------------------------- ------
                                    共有伯克希尔股伯克希尔股份
                              -------------------------------------------------- ----
                                1984 1983 1984 1983 1984 1983
                              ------------------------------------------------
营业收入:
  中保集团:
    包销............ $(48060)$(33,872)$(48060)$(33,872)$(25955)$(18,400)
    净投资收入... 68903 43810 68903 43810 62059 39114
  水牛城新闻.............. 27328 19,352 27328 16,547 13317 8,832
  内布拉斯加家具店(1)14,511 3812 11609 3,049 5,917 1521
  见的糖果.......... 26644 27411 26644 24526 13,380 12,212
  联系零售商店...... (1,072)697(1,072)697(579)355
  蓝筹邮票(2)(1,843)(1,422)(1,843)(1,876)(899)(353)
  互助储蓄和贷款... 1,456(798)1166(467)3,151 1917
  精密钢管............ 4,092 3241 3278 2102 1696 1136
  纺织品.................. 418(100)418(100)226(63)
  WESCO金融............. 9,777 7,493 7831 4844 4,828 3,448
  商誉摊销...... (1434)(532)(1434)(563)(1434)(563)
  债务利息............ (14,734)(15104)(14097)(13844)(7,452)(7346)
  股东指定
     捐款.......... (3,179)(3066)(3,179)(3066)(1716)(1,656)
  其他..................... 4,932 10121 4529 9,623 3476 8,490
                              ------------------------------------------------
营业收入.......... 87739 61043 82021 51410 70015 48644
特别GEICO的分布...... - 19575 - 19575 - 18224
特别创食品配送8111 - 7,896 - 7,294 -
证券销售和
   资产的不寻常的销售.. 104699 67260 101376 65089 71587 45298
                              ------------------------------------------------
总收入 - 所有实体$二○○五四九$十四万七千八百七十八$一九一二九三一三六〇七四$ $ 148896 $十一万二千一百六十六
                              ================================================

(1)1983年的数字是十月到十二月。
(2)1984年和1983年没有可比性;重大资产
    中期1983年合并蓝筹邮票转让。

     眼尖的股东会注意到,该金额
特别GEICO的分布和表中的位置有
改变从去年的演示。虽然他们
的变化是重新分类和“会计”收入减少,
完全的形式,而不是物质。背后的故事
变化,但是,很有趣。

     据报道,去年:(1)-1983年年中,GEICO的招标
提供购买本身的股份;(2)在同一时间,我们同意通过
卖GEICO公司,将其股份数额的书面合同
按比例有关股份总数
(3)GEICO的回购通过招标从所有其他股东;
在招标完成后,我们交付了350,000股
GEICO公司,收到2100万美元的现金,并拥有完全离开
(4)相同的GEICO的百分比,我们招标前拥有;
Geico的与我们的交易额按比例
赎回,提供的意见,没有资格,由
领先的律师事务所;(5)税法的逻辑就这样
实质上相当于比例赎回
股息及,因此,我们收到$ 21万征税
只有6.9%,企业间的股息率(6)重要的是,
2100万美元的,远远比以前的未分配利润
盈利,已经习惯了我们在GEICO的所有权,因此,
从经济实质的角度来看,我们认为
相当于股息。

     因为它是物质和不寻常的,我们强调
去年GEICO的分配给你,无论是在适用
季度报告和年度报告的这部分。
此外,我们强调的交易对我们的核数师,
泥炭,会计公司,米切尔公司两种泥炭奥马哈办公室
会计公司和合作伙伴无异议的审查芝加哥,
同意本公司的股息介绍。

     1984年,我们有一个几乎相同的交易
通用食品公司。唯一的区别是,通用食品公司
一段时间期间在公开市场回购股票,
而GEICO的“一次性”的投标报价。在一般
食物的情况下,我们卖给公司,在每一天,
购回股份,离开了我们拥有的股份数量
百分比精确不变。再次我们的交易是
根据书面合同执行之前,回购开始。
再次,我们收到的钱远远超过保留
已经习惯于我们的所有者权益,因为盈利的
购买。整体而言,我们收到的现金美元从通用二千一百八十四万三千六百○一
食品,我们拥有完全保持在8.75%。

     在这一点上纽约办事处的Peat Marwick的生效
图片。在1984年年末,它表示,它不同意
公司的奥马哈办公室和芝加哥的结论审查
合作伙伴。纽约的看法是,GEICO公司和通用食品公司
伯克希尔的股票销售交易应被视为
而不是收到股息。根据这一会计
方法,我们的投资成本的部分股票
每家公司将赎回款项及扣除
任何收益将作为资本收益,而不是作为股息
收入。这是一种会计方法,有没有轴承
税:Peat Marwick的同意交易
股息国税局目的。

     我们不同意与纽约无论从位置
经济实质的观点和适当的会计。但是,要
避免一个合格的审计师的意见,我们已经通过了本泥炭
1984年会计公司的意见并重申1983相应。没有这个,
然而,有任何内在的商业价值的影响:我们
GEICO公司和通用食品公司,我们的现金,所有权利益
税收,市场价值和税我们持股的基础上同所有
保持不变。

     今年,我们再次与通用合同订立
据此,我们会卖给他们开放股并发的食物
他们做出的市场购买。安排的规定,
我们的所有者权益,在任何时候都将保持不变。通过
保持它的话,我们将确保自己的股息治疗
税收目的。我们认为,这种经济实质
交易又是创造的股息收入。然而,
我们将占到销售股票的赎回,而不是
通过股息收入,除非会计规则,发言
直接到这一点。我们将继续突出确定
任何这种特殊的交易在我们的报告给你。

     当我们享受这些比例低税率费
赎回,并参与在其中几个,我们查看
这样的回购作为股东至少同样有利
谁不卖。以优秀的企业,当企业和
舒适的财务状况,发现自己的股份出售远
低于市场的内在价值,没有其他的行动
可以肯定作为回购受益股东。

     (我们回购代言,仅限于那些支配
价格/价值的关系,并没有延伸到
“讹诈”回购 - 的做法,我们觉得憎恶和反感。
在这些交易中,双方实现其个人目的
剥削无辜和unconsulted的第三方。 “
球员分别是:(1)“股东”勒索,甚至在
他的股票证书干涸的墨水,提供了他的“你的
钱或你的生活“的消息,经理;(2)公司
业内人士迅速寻求和平 - 不惜任何代价只要
价格是由别人支付;和(3)股东
这笔钱是用来(2)(1)离开。随着尘埃落定,
抢劫,瞬态股东提供“免费的讲话
企业“,muggee管理提供了有关其讲话”最好的
利益的公司“,和无辜的股东地位
无声的资金回报。)

     中,我们有我们的最大的投资公司
所有从事在显着的股票repurhases倍时宽
价格和价值之间存在的差异。作为股东,
我们觉得这是鼓励和奖励的两个重要原因
- 这是显而易见的,是一个微妙和不总是
理解。最明显的一点涉及基本的算术运算:主要
购回的价格远远低于每股内在业务
值将立即增加,在一个非常重要的方式,
值。当公司购买自己的股票,他们往往发现
很容易获得1美元的现值2元。公司收购
节目几乎从来没有做,以及,在惊人地大
许多情况下,未能获得任何接近1美元的价值
每1美元支出。

     购回的另一个好处是不太精确的
测量,但随着时间的推移可以完全重要。通过使
回购时,公司的市场价值远低于其
商业价值,管理清楚地表明,它被赋予
行动,提高股东的财富,而不是
行动,扩大管理的域名,但什么也不做
股东为(甚至伤害)。看到这一点,股东和
潜在的股东增加他们估计未来的回报
从业务。反过来,这种上调,生产
市场价格更加符合内在的商业价值。这些
价格是完全合理的。投资者应更
业务经理手中递交
证明有利于股东倾向比手中
一个自利的经理行进到一个不同的鼓手。 (要
极端一点,你会付多少是少数
由罗伯特·WESCO控制的公司的股东吗?)

     关键的词是“证明”。谁一贯经理
打开上购回他的背部,当这些中明确
业主的利益,他揭示了更多比他知道
动机。无论怎样或如何雄辩,他的嘴巴
一些公共关系启发的词组,如“最大化
股东财富“(本赛季的最爱),市场
正确折算与他提出的资产。他的心是不是
听他的嘴 - ,一段时间后,既会
市场。

     我们繁荣的一个非常主要的方式 - 因为有其他
股东 - 大GEICO的股票回购,
华盛顿邮报“,和一般的食品,我们的三个最大的持股。
(埃克森美孚,我们有我们的第四大控股,亦
明智和积极回购股份,但在这种情况下,我们
最近才建立了我们的立场。),在这些
公司,股东有自己的利益,在突出
加强企业重大讨价还价时作出的回购
价格。我们觉得很舒服在企业拥有利益
如这些结合,提供优秀的经济学
股东意识的管理。

     下表显示了1984年年底的净持有
适销对路的股票。所有的数字不包括利益
WESCO和内布拉斯加州的少数股东应占
家具店。


号股份的成本市场
---------------------------------
                                                         (遗漏千)
    690975公司的附属刊物....... $ 3,516 $三二九〇八
    740400美国广播公司,公司的44,416 46738
  埃克森美孚公司3895710 ................... 173401 175307
  4047191通用食品公司........... 149870 226137
  685 GEICO的公司................... 45713 397300
  2379200手机数码哈曼...................... 27318 38662
    818872埃培智集团有限公司2,570 28149
    555949西北26581 27242
  2553488时间,公司.......................... 89327 109162
  1868600“华盛顿邮报公司......... 10628 149955
                                                     --------------------
                                                      $五十七万三千三百四十○$一二三一五六○
               所有其他11,634 37326常见的有价证券。
                                                     --------------------
               共有普通股$五十八万四千九百七十四$一百二十六万八千八百八十六
                                                     ====================

     十多年以来,它一直困难,因为它已经
现在要找到股权投资,以满足我们的定性
标准和我们的价值与价格的量化标准。
我们尽量避免这些标准的妥协,但我们发现
无所事事的所有最艰巨的任务。 (一英语
归因于十九世纪的政治家,他的国家的伟大之处
世纪以“精湛的闲置”政策。这是一种策略
这是容易得多比历史学家赞扬
参与者遵循。)

     除了在本月初提供的数字
节,对我们自己的企业的信息出现在
管理层的讨论页42-47。一个放大的讨论
WESCO的企业出现在查理·芒格的网页上的报告
50-59。你会发现特别有趣,他的意见
在旧货行业的条件。我们其他的主要控制
企业内布拉斯加家具店,见的,布法罗晚报
新闻和保险集团,这是我们将给予一些特殊的
注意这里。

内布拉斯加家具店

     去年,我向您介绍了B夫人(玫瑰Blumkin)和她
家庭。我告诉你,他们是了不起的,我低估了
情况。再过一年观察其显着的人才
和性格,我可以诚实地说,我从来没有见过
管理组,无论是功能或行为比
blumkin家庭。

     B夫人,董事局主席,现在是91,最近才
在当地报纸引述说,“我回家吃,
睡觉,仅此而已。我不能等待,直到它得到日光
这样我就可以拿回业务“。 B夫人是在商店七
天一个星期,从开放关闭,而且很可能,使更多的
在一天比大多数CEO的决定做的(更好的一年中,
太)。

     B夫人在五月被授予名誉博士学位
纽约大学商学。 (她是一个“快车道”
学生:没有一个在她生命中的一天,在学校里度过前
她收到的博士学位)。前接受荣誉
从纽约大学商业学位包括小克利夫顿加文,首席执行官
埃克森美孚公司,沃尔特·里斯顿,然后花旗首席执行官弗兰克·卡里
IBM的首席执行官汤姆·墨菲,那么通用汽车公司首席执行官;
最近一段时间,保罗·沃尔克。 (他们是在良好的公司。)

     Blumkin血没跑瘦。路易,B太太的儿子,
和他的三个孩子,罗恩,IRV,史蒂夫,都有助于在全
测量,NFM的惊人的成功。年轻一代
出席所有这些最好的商学院, - ,进行
B太太和路易 - 和他们的训练是显而易见的,在其
性能。

     去年NFM的净销售额增加了14.3亿美元,
从一个店,使总数达到1.15亿美元,所有
奥马哈。这是迄今为止由单一的生产量最大的
家居用品存放在美国。事实上,增益
在去年的销售额是本身就比年交易量
许多很好的中型成功的商店。该业务实现这一
成功,因为它配得上这个成功。几个数字
告诉你为什么。

     在财1984 10-K时,最大的独立专业
在全国的家居用品零售商,列维茨家具,
描述为“一般比收费低价格
由传统的家具店在其交易面积“。列维茨,
在这一年,经营毛利率在44.4%(即上
平均,客户支付商品成本,$ 100
$ 55.60买的)。在NFM的毛利率并不比
一半的。是可能的,因为它,NFM的低标UPS
极高的效率:营业外支出(工资,占用,
广告等)销售额约16.5%与35.6%
列维茨。

     这个没有在的列维茨批评是,它有一个良好的
管理操作。但是,NFM操作简单非凡
(记住,这一切来自于由B太太500美元的投资
1937年)。无与伦比的效率和精明的批量采购,
,NFM是能够获得良好的回报,同时节省其资本
客户什么,平均每年至少30万美元
将花费他们在商店购买同样的商品,保持
典型的加价。这种储蓄使资助模式,以不断扩大
其地域范围,从而享受远远超出了经济增长
奥马哈市场的自然增长。

     我一直在问一些人只是什么秘密
他们的业务带来Blumkins。这些都不是很
深奥。所有家庭成员:(1)申请自己与
这将使本·富兰克林和荷瑞修的热情和精力
阿尔及尔看起来像辍学;(2)具有非凡的现实主义的定义
他们的特殊能力的面积和行动果断所有
在它的事项;(3)忽略即使是最诱人的命题
失败外,特殊专长的领域,(4)
经久不衰的表现与他们所处理的每个人都在一个高品位的方式
使用。 (B太太煮了“低价卖,说实话”。)

     我们的夫人和她的家人的完整性评价
表明,当我们购买90%的业务,NFM从未
审计和我们并没有提出要求,我们没有采取
清点也不确认的应收款项;我们没有检查物业
称号。我们为5500万美元的支票给B太太和她给我们
她的话。这使得甚至交流。

     你和我都是幸运的是,在与合作
blumkin家庭。

看到的糖果店,

     下面是我们通常的时间回顾一下,因为教廷的表现
蓝筹邮票的购买:

  52-53周的年数的操作数
    截至磅门店对销售利润打开
    12月31日收入税糖果后在年底出售
-------------------------------------------------- -------------
1984 .............. $一三五九四六〇〇〇一三三八○○○○24759000 $ 214
1983年(53周)... 133531000 13699000 24651000 207
1982年.............. 123662000 11,875,000 24216000 202
1981 .............. 112578000 10779000 24052000 199
1980 .............. 97715000 7,547,000 24065000 191
1979年.............. 87314000 6330000 23985000 188
1978年.............. 73653000 6178000 22407000 182
1977 .............. 62886000 6154000 20921000 179
1976年(53周)... 56333000 5569000 20553000 173
1975年.............. 50492000 5132000 19134000 172
1974年.............. 41248000 3,021,000 17883000 170
1973年.............. 35050000 1,940,000 17813000 169
1972 .............. 31337000 2,083,000 16954000 167

     这样的表现并未产生普遍上升
潮流。以相反,在许多知名的参与者
盒装巧克力行业已经失去了同样的钱
期间或已获利微薄。据我们所知,
只有一个良好的中小型竞争对手,取得了较高的盈利能力。
教廷的成功反映了一个特殊的组合
产品和优异的经理,查克·哈金斯。

     在1984年,我们增加了价格比有相当少
是我们近年来的实践中:每磅实现是
$ 5.49,从1983年同比增长仅为1.4%。幸运的是,我们取得了良好的
成本控制上的进步,已经引起了我们的问题,在区域
近年来。每磅成本 - 为原料的除外
材料,费用基本上不在我们的控制段 -
去年只增加了2.2%。

     我们的成本控制问题已经加剧了问题
小幅下降量(英镑,不是美元计算)
同家店面的基础。在最近通过商店出售的总磅
多年来一直保持在一个大致恒定的水平,仅由
的几家商店每年净增。这店到
,同样体积的情况下自然把沉重的压力,每
磅销售成本。

     1984年,同家店面的销量下降了1.1%。总铺量,
但是因为在商店的增加,增长0.6%。 (两个
调整补偿比例为53周的财政年度
在1983年。)

     看到的业务往往变得有点季节性,每年。
在圣诞节前的四个星期,我们今年的40%
量和赚取一年的利润约75%。我们也能挣
复活节及情人节期间的重大款项,但
几乎在今年余下时间踩水。近年来,
商店在圣诞节量已增长中的相对重要性,所以
有数量和邮购。增加的
业务集中在圣诞节期间产生
众多的管理问题,所有这些已处理
Chuck和超常的技巧和优雅的同伙。

     他们的解决方案涉及在没有办法的妥协
无论是服务或产品的质量品质。我们最
不能说同样的规模较大的竞争对手。虽然面临方式
不太极端的山峰和山谷的需求比我们,他们
添加防腐剂或冻结成品以
理顺了生产周期,从而降低单位成本。我们
拒绝这样的技术,选择,对生产的影响,
对产品进行修改,而不是头痛。

     我们的商场商店面临着一个新的食品和小吃供应商的主机
在非假日提供特别强的竞争
时期。我们需要新产品,以反击和1984我们
推出6个糖果,总体而言,具有良好的会晤
接待处。进一步的产品推出计划。

     1985年,我们将加紧努力,以保持成本每磅
低于通货膨胀率的上升。持续成功
这些努力,但是,需要同店收益
手续费。在1985年的价格应该平均6% - 7%以上的
1984年。假设同店量没有变化,利润
显示一个中等增益。

布法罗晚报新闻

     在新闻中心在1984年的利润是相当大的比
我们的预期。在教廷,取得良好进展
控制成本。不包括工时编辑部,总
工作小时数下降了约2.8%。这个生产力
改善,整体成本只增加4.9%。这表现
由Stan利普西和他的管理团队中最好的之一
行业。

     然而,我们现在面临成本加速。在1984年年中
我们进入新的多年期工会合同,提供
一个大型的“赶超”的工资增长。这种追赶是完全
适当的:在我们工会的合作精神
无利可图1977年至1982年期间是我们的一个重要因素
在其余的费用与快递,快递的竞争成功。
如果我们没有跟上成本降下来,斗争的结果可能
也有不同。

     因为我们的新的工会合同发生在不同的效果
日期,一点追赶的增长反映在我们的1984
成本。但增幅将在1985年几乎完全生效
因此,我们的单位劳动力成本将上升今年在
率大大高于业内人士认为,更大的。我们期待
以减轻这个增幅继续小幅上涨
生产力,但我们不能避免显着较高的工资成本
今年。新闻纸价格走势也逊于
比他们在1984年。主要是因为这两个因素,
我们预期利润率至少在新闻的轻微收缩。

     在新闻工作对我们有利,有两个主要因素
经济上的重要性:

     (1)集中到一个不寻常的程度,我们的流通
         在我们的广告面积最大的效用。
         “区域”的报纸,具有广泛的流通,
         另一方面,有其显着的部分
         流通领域,是微不足道的实用程序
         大多数广告客户。订户数百英里
         距离是不是你的小狗的前景多
         提供销售,通过分类广告 - 也不
         仅在首都圈商店的杂货店。
         “浪费”的循环 - 作为广告称之为 -
         伤害的盈利能力:一份报纸的费用
         很大程度上取决于总循环,而
         广告收入(通常占总数的70% - 80%
         收入)响应有用流通;

     (2)我们布法罗零售市场的渗透,是
         例外;广告可以达到几乎所有其
         只使用新闻的潜在客户。

     去年,我告诉你这个不寻常的读者接受:
在全国100家最大的报纸,我们当时
之一,每天三,周日,在渗透。 “
最近的统计数字表明我们平日在渗透
和周日。 (即便如此,住户数目
水牛有所下降,所以是我们目前的平日流通
稍微上周日它是不变的)。

     我告诉你,这主要的原因之一
不寻常的读者接受是不寻常的新闻数量
我们交付给他们一个更大的比例我们的纸是
致力于新闻,比在任何其他的优势纸
我们的尺寸范围。我们在1984年的“新闻洞”的比例为50.9%,(相对于
在1983年的50.4%),一个典型的35%以上的水平 - 40%。我们将
继续保持这个比例在50%的面积。此外,虽然我们
去年减少总工时在其他部门,我们
保持在编辑部的就业水平,并再次
将继续这样做。新闻成本上涨在1984年的9.1%,
上升远远超过了我们的整体成本增加4.9%。

     我们的新闻洞政策花费大量额外资金
新闻纸。作为一个结果,我们的新闻成本(新闻纸新闻
孔的编辑部,加上工资和费用)百分比
运行收入高于那些我们最优势的论文
大小。有足够的空间,但是,我们的纸或任何
其他的优势纸,以维持这些费用的差异
“高”和“低”的消息在同等规模的论文成本之间
运行可能是三个百分点,而税前利润
往往是这一数额的十倍。

     主导报纸的经济是优秀的,其中
在商业世界的最佳。业主,自然会
要相信,他们精彩的盈利能力达到
不仅是因​​为他们经久不衰变成一个美妙的产品。该
一个令人不安的事实面前舒适的理论枯萎。而
一流的报纸,使优秀的利润,利润
三流的论文是一样好或更好 - 只要任何一类
纸是在其社会中占主导地位。当然,产品
质量可能已经到纸张上的关键在实现
主导地位。我们相信这是在新闻的情况下,在很
很大一部分原因是人如阿尔弗雷德Kirchhofer世界卫生组织
前面我们。

     一旦占优,报纸本身,而不是市场,
决定的文件将是多么好或多么糟糕。好或
坏,它会蓬勃发展。这不是真正的大多数企业:
质量低劣的一般生产劣质经济学。但是,即使
仅仅因为一个贫穷的报纸是大多数市民的讨价还价
“公告板”的价值。其他事情都是平等的,一个贫穷的
产品不会达到相当多的读者达到的水平
通过一流的产品。一个低劣的产品,但是,仍然会
大多数市民仍然至关重要,哪些命令其
注意指挥广告商的注意。

     由于高标准强加给市场,
管理人员必须对自己的。我们的承诺,上述
新闻的平均支出是一个重要的定量
标准。我们有信心,斯坦利普西和穆雷光
将继续适用的,更重要的定性
标准。查理和我认为,报纸是非常
在社会中的特殊机构。我们自豪的新闻,
打算更大的自豪感将在未来几年的理由。

保险业务

     下面显示的是我们一贯的表中列出的更新版本
为保险业的两个关键数字:

                                    综合成本率每年变化
                                     投保人的保费后
                                     写入(%)股息
                                    --------------------------------
1972年.............................. 10.2 96.2
1973年.............................. 8.0 99.2
1974 .............................. 6.2 105.4
1975 .............................. 11.0 107.9
1976年.............................. 21.9 102.4
1977 .............................. 19.8 97.2
1978年.............................. 12.8 97.5
1979年.............................. 10.3 100.6
1980 .............................. 6.0 103.1
1981 .............................. 3.9 106.0
1982 .............................. 4.4 109.7
1983年(修订)..................... 4.5 111.9
1984年(预计).................. 8.1 117.7
来源:最佳的总量和平均值

     最好的数据反映了几乎整个的经验
行业,包括股票,互利,互惠公司。 “
综合比率代表保险费用总额(亏损
加上费用)相比,保费收入;以下的比例
100表示​​承保利润,高于100表示
亏损。

     数年,我们已经告诉你,每年
每年约10%的行业保费增加
写的是两者合并的比率大致保持必要的
不变。我们假设,断言开支
保费收入的比例将保持相对稳定,
因为损失将每年增长约10%
单位体积的增加,通货膨胀和结合的影响
司法裁决,扩大保险覆盖
政策。

     我们的意见被证明是令人惊愕的是准确的:溢价
自1979年以来每年10%的增加会产生
通过1984年的61%,总量增加和合并比率
1984几乎相同到了1979年的100.6。相反,
业在保费增长只有30%和1984年合并
117.7率。今天,我们仍然相信,关键指标
承保盈利能力的趋势是一年至一年
在行业保费收入的百分比变化。

     现在看来,1985年保费收入将增长
超过10%。因此,假设在灾难
“正常”水平,我们希望两者合并的比率开始
年底向下走向缓和。然而,根据我们的
全行业亏损的假设(即每年增加10%),
保费增加15%,每一年的5年会
需要得到两者合并的比率恢复到100。这将意味着
行业量提高一倍,由1989年的结果似乎





     



这是



麦克风









     


操作。




     
优势。







是。

     




几十年来。
(在



     








     









     










大大。


一年。




如果我们是正确的



     





服务。






     



性能。






     








     





     









     













盈利。

     



管理。


额外的

的目标





     

足够了。
你可以




     









                
                    
     
     
     
     
     
     
     

     
     重要
     
     

     





     







(这些



     









我们也







     










怎么回事。


     
我们





     










     



换句话说,
根据本



     



事实上,










     

















     




虽然有




问题。




     




     











     

















     







     它







     




盈利。






     









业务。

     


离。





类似的,









     




甚至




     

决定。






     




管理。

     










     

有吸引力的价格。







     



完成。



原则。

3。







如此。

     

这是






     









     






只有当






     










     












     


潜力。












     






     对于一些













     
每年







美元美分。






目的。

     
相反,








     












     



这里



     





行为。









     



业务。














     











     








是。

     

股东










     





小。

     

告诉你。








这些









     


回报。




使用。




     




这些

我们。


杂项

     






     
     
         盈利)
     
         
         
     
         
     
     
         
     
         通过交谈,甚至初步的卖方,
         交易价格是未知的)。

     我们不会参与不友好的收购。我们可以承诺
完整的保密性和速度非常快的答案 - 习惯


我们

我们与他们在过去的业务。


                           ***

     








经理



     







                           ***

     



物质。


公司。

问题。






     的数量



业务。









     




经验。

                                           


     






1985年。




路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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