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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1996

2012-3-10 21:53| 发布者: 采编员| 查看: 818| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司      主席的信         伯克希尔哈撒韦公司的股东:      我们在1996年的净值增加了62亿美元,或36.1%。每 股份的账面价值,然而,增长少,31.8%,因为数 伯克希尔股票增加了 ...
伯克希尔哈撒韦公司
  
 
主席的信
  
 
  


伯克希尔哈撒韦公司的股东:

     我们在1996年的净值增加了62亿美元,或36.1%。每
股份的账面价值,然而,增长少,31.8%,因为数
伯克希尔股票增加了:我们发行股票收购飞安
国际和销售新的B类股。*在过去的32年
(也就是自从现有经营阶层接手)每股帐面价值有
成长从19美元到$一九○一一,或在率23.8%,每年复利。

 *每个B类份额拥有平等的三十分之一的经济利益
   拥有A类份额,这是新的指定
   只股票,伯克希尔1996年5月之前的优秀。
   在这份报告中,我们在所有术语的每股数字说明
   “A类等同,”这是总和的A类股份
   杰出和优秀的B类股的三十分之一。

     由于技术上的原因,我们已重列的1995年财政
报表的一个问题,需要我提出我的一个小于
会计阿尔克那惊心动魄的解释。我'会尽量简短。

     重述是必需的,因为GEICO公司成为全资
1996年1月2日,伯克希尔子公司,而这是以前
列为一项投资。从经济的观点 - 考虑到
帐户的主要税收效率和其他好处,我们获得了 - 值
我们在今年1995年底拥有51%的GEICO显着增加
两天后,当我们收购该公司剩余的49%。
会计规则适用于这类型“分步收购,”然而,
要求我们写下来,我们51%的价值的时候,我们搬到
100%。该减记 - 这也当然,降低账面价值 -
达478.4亿美元。因此,我们现在进行我们原来的51%
均高于其市场价值较低的值是当时的GEICO
我们购买该公司剩余的49%,低于价值
我们进行,49%本身。

     有一个偏移量,然而,在账面价值减少我
刚才所说的:我们在1996年两次发行,伯克希尔股票
当我们卖掉B股现金溢价账面价值,在五月的第一
在12月再次当我们用A,B股的一部分支付
飞安。共有三个非经营性项目的影响
账面价值的贡献不到一个百分点的31.8%,每
去年分享收益。

     我住在此崛起,每股账面价值,因为它大致
年内表明我们的经济进步。但是,正如查理·芒格,
伯克希尔的副主席,我一再告诉你,什么罪名
伯克希尔的内在价值,而不是账面价值。你最后一次了,
从我们的消息是在所有者'手册,派出6月后,我们给你
发行的B类股。在该手册中,我们不仅界定的某些
关键术语 - 如内在价值 - ,而且还阐述了我们的经济
原则。

     多年来,我们列出了这些原则,在我们的前面
年度报告,但在这份报告中,对58至67页,我们重现
整个业主手册。在这封信中,我们偶尔会参考
手册,以便我们能够避免重复某些定义和
解释。例如,如果你想刷“的内在价值,”
见64和65页。

     去年,第一次,我们提供您的表
查理和我相信这将有助于任何试图估计伯克希尔“
内在价值。在该表的更新版本,下面,我们
跟踪价值的两个关键指标。第一列列出了我们的每股
所有权的投资(包括现金和现金等价物)和第二
列显示了我们从伯克希尔的经营业务每股盈利
税前和购买会计调整,但毕竟利息
企业的管理费用。经营收入列不包括
所有股息,利息和资本收益,我们从实现
第一列中提出的投资。实际上,两列
显示伯克希尔会被断成两截。


每股税前盈利
投资扣除所有收入
每股投资年份
----------------------------------------
1965年.................................... $ 4 $ 4.08
1975年................................ 159(6.48)
1985 ................................ 2,443 18.86
1995年................................ 22,088 258.20
1996年................................ 28500 421.39

年增长率,1965年至1995年......... 33.4%14.7%
为期一年的增长速度,1995-96 ...... 29.0%63.2%


     如表告诉你,我们每股的投资增长在1996年
29.0%,非投资收益增长了63.2%。我们的目标是
保持在一个合理的(或两列移动未来更好的数字
然而,不合理)的步伐。

     然而,锻炼了我们的预期,通过两个现实。首先,
我们过去的成长率无法比拟的,也甚至接近:
伯克希尔的股本是现在大 - 事实上,十少
在美国的企业有资本 - 大量资金
往往挫伤回报。其次,无论我们的进展速度,它会
不会一帆风顺年到今年的动作:在表的第一列
将影响证券市场波动的主要方式;
在第二列中的数字将在大幅波动的影响
我们的灾难再保险业务的盈利能力。

     捐款表中,根据我们的股东
指定捐赠计划的收费是对第二列,
虽然我们认为他们作为股东的利益,而不是作为费用。
所有其他企业开支也被控对第二列。
这些成本可能会低于任何其他美国大
公司:我们的税后总部开支金额少于两
测量基点,(1/50th 1%)对净资产。即使如此,查理
用来觉得这个费用比例高无比,指责它在我的
使用伯克希尔“公务机,是站不住脚的。但查理
最近经历了“反启示”:我们购买
飞安,其主要活动是该公司的飞行员培训,
他现在rhapsodizes色变的飞机。

     严重的是,成本的问题。例如,股票共同基金承担
企业费用 - 主要是支付的资金'经理 - 这
平均约100个​​基点,可能减少的收益征收
投资者赚取10%或更多时间的推移。查理和我作出任何承诺
伯克希尔的结果。我们不答应你,但是,几乎
伯克希尔牌子的收益最终会与股东。我们
这里让你的钱,你不脱。


内在价值与市场价格的关系

     “信与伯克希尔公司出售股份,36,000美元,在去年,我
告诉你:(1)伯克希尔的市场价值增益近年来有
其增益超过内在价值,即使后者增益
非常满意;(2),一种overperformance不能
无限期地持续下去;(3)查理和我在那一刻,不考虑
伯克希尔被低估。

     自从我下了这些警告,伯克希尔的内在价值
极显着增加了惊人的 - 在一个主要的方式资助
在GEICO的表现,我会告诉你更多 - 而
本公司股份的市场价格变化不大。这,当然,这意味着
伯克希尔的股票,在1996年落后的业务。
因此,今天“价格/价值的关系是两个非常不同
从什么是一年前,查理和我看到它,更
适当的。

     随着时间的推移,伯克希尔股东总收益
的必要性,符合该公司的业务收益。当股票
暂时overperforms或表现不佳的业务,数量有限
股东 - 无论是卖方或买方 - 获得丰厚的利益
他们用自己的交易费用。一般来说,复杂的有
在这场比赛中超过无辜的边缘。

     虽然我们的首要目标是最大限度地量,我们的
股东,共收获伯克希尔的所有权,我们希望
同时也尽量减少去一些股东的利益,牺牲
别人。这些目标,我们将有我们管理一个家庭
合作伙伴关系,我们相信他们经理的平等感
上市公司。在合作伙伴关系,公平需要这种伙伴关系
利益时,公平价值的合作伙伴进入或退出;在公共
公司,公平盛行时的市场价格和内在价值是
同步。显然,他们赢得了“总是满足这一理想,但经理 -
他的政策和通信 - 可以做,以促进公平。

     当然,股东不再持有其股份,
伯克希尔轴承的经营业绩将有他的财务
它重要的经验 - 和溢价或折让
当他购买和出售他的股票的内在价值为准。这“
因此,我们希望能够吸引具有长期视野的业主。总体而言,我
认为我们已经成功地在这追求。伯克希尔可能居数
在美国大公司,其股份的比例
用长远的眼光由业主举行。


收购1996年

     我们在1996年的两次收购,都拥有完全
素质我们所追求的 - 优秀的企业经济学和杰出的
经理。

     第一次收购是堪萨斯银行家担保公司(KBS),保险
公司的名称描述其特殊性。该公司,它不
在22个国家的业务,具有非凡的承保记录,取得了
通过努力,非凡的经理唐Towle的。唐有
第一手的关系,与数百名银行家,知道
他运作的每一个细节。他认为自己经营一家公司
这是“,”我们珍惜的态度在伯克希尔。由于其
规模相对较小,我们将与WESCO KBS,我们80%的国有
附属公司,一直希望扩大其保险经营。

     您可能感兴趣的精心制作和精密
允许伯克希尔NAB这笔交易的收购战略。早在
1996年,我被邀请来的40岁生日派对,我的侄子的妻子,简
罗杰斯。我对社会事件的品味低,我马上和我
标准,亲切的方式,开始发明跳过事件的原因。
党规划者提供我旁边的一个座位,然后反击出色
我一直喜欢一个人,简'爸爸,罗伊Dinsdale - 让我去。

     党于1月26日举行。虽然音乐是响亮 - 为什么
必须带玩,如果他们将支付分贝? - 我只是管理
听到罗伊说他'D从董事会议在堪萨斯银行家
担保,公司我'D总是羡慕。我喊回来,他应该让
我知道,如果它成为可以转让。

     2月12日,我从罗伊下面这封信:“亲爱的沃伦:
封闭是堪萨斯银行家保险年度的财务资料。
这是我们谈到珍妮“党的公司。如果我能
任何进一步的帮助,请让我知道。“2月13日,我告诉Roy
公司将支付7500万美元 - 不久我们有一个协议。
我'米现在图谋被邀请到简'下党。

     我们在1996年收购 - 国际飞,
世界'在飞行员培训的领导者 - 大得多,约为1.5
亿美元,但有一个同样偶然的起源。这英雄
故事是第一,森航空顾问,理查德Sercer,
第二,他的妻子阿尔玛·墨菲,哈佛眼科研究生
医学院,在1990年拖垮了她的丈夫'不愿了
他买伯克希尔股票。此后,两人都参加了我们所有的
年度会议,但我不'吨,亲自了解他们。

     幸运的是,理查德也一直很长的时间股东
飞安,和它发生在他去年,这两家公司
会使一个不错的选择。他知道我们的收购标准,他认为
飞安“79岁的CEO,铝Ueltschi,可能需要作出
协议,都会给他一个家,他的公司在安全
付款,他会感到舒适,拥有贯穿他的一生。
所以在7月,理查德·所罗门公司的总裁鲍勃·德纳姆写道,这表明,
他探讨了合并的可能性。

     鲍勃把它从那里,9月18日,铝和我会见了在新
纽约。我早就熟悉飞安“业务,并在
约60秒,我知道Al正是我们经理。一个月
后来,我们有一个合同。因为查理和我希望尽量减少
伯克希尔股份的发行,我们构建了交易
飞安的股东选择现金或股票,但执行的条款
鼓励那些税收漠不关心,采取现金。这轻移
飞安的股份兑换现金约51%,41%
伯克希尔伯克希尔B. 8%的

     铝有与航空终身恋情和实际驾驶
查尔斯·林德伯格。演说家生涯后,在20世纪30年代,他开始
胡安·特里普,泛美“传说中的行政工作。 1951年,同时还
在泛美,铝成立飞安,随后建设成一个
模拟器制造商和世界各地的飞行员教练机(单引擎,
直升机,喷气机和海洋)。该公司经营41家,
配备175飞机模拟器,范围从非常小的,如
塞斯纳​​210S,波音747。模拟器是不便宜 - 他们可以花费
高达1,900万元 - 所以此业务,不像我们的许多
操作,是资本密集型。约一半的公司的收入
来自企业的飞行员培训,最
从航空公司和军事平衡未来。

     铝可能是79,但他看起来约55行事。他将运行
操作就像他在过去,我们再也不能愚弄成功。我
告诉他,虽然我们不'吨相信在分裂的伯克希尔股票,
我们将分裂他的年龄2-1时,他打100。

     一个观察者可能会得出这样的结论:我们的招聘工作,查理
我和创伤的早期生活中,由年龄的平等就业机会委员会公告
歧视。然而,真正的解释,是自我利益:“
很难教新狗老把戏。伯克希尔的许多经理人
过去70命中本垒打今天,早就给他们以同样的速度
作为年轻的猛击的感觉的声誉。因此,为了得到一份工作
我们只是雇用76岁的战术,谁劝一颗耀眼的
25日美嫁给他。 “你是怎么让她接受吗?”问
他羡慕的同时代人。复出:“我告诉她我是86 ”

                ************

     现在我们暂停我们的一般商业:如果你拥有一个庞大的
具有良好的经济特色的业务,并希望成为相关
与企业有类似的特殊集合
特点,伯克希尔可能是你所寻求家庭。我们的
第21页所载的要求。如果您的公司满足他们 -
如果我失败了,使你的生日派对出席 - 给我打电话。


人寿保险业务 - 概述

     于1996年,我们的保险业务是了不起的。中,小学
保险,GEICO的是我们的主要单位,在我们的“超级猫”
再保险业务,结果优秀。

     正如我们已经在过去的报告中解释说,关键在我们的保险
业务,首先是“浮动的金额”我们生成,第二个,其
我们的费用。这些是很重要的事项,让你了解
因为float是的伯克希尔的内在价值,是重要组成部分,
不体现在账面价值。

     首先,浮存金是我们持有但不'T自己的钱。在
保险公司的营运中,浮存金产生的,因为保费前收到
真正支付损失理赔。其次,保险公司在保费
通常不包括它最终必须支付的损失和费用。
这使得它运行“承保亏损,”,这是成本
浮动。保险业有值,如果其浮存金的成本随着时间的推移
低于成本获得资金的公司,否则将招致。
但业务是一个包袱,如果其浮动成本高于
货币市场利率。

     由于在下面的表显示,伯克希尔“保险的人数
业务一直是一个巨大的赢家。对于表中,我们计算我们
浮动 - 我们在产生大量相对的溢价
基金持有量 - 通过增加损失准备,损失费用调整准备,
根据再保险承担,未满期保费准备金,然后
减去代理“余额,预付购并成本,预付税负
适用于递延费用承担保险。我们的成本
浮动是由我们的承保亏损或利润。当年
当我们不得不如过去四年的承保利润,我们的成本
浮法一直是负数。实际上,我们已支付举行
钱。

 (1)(2)年底产量
承销长期Approximat的
基金官立损失平均浮存金的成本。债券
             -------------------------------------------------- ----
(百万美元)(比例为1比2)

1967年..........利润17.3小于零的5.50%
1968年..........获利19.9小于零的5.90%
1969 ..........利润23.4小于零的6.79%
1970 .......... 0.37 32.4 1.14%6.25%
1971年..........获利52.5小于零的5.81%
1972年..........获利69.5小于零的5.82%
1973年..........获利73.3小于零的7.27%
1974年.......... 7.36 79.1 9.30%8.13%
1975年.......... 11.35 87.6 12.96%8.03%
1976年..........利润102.6小于零的7.30%
1977 ..........利润139.0小于零的7.97%
1978年..........获利190.4小于零的8.93%
1979年..........利润227.3小于零的10.08%
1980 ..........利润237.0小于零的11.94%
1981 ..........利润228.4小于零的13.61%
1982年.......... 21.56 220.6 9.77%10.64%
1983 .......... 33.87 231.3 14.64%11.84%
1984 .......... 48.06 253.2 18.98%11.58%
1985 .......... 44.23 390.2 11.34%9.34%
1986 .......... 55.84 797.5 7.00%7.60%
1987 .......... 55.43 3,316.​​1 4.38%8.95%
1988 .......... 11.08 1,497.7 0.74%9.00%
1989 .......... 24.40 1,541.3 1.58%7.97%
1990年.......... 26.65 1,637.3 1.63%8.24%
1991 .......... 119.59 1,895.0 6.31%7.40%
1992年.......... 108.96 2,290.4 4.76%7.39%
1993年..........利润2,624.7小于零的6.35%
1994年..........获利3,056.6小于零的7.88%
1995年..........利润428.5小于零的5.95%
1996年..........获利6,702.0小于零的6.64%

     自1967年以来,当我们进入保险业,我们的浮存金
在每年复利22.3%的速度增长。在两年以上,比没有,我们
资金成本已经比没有少。这“无”钱有
伯克希尔“性能提高的一个主要方式。此外,我们的收购
GEICO的重大增加的可能性,我们可以继续
获得越来越多的“无”资金。


超级猫保险

     在过去三年中,我们再次强调了良好的效果
我们报告中的一部分,从我们的超级猫业务,伯克希尔干
有一个幸运的一年。在这次行动中,我们卖的政策,保险
和再保险公司购买,以保护自己的影响
特大的灾难。因为真正的重大灾难是罕见的事件,
我们的超级猫业务,可以预计在连续几年的巨额利润
- 偶尔记录一个巨大的损失。换句话说,
我们的超级猫业务的吸引力将采取一个伟大的多年
衡量。你必须明白,但是,是一个真正可怕的一年
超级猫业务是不是一种可能性 - 'SA确定性。 “
唯一的问题是什么时候会。

     我要强调这悲惨的点,因为我不想让你
惊慌和出售后,听到一些大的伯克希尔股票
灾难已经花费了我们一个重要的金额。如果你倾向于反应
这样,你不应该拥有伯克希尔股票,现在,正如你应该
完全避免持有股票,如果市场崩溃将导致你恐慌
和销售。销售罚款“恐怖”新闻业务通常是一个坏
决定。 (罗伯特·伍德拉夫,谁建的可口可乐超过商业天才
几十年,谁拥有一个巨大的公司的地位,曾经有人问
时,它可能是出售可口可乐股票的好时机。伍德拉夫有一个简单的
答:“。我不'。知道我'从来没有出售任何”)

     在我们的超级猫操作,​​我们的客户是保险公司
接触到主要盈利的波动性和那些希望减少它。 “
我们卖产品 - 我们希望的是一个适当的价格 - 是我们的
愿意把我们自己的书,波动。回旋在
伯克希尔的盈利不'吨打扰至少我们:我和查理将
多,而随着时间的推移赚取较平稳的12%,块状15%。 (毕竟,我们的
盈利疯狂地摆动每天和每周的基础上 - 我们为什么要要求
那光滑陪每个轨道,使地球的太阳吗?)
最舒适的思想,然而,当我们有
股东/合伙人也可以接受的波动,而'为什么我们
定期重复的警告。

     1996年期间,我们注意到在一些重大的超级猫风险。在年中我们
与好事达写了一个合同,包括佛罗里达州的飓风,虽然
有没有明确的记录,这将使我们能够证明这一点,我们
我们相信,然后是有史以来最大的单一巨灾风险
假设一个公司为自己的帐户。在今年晚些时候,然而,我们
写了一个进入加州地震局的政策
效果上,1997年4月1日起,暴露出我们的损失的两倍以上
在佛罗里达合同。再次,我们保留了所有的风险
我们自己的帐户。这些覆盖范围大,伯克希尔的税后
“最坏情况下的”从一个真正的大灾难的损失可能是不超过
600万美元,这是我们的账面价值小于3%和1.5%的市场
值。获得这次曝光的一些观点,看看表
第2页,并注意更大的波动性,安全市场有
交给我们。

     在超级猫业务,我们有三个主要的竞争优势。
首先,从我们购买再保险当事人知道,我们都可以
在最不利的情况下支付。是一个真正的灾难性
灾难发生,这是不可能的金融恐慌
迅速跟进。如果这种情况发生,有可能是受人尊敬的再保险公司
将有困难支付只是一瞬间,他们的客户
面对特殊需求。事实上,其中一个原因,我们从未“下岗”的一部分
我们投保的风险是,我们有我们的能力,保留
从其他灾难袭来时收集。当'的伯克希尔看好,
被保险人肯定知道,他们可以及时收集。

     我们的第二个好处 - 有点关系 - 是微妙而重要的。
一个大型灾难后,保险公司可能会发现很难获得
再保险,即使他们需要覆盖,然后是
伟大的。在这样的时刻,伯克希尔将毫无疑问地具有非常
大量的能力 - 但它自然会成为我们的长期
首先调用它的客户。 ,企业的现实已经取得了重大
世界各地的保险公司和再保险公司实现的可取
我们做生意。事实上,我们正在越来越庞大的“的立场
“只是钉了他们的能力得到再保险公司的费用
从我们的覆盖面应市场收紧。

     我们最终的竞争优势是我们可以提供美元
覆盖范围的大小既不匹配,在其他地方也接近
行业。寻找保险公司巨大的封面知道的单一呼叫
伯克希尔会产生一种坚定和即时提供。

     我们接触到加州地震的几个事实 - 我们最大的
风险 - 似乎为了。 1994年下岗业主'损失的北岭地震
保险公司,大大超过了计算机模型告诉他们
期望。然而,地震的强度为轻度“最坏
“加州的可能性可以理解的是,保险公司成为 - 啊哈 -
动摇,开始考虑从写地震报道撤退
到他们的房主“政策。

     在经过深思熟虑的反应,加利福尼亚州查Quackenbush,“保险
专员,设计一个新的住宅地震政策被写入由
国家资助的保险公司,加州地震局。这
实体,其中,1996年12月1日投产,需要大量的层
再保险 - 和'的地方,我们进来伯克希尔“层
如果管理局“的总约10亿美元将呼吁
在3月31日止期间的损失,2001年超过50亿美元左右。 (“
按原先公布的数字较大,但这些只适用于
如果所有的加州保险公司订立的安排,而不是只
签署了72%。)

     那么,什么是真正的赔率,我们有期间的支出
政策的长期?我们不'吨知道 - 也不做,我们认为计算机模型将有助于
我们,因为我们相信这些项目的精度是一种幻想。事实上,
这种模型可以平静到一个虚假的安全感决策者和
从而增加了一个真正巨大的错误的机会。我们已经
已经看到了在保险和投资等debacles。见证
“投资组合保险,”,其在1987年股灾的破坏性影响
领导的一个摇来观察,它是计算机,应该已经
跳出窗口。

     即使在评估风险的完美是不可能实现的,保险公司可以
承销理智。毕竟,你需要一个人不知道“精确年龄
知道他是老足够投票,也不知道他的确切重量承认
他的饮食需要。在保险,这是必须记住,几乎
所有的惊喜是令人不愉快的,这一点,我们尝试定价我们
超级猫风险的,所以,保费总额约90%最终被
最终损失和费用支付。随着时间的推移,我们会发现
我们的定价已经有多聪明,但不会很快。超
猫的业务就像是投资业务,它往往需要
很长一段时间,找出你是否知道你在做什么。

     我可以肯定地说明,但是,我们有最好的
人在世界上运行我们的超级猫业务:阿吉特耆那教,其价值
伯克希尔简直是巨大的。在再保险领域,灾难性的
命题比比皆是。我知道,因为我太亲自拥抱
许多在20世纪70年代,也因为这些GEICO公司有一个大的径流
组合作出了在20世纪80年代初写的愚蠢的合同,能够
虽然其当时的管理。阿吉特,我可以向你保证,赢得了'ţ使
这种类型的误区。

     我刚才提到一个特大的灾难可能造成的灾难
金融市场,这是不可能的,但并非遥不可及的可能性。
在加利福尼亚州进行的一场地震灾难足以挖掘
我们的覆盖面,我们几乎肯定会被破坏,以及在其他方面。
例如,',富国银行和房地美可能受到重创。所有在
所有,虽然,我们可以处理这种风险的聚集。

     在这方面,在其他国家,我们尝试“逆向工程”我们的未来
在伯克希尔,铭记查理的名言:“我想知道的是
我'M就要死了,所以我'永远不会去那里“(反相真正起作用。
尝试唱歌国家西部歌曲向后,你会很快恢复
你的车和你的妻子。)如果你的房子,我们可以'吨容忍可能
因此,远程尽管它可能是,我们引导种植的种子。
这就是为什么我们不'吨借大数额及为什么我们要确保我们的
超级猫的业务损失,大型虽然听起来可能的最大值,不会
把在伯克希尔的内在价值的主要凹痕。


保险 - GEICO公司和其他主要业务

     当我们转移到GEICO的总拥有去年年初,我们
期望很高 - 他们都被超过。这才是真正的
无论从企业和个人的观点:GEICO的“操作系统首席,
托尼·奈斯利,是一个极好的业务经理和一个快乐的工作。
几乎任何条件下,GEICO将是一个极为宝贵的
资产。随着托尼掌舵,它达到的性能水平
该组织将仅在几年前都认为是不可能的。

     有“没有什么深奥的GEICO公司的成功:公司”
直接从自己的立场,作为一个低成本的竞争力流
运营商。允许低,成本低的价格,低廉的价格吸引和留住
良好的投保人。一个良性循环的最后部分是绘制时
投保人的建议,我们给他们的朋友。 GEICO公司获得超过之一
每年百万转介,这些农产品我们新的一半以上
这给了我们巨大的储蓄在收购的业务,优势
费用 - 使我们的成本仍然较低。

     这个公式曾在1996年GEICO的黑桃:其自愿自动
政策的数量增长了10%。在过去20年中,该公司“最佳
率达到以往一年增长了8%,只有一次。更妙的是,
在自愿的政策加速增长,年内,由主要领导
在非标准的市场收益,这一直是欠发达地区
GEICO的。这里我着重在自愿的政策,因为非自愿业务
我们从分配的风险池,就像是无利可图的。增长
该部门是最不受欢迎的。

      GEICO公司的增长将意味着什么,如果它不产生合理
承保利润。在这里,这个消息是好:去年我们打我们
承保的目标,然后一些。然而,我们的目标,是不以扩大我们
利润率,而是扩大价格优势,我们为客户提供。
鉴于这一战略,我们认为,1997年的增长将很容易突破,对
去年。

     我们期待新的竞争者进入市场的直接反应,
我们现有的一些竞争对手有可能扩大地域。
尽管如此,我们享受规模的经济体应使我们能够保持或
甚至扩大保护我国经济的城堡周围的护城河。我们做最好的
就在我们享受高市场占有率的地理区域的成本。
由于我们的政策数量的增长,同时提供收益,渗透在我们
期望推动重大更低的成本。 GEICO的“可持续的成本优势
是什么吸引了我在1951年该公司的方式回来,当整个
价值700万美元的业务。这也是为什么我觉得伯克希尔应该
支付$ 2.3亿美元,去年为49%,我们没有'T公司,然后
自己。

     一个美妙的业务成果最大化,需要管理和
重点。对我们来说幸运的是,我们有一支优秀的管理,其业务重点在托尼
毫不动摇。希望也能获得整个GEICO的组织
集中像他那样,我们需要本身的补偿计划
重点突出 - 后立即购买,我们把一英寸

     今天收到的奖金,由数十名高层管理人员,开始与
托尼,是基于只有两个关键变量:(1)在自愿的自动增长
政策和(2)“经验丰富的”汽车业务的承保利润




     






在我们的


经理。

     





此外,


图表。

     












                

     




















     
最后


国库。

     





     





列盈余的来源

     
盈利。



他们。









                                         --------------------------------------
                                 



                                         
                                
                                         
营业收入:
  中保集团:


  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
                                         


                                         

                                         


                                                      

                                                      

     



     






总体而言,



     







     

经理。


     

基础。

我们的



“你看,通过”盈利

     









     

盈利。








     





                                                           伯克希尔“分享
                                                            未分配利润
                                 伯克希尔“预估营业收入











                                                                ------
661
(93)
954
                                                                ------
      
                                                                ======

     
     (2)年度计算,平均拥有
     
             


普通股投资

     


                                                     96年12月31日
      
 
                                               (以百万美元计)
  
 
  
  
  
  
   
   
 
                                                
 
                                                

     
          

     


     








管理。


     











     








     






     





此外,这些


     采取




公司。



     













     
。 。



     












十年。

     




     








攻击。




     


包括在内。



     












                     ************

     最




专业人员。

     

什么是






     







     










     





     










     






     
做。







是。


     








     





     





14%。

     


万美元。





     





     




     






     





     








     


等等。


有限。




     






     










     







     










     









成熟。


     




性能。



杂项

     







问题。

     





     

请让我知道




互联网。

                     ************

     



49。

     







     








     











     

客房。


很多。




     







会议。





     







     









     


因为








     









     



     



那里



     
游戏。








路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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