请选择 进入手机版 | 继续访问电脑版

爱股网

 找回密码
 注册

QQ登录

只需一步,快速开始

搜索
爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1987

2012-3-10 21:53| 发布者: 采编员| 查看: 1446| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司 伯克希尔哈撒韦公司的股东:        我们在1987年的净值增加了4.64亿美元,或 19.5%。在过去23年(也就是自从现有经营阶层 接手),我们的每股账面价值增长从19.46美元 $ 2,477.47, ...
伯克希尔哈撒韦公司





伯克希尔哈撒韦公司的股东:
 
     我们在1987年的净值增加了4.64亿美元,或
19.5%。在过去23年(也就是自从现有经营阶层
接手),我们的每股账面价值增长从19.46美元
$ 2,477.47,或在23.1%的年复合率。

     重要,当然是每股收益率
商业价值,而不是账面价值。在许多情况下,公司“
账面价值和商业价值几乎是风马牛不相及。为
例如,就在他们破产,按揭成数和鲍德温联合国
公布的年终审计显示其帐面价值为$ 652
亿和3.97亿美元,分别。相反,Belridge油
在1979年被卖壳牌虽然其帐面为$ 3.6亿
价值仅为1.77亿美元。

     在伯克希尔,然而,这两个估值跟踪
相当密切,在商业价值的增长率
过去十年适度超过帐面价值的增长速度。
这个好消息,在1987年继续。

     我们的商业价值,以账面价值的溢价扩大
两个简单的原因:我们拥有一些显着的企业和他们
运行更加出色的经理。

     你有权利质疑的第二个断言。后
所有,老总很少告诉他们的股东,他们已经组装
一堆的火鸡运行的东西。他们不愿意这样做
使一些奇怪的年度报告。通常情况下,在他的
股东'信,CEO将继续详细页
企业业绩,是远远不够的。他将
尽管如此结束温暖的段描述他的管理
同志“我们的最宝贵的资产。”这样的评论有时
让你不知道什么其他资产都不可能。

     然而,我在伯克希尔,我们的经营评价
经理,如果有的话,是低估了。为了了解原因,第一
看看我们在第7页,显示盈利(上
历史成本会计的基础上),我们的七个最大的非
金融单位:布法罗新闻,Fechheimer,内布拉斯加,柯比
史考特飞兹制造集团,家具店,见的糖果,
世界图书。 1987年,这些七个业务单位合并
扣除利息及税金180万美元的经营收益。

     就其本身而言,这个数字说,对经济一无所知
性能。来评估,我们必须知道如何多总
生产所需的资本 - 债务和股权 - 这些收入。
债务扮演微不足道的角色,在我们的七个单位:他们的净
在1987年利息支出只有200万元。因此,税前
受聘于这些企业的股本收益
总额为1.78亿美元。本次股权 - 再上
历史成本为基础 - 只有175万美元。

     如果这些七个业务单位作为一个单一的经营
本来公司,其1987年税后盈利
约100万美元 - 约57%的股本回报率
资本。你'很少会看到这样的比例在任何地方,更遑论
在大型,多元化公司的名义杠杆。这'的
基准:在其1988年的投资者“指南”的问题,“财富”报道
,在500家最大工业企业和500家最大
服务公司中,只有6人平均权益回报
在过去十年超过30%。之间的最佳表演
1000是商务结算所40.2%。
 
     当然,伯克希尔这七个收入回报
单位不为他们的潜在回报高,因为在
骨料,我们买了大幅溢价的企业
股本的基本。总体而言,这些操作进行
在约222万美元以上的历史我们的书籍
标的资产的账面价值。然而,
单位的管理人员应判断他们的回报
实现相关资产;我们支付业务确实
不会影响的资本额,其经理人有工作。
(如果成为股东商务部结算和部分雇主
房子,你付出了,说,6倍的账面价值,这并不能改变
卫生协调委员会“净资产收益率)。

     从这些数字可以得出三个重要的推论我
有专利。首先,目前这七个商业价值
单位是远远高于他们的历史账面价值也远远高于
它们的价值进行对伯克希尔的资产负债表。
其次,因为这么少的资金需要运行这些
企业,他们能够成​​长,同时又使几乎所有的
他们的收入可用于部署新的机遇。
第三,这些企业运行极不平凡的经理。
在Blumkins,Heldmans,查克·哈金斯,斯坦利普西和拉尔夫
schey所有融合不同寻常的天赋,能源和字符来实现
特殊的财务业绩。

     我们有很好的理由,当我们有非常高的期望
与这些管理人员参加。然而,在任何情况下,我们
经验已经大大超过了这些期望。我们有
收到远远超过我们应得的,但我们都愿意接受
这样的不平等。 (我们赞同的观点是Jack Benny表示
接到一个演技奖:“我不'吨值得,但随后,
我有关节炎,我不'吨值得。“)

     超越了德高望重的七,我们有我们的其他主要单位,
保险,我相信也有一个以上的商业价值
在它的净资产。然而,鉴定业务
保险公司的财产险值是断然
不精确的过程。行业是不稳定的,财报
常常是在严重失实,最近发生的变化
税收法,将严重损害未来的盈利能力。尽管有这些
问题,我们喜欢的业务,它几乎肯定
仍然是我们最大的行动。根据迈克·戈德堡“管理,
保险业应该把我们随着时间的推移。

     随着我们,我的伙伴查理·芒格,和我一样的管理者
有一点做与操作。事实上,它可能是公平的
说,如果我们这样做,少将完成。我们有
会议没有企业,没有企业的预算,并没有表现
评论(虽然我们的管理人员,当然,常常发现这样的
有用的程序,在其经营单位)。毕竟,什么都可以
我们讲述家居摆设的Blumkins,或Heldmans
关于制服?

     我们的重大贡献,我们的附属公司的业务
是的掌声。但它不是一个不分青红皂白的掌声
盲目乐观。相反,它是根据通知掌声两个
长期的事业,我们花了深入观测业务
性能和管理行为。查理和我已经看到了这么
在业务,我们才能真正体会到一个普通的
演奏家的表现。只有一个响应1987年业绩
我们的经营管理者是适当的:持续,震耳欲聋
掌声。

列盈余的来源

     以下页面上的表显示的主要来源
伯克希尔的财报。在餐桌上,摊销
商誉及其他主要的购买价格的会计调整
对具体业务不收取他们
申请,但相反,汇总,并单独列示。在
效果,此过程中提出我们的企业盈利
他们已经报道了我们不购买他们。在
在1983年和1986年年度报告的附录,以我的信,我
解释为什么这种表现形式,似乎我们更
比标准的会计准则的投资者和管理者有用
介绍,这使得上的购买价格调整
企业业务的基础。显示总净盈利
表,当然,在我们的会计准则数字相同
经审计的财务报表。
 
     在36-38页上的业务分部中的数据和
管理'讨论页上40-44节中,您会发现很多
我们的业务有关的其他信息。在这些路段
你还会发现我们根据GAAP计算的部分财报。
我恳请您阅读材料,以及查理·芒格“S
给WESCO股东的信,描述各行各业
该附属公司,第45页开始。

                                               (遗漏千)
                                 ------------------------------------------
                                                         伯克希尔“分享
                                                          净盈利
                                                         (和税后
                                   税前盈利少数股东权益)
                                 --------------------------------------
                                   1987 1986 1987 1986
                                 --------------------------------
营业收入:
  中保集团:
    包销............... $(55429)$(55844)(20696元)$(29864)
    净投资收入...... 152483 107143 136658 96440
  水牛城新闻................. 39410 34736 21304 16918
  fechheimer(获得86年6月3日)13332 8,400 6,580 3792
  柯比........................ 22408 20218 12891 10,508
  内布拉斯加家具商城...... 16,837 17685 7,554 7,192
  史考特飞兹制造集团...... 30591 25358 17,555 13,354
  看到“糖果................ 31693 30,347 17363 15,176
  WESCO - 其他比保险6,209 5,542 4,978 5,550
  世界图书................... 25745 21,978 15,136 11670
  商誉摊销...... (2,862)(2,555)(2,862)(2,555)
  其他采购价格
     会计调整.... (5,546)(10033)(6544)​​(11031)
  债务利息及
     预付费罚款....... (11474)(23,891)(5,905)(12,213)
  股东指定
     捐款............. (4938)(3,997)(2,963)(2,158)
  其他........................ 22,460 20770 13696 8685
                                 --------------------------------
  营业收入............ 280919 195857 214745 131464
  销售证券.......... 27319 216242 19807 150897
                                 --------------------------------
总收入 - 所有实体...... $三十万八千二百三十八四一二〇九九$ $ 234552 $二十八万二千三百六十一
                                 ================================
 
     吉普赛玫瑰李宣布对她以后的生日之一:“我
我有去年的一切;它'只是它“
英寸较低。“作为该表显示,在1987年几乎所有的
在一个较为乐观的方式岁的企业。

     “不是很多新的报告对这些企业 -
“好,不坏。严重的变化和特殊的回报
通常不'吨的混合。当然,大多数投资者来说,如果仅仅表现为
相反的是真实的。也就是说,他们通常授予最高
异国情调的冠冕堂皇的企业伸出市盈率
狂热变化的承诺。这一前景让投资者
幻想未来的盈利能力,而不是今天面临的“
商业现实。对于投资者的梦想家,任何相亲
最好是邻家女孩,无论怎样
可取的,她可能是。

     经验,但是,表示最佳的营商
公司正在做的回报率通常达到
颇为相似的东西他们在做什么五年或十年的今天
年前。就是没有管理自满的论点。
企业总是有机会,以改善服务,产品
线,制造技术,并像,显然
应抓住这些机会。但是,业务
不断遇到重大的变化,也遇到了很多机会
重大错误。此外,经济的地形,是永远
转移猛烈的地面上,它是很难建立
堡垒般业​​务的专营权。通常是这样一家专营
持续的高回报的关键。

     我前面提到的“财富”研究支持我们的观点。
只有25的1000家公司的经济遇到了两个测试
卓越 - 平均回报超过20%的股权,在十
年,1977年至1986年,没有超过15%,更糟糕的一年。这些
业务巨星也股市巨星:在
十年,在25 24跑赢标准普尔500指数。
 
     “财富”香榭丽舍大街,可能会让你在两个方面。首先,
大多数使用非常小的杠杆相比,他们的利息支付
能力。真正好的企业通常不'吨需要借用。
第二,除了一家公司是“高科技”和几个
其他生产处方药,该公司在
企业认为,总的来说,看起来相当平凡的。最畅销非
在很多性感的产品或服务相同的方式,为他们做了十
几年前(虽然数量较多,现在,或以较高的价格,
或两者)。这25家公司的记录证实,使
大部分已经强大的商业特许经营的,或者
集中在一个成功的商业主题,是什么通常
产生例外经济学。

     伯克希尔的经验已经类似。我们的经理人
做得相当普通的事情,产生了不平凡的业绩 -
但这样做非常好。我们的经理保护自己
专营权,他们控制成本,寻找新产品和新
市场,其现有的优势基础上,他们不'吨得到
挪作他用。在他们的细节,他们的工作异常艰难
企业,它显示了。

     这里“的更新:

   Ø阿加莎·克里斯蒂,她的丈夫是一名考古学家,说
这是一个的配偶完美的职业:“你年纪
成为他们更感兴趣的是你。“这是学生
企业管理,而不是考古学家,有兴趣的应该是谁
B太太(玫瑰Blumkin),内布拉斯加州的94岁的董事长
家具店。

     五十年前,B太太开始500美元的业务,并
今天的资助模式是远不是最大的家居用品店
该国。 B太太继续努力在一个星期七天
工作从每个营业日开幕,直至收盘。她
买,她卖,她管理 - 和她周围的运行环
竞争。 '清楚地知道,她的采集速度,并可能
以及达到她再过五年或十年的全部潜力。
所以,我'已经说服董事会放弃我们的强制性
退休后,在100政策。 ('关于时间s:随着每
年复一年,这一政策似乎愚蠢的我。)

     于1987年,NFM的净销售额为142.6亿美元,同比增长8%
1986年。有“没有像这在全国的商店,
有“B太太没有像家庭生产进行:
她的儿子路易,他的三个儿子,罗恩,IRV和史蒂夫,拥有
商业直觉,完整性和夫人B.驱动器,他们的工作
作为一个团队,每个强是个别的,全是远远
大于部分的总和。

     精湛通过的Blumkins工作做有利于我们作为业主,
但更为显着的好处,NFM 的客户。他们救了
由,NFM购买于1987年的约30万美元。换句话说,
他们购买的商品会花费那么多,如果购买
在别处。

     你'会喜欢我收到一封匿名信去年八月:
“遗憾地看到伯克希尔公司的利润在第二季度下降。
的方式,你可能夺回你失去的一部分。 (SIC)检查价格
在家具店。你会发现,他们离开10%
在桌子上的20%。这140亿美元的额外利润
销售(SIC)是2800万美元。人的口袋里不小的变化!
其他家具,地毯,家电和电视经销商。
将帮助你提高价格合理利润。谢谢。
/签名/竞争对手。“

     ,NFM将继续增长和繁荣的B夫人
格言:“卖得便宜,并告诉真相。”

   Ø在它的大小或更大,布法罗的主导文件
新闻仍然是国家的领导人在两个重要方面:
(1)周一至周五和周日的普及率(百分比
家庭中的文件的主要市场区域购买);
(2)“新闻洞”的百分比(部分纸
致力于新闻)。

     这可能不是巧合,一家报纸都导致
类别:异常“newsrich ”产品,为广大
观众的吸引力,这反过来又导致高渗透。的
当然,数量,质量必须匹配。这不仅
意味着良好的报告和良好的写作,这意味着新鲜和
相关性。是必不可少的,必须及时告诉
读者很多事情,他们想知道,但赢得'吨,否则学习
直到很久以后,如果有的话。
 
     在新闻中,我们提出了七个新鲜的版本,每24小时,
每一个内容广泛改变。这里的一个小例子
这可能会让你大吃一惊:我们在每一个版本讣告页重做
新闻,或一天七次。添加运行任何讣告
通过未来6个版本,直到已出版周期
完成。

     是至关重要的,当然,报纸覆盖的国家和
国际新闻和深入。但它也是至关重要的
它做什么是唯一的一家地方报纸可以及时
广泛记载的个人最重要的,否则
未申报的社区生活细节。做好这项工作
需要非常广泛的新闻 - 这意味着地段
空间,智能使用。

     我们的新闻洞约50%,在1987年,只是因为它一直
年复一年。如果我们削减到40%,较为典型的,我们
每年将节省约400万美元,新闻纸成本。
的利益,我们不能在所有 - 它赢得'吨利益,我们即使
或其他的原因之一,我们的利润率
显著收缩。

     查理和我不相信,在灵活的经营预算,
在“非直接费用是X,如果收入是Y,但必须
如果收入是Y - 减少。5%“如果我们真的削减我们的新闻
孔在布法罗新闻,或产品和服务质量
在的,仅仅是因为利润是在某一年或
季?或反过来说,我们应该添加一个工作人员的经济学家,
企业战略家,一个机构的广告宣传或
别的东西,它伯克希尔没有好简单,因为
钱目前正在滚动?

     使我们没有任何意义。我们既不了解的增加
不需要的人或活动,因为利润是蓬勃发展,也
重要的人或活动,因为切割
盈利能力萎缩。认为溜溜方法是
既不业务一样,也不人道。我们的目标是做什么使
在任何时候都为伯克希尔的客户和员工的意识,
从来没有添加不必要的。 (“但公务机?”
你毫不客气地问。好了,偶尔一个人必须超越
的原则。)

     虽然新闻'收入只有适度增长
1984年,由Stan利普西,其发行,精湛的管理有
制作精良的利润增长。几年来,我有
不正确的预测,在新闻的利润率将下降。
今年我不会让VOU:利润率将不
问题,在1988年收缩和利润可能会下降。
暴涨新闻纸成本将是主要的原因。

   ØFechheimer兄弟公司是我们的另一个家庭
企业 - 像Blumkins,什么是家庭。三
几代人的Heldmans持续了几十年,建立了
本制造商和经销商的销售和利润
制服。在今年伯克希尔收购其控股
利益在Fechheimer - 1986 - 利润达到了创纪录。 “
heldmans没有'T放慢之后。去年盈利
大幅增加和1988年的良好前景。

     有“关于统一业务没有什么神奇的唯一
神奇的是在Heldmans。鲍伯,乔治,加里·罗杰和弗雷德知道
业务内,和他们有乐趣,运行它。我们
幸运的是,在与他们合作。

   Ø查克·哈金斯继续设置的新记录,就像
他以来,我们把我们购买的一天,他负责
大约16年前。于1987年,总额达到一个新的高度稍为
在25万英镑。此外,在连​​续第二年,
同店销售,以英镑计算,大致维持不变。
你想知道的情况下,代表了改善:在每个
在过去六年中,同家店面销售额已经下降。

     虽然我们有一个特别强的1986年圣诞节期间,
我们在1987年的折磨了更好的商店,商店的比较
圣诞季节比任何一年的其他时间。因此,
季节性因素,请参阅的变得更加极端。 1987年,
12月期间赚取了约85%的利润。

     糖果店是有趣的访问,但大部分都没有了乐趣
它们的主人。从我们可以学习,几乎没有人
此外,请参阅's已在近几年显着的利润从
糖果店的运作。显然,查的记录,见“
是不是因为一个新兴的行业潮流。相反,它是一对的-A-
一种表现。
 
     他的成就需要过硬的产品 - 我们
- 但它也需要为客户真正的感情。
查克是100%,以客户为导向,和他的态度定调
参见“组织的其余部分。

     这里“查行动的例子:”我们经常在见
添加新的糖果件我们的组合,也扑杀数保持
我们在约100个​​品种的产品线。去年春天,我们选择
14项消除。二,事实证明,严重错过
我们的客户,他们没有时间浪费在让我们知道他们
我们的判断认为:“在所有的痘在的参与
在恶劣的决定... “”愿你新的松露融化
过境,他们可能会在人们发酸的嘴巴,可能你的成本上去
和你的利润去了...... “”我们正在调查
获得强制性禁令,要求您的可能性
供应...; “你的照片,我们在所有收到的数百
信件。

     恰克不仅重新件,他转身
走出阴影进入了一个机会。每个谁写的人了
回报的完整和诚实的解释。查的信中说:
“幸运的是,当我做出糟糕的决策,好的东西往往
结果发生...... “,并与信了一份特殊的礼物
证书。

     在过去两年仅略见的价格上涨。
在1988年,我们提出的价格较为,但仍
适度。至今,销售一直疲软,它可能是
难以见's到今年提高其盈利。

   o世界图书,柯比,史考特飞兹制造集团
都是下拉尔夫Schey管理。什么一个幸运
,他们是我们的事。我告诉你,去年,斯科特
飞兹在1986年的表现已经远远超出预期
查理和我在我们的购买时间。结果在1987年
甚至更好。税前盈利增长10%,而平均
资本的下降显著。

     拉尔夫“掌握他的19个企业
负责是了不起的事情,他也吸引了一些
优秀的管理人员来运行它们。我们很乐意找了几个
其他单位,可以把根据拉尔夫“翼。

     史考特飞兹的企业更是不胜枚举来形容
详细。让“刚刚更新我们的最爱之一:
1987年底,世界图书介绍其最显着的修改
版自1962年以来。彩色照片的数量增加
从14,000至24,000,超过6,000篇文章进行了修改; 840新
捐助者增加了。查理和我推荐这种产品。
你和你的家人,因为我们做世界图书的产品,为年轻
儿童,Childcraft和早期的学习世界。

     1987年,世界图书在美国的销售量
为连续第五个年度增加。国际销售
和利润也大幅增长。前景是美好的
史考特飞兹的业务总额,并为世界图书
特别是。

保险业务

     所示是我们一贯的表的更新版本
提出保险业的关键数字:

                              法定的
          年变化综合成本率每年变化的通货膨胀率
           而招致的测量后的保单保费
           书面(%)股息率(%)国民生产总值平减物价指数(%)
          -------------------------------------------------- ----------
1981 ..... 3.8 106.0 6.5 9.6
1982年..... 4.4 109.8 8.4 6.4
1983 ..... 4.6 112.0 6.8 3.8
1984 ..... 9.2 117.9 16.9 3.7
1985 ..... 22.1 116.3 16.1 3.2
1986年(修订版)22.2 108.0 13.5 2.6
1987年(估计)8.7 104.7 6.8 3.0
 
来源:最佳'保险管理报告
 
 
     两者合并的比率代表保险费用总额(亏损
加上费用)相比,保费收入:
比例低于100表明承保利润,上面
100表示​​亏损。当保险公司投资收益
'基金(“浮法”)是从投保人赚取
考虑到,在107-111范围内的合并比率
通常会产生一个整体的突破,甚至结果,独家
盈利由股东提供的资金。

     数学保险业务,由封装
表,是不是很复杂。在过去几年,当行业“
每年收入(保费)的增益戳在4%或5%,
承保亏损是一定要安装。这不是因为汽车
事故,火灾,风暴和正在发生更
频繁,也有最近一般故障
通货膨胀。今天,社会和司法的通货膨胀是主要的
匪徒;进入法庭的费用只需激增。
成本的部分跳出现暴涨的判决,并
法官和陪审团的趋势的一部分,以扩大
政策以外,保险的覆盖面由拟
保险公司当政策被写入。看到没有让在
这两种趋势,我们仍然认为行业“收入
必须每年增长在10%左右,它只是拥有自己的
盈利能力方面,即使是一般的通货膨胀可能
在相当低的速度运行。

     在1985-87强劲的收益几乎可以保证
行业在1987年优秀的承保业绩,
的确,这是一个标志性的一年。但这一消息的恶化
季度推出:最佳“估计成交量比去年同期
升幅分别为12.9%,11.1%,5.7%和5.6%。 1988年,
收入增长是可以肯定的是,远远低于我们10% “平衡”
弄清楚。显然,党是结束了。

     然而,盈利不会立即下沉。一个滞后因素
在这个行业的存在:由于大多数政策都以书面
任期一年,高于或低于保险价格并不具备其
直到许多个月的盈利后,他们进入全面影响
效果。因此,恢复我们的比喻,当党结束
酒吧被关闭,你可以完成你的饮料。如果
结果没有重大自然灾难的伤害,我们预测
行业的小爬“组合在1988年的比例,其次
通过几年的较大升幅。

     保险业被诅咒了一套惨淡
经济的特点,使一个贫穷的长期前景:
数百名竞争对手,易于入口,一个产品,可以不
任何有意义的方式加以区分。在这样一个商品
业务一样,只有一个非常低成本的经营者或有人操作
在一个受保护的,通常比较小,利基可以维持高
盈利水平。

     当短缺的存在,但是,即使商品业务
蓬勃发展。保险行业中享有这种气候
一段时间,但它现在已经不复存在了。一个资本主义的讽刺
在商品行业深恶痛绝短缺,大多数管理者
条件 - 即使这些都是唯一的情况下
允许他们丰厚的回报。只要出现短缺,
典型的经理只可以'吨迫不及待地扩大产能,从而
堵塞孔,通过这些钱是他洗澡。这是
正是保险经理人在1985-87,确认
再次迪斯雷利“观察:”我们从历史中学习什么是
我们没有从历史中吸取教训。“

     在伯克希尔,我们努力摆脱行业“的商品
经济学在两个方面。首先,我们区分我们的产品,我们
财政实力,超过所有其他
行业。然而,这种力量是有限的,它的用处。
这意味着在人身保险领域:买方没有
自动或房主的政策是要得到他的说法,甚至支付
如果他的保险公司失败(很多)。它往往意味着没有在
商业保险领域:当好的时候,许多重大
企业购买保险和他们的经纪人支付很少
注意保险公司“执行能力下更
可能存在的不利条件下,五年后说,当一个
终于解决了复杂的索赔。 (眼不见,心不烦
- 后来,也许的口袋)

     定期,但是,买家记得富兰克林“
观察,它是一个空袋子难以直立
并承认自己的需要购买承诺只从保险公司,
具有持久的财务实力。然后这是我们有一个
主要竞争优势。当买家真的侧重于
$ 10万美元的索赔是否可以很容易地通过他的保险公司支付
五年或十年,在路上,当他考虑到
的可能性,承保条件差可能会
与低迷的金融市场和违约的不谋而合
再保险公司,他会发现他可以信任的只有少数几家公司。
其中,伯克希尔将导致包。
 
     我们区分自己的第二种方法是总
冷漠量,我们维持。 1989年,我们将
非常愿意尽可能多的业务,因为我们写的五倍
写于1988年 - 只有五分之一多。我们希望,当然,
情况下,将允许我们大量。但我们不能
控制市场价格。如果他们不满意,我们将
只需做很少的业务。没有其他主要保险公司行为
平等的克制。

     在保险业普遍存在的三个条件,但不是在最
企业,使我们的灵活性。第一,市场占有率不
一个盈利的重要因素:在这项业务中,
相反,报纸或杂货店企业,经济
规则是不是最胖的生存。第二,在许多部门
保险,包括那些我们所经营的大部分,
分销渠道是不是专有的,可以很容易地
进入:体积小,今年不排除体积庞大
明年。第三,生产能力闲置 - 这主要是在这个行业
经济能力的人 - 不会导致不能容忍的成本。在某种程度上
如印刷或钢铁行业不能,我们就可以操作
在四分之一速度大部分时间仍然享受长期
繁荣。

     我们遵循价格的基础上曝光,而不是竞争
政策,因为它使我们的股东意识。但是,我们'
高兴向大家报告,这是也有利于社会。这项政策意味着
我们总是可用的,给定的价格,我们认为是
足够的,写几乎任何类型财产的巨大卷
意外伤害保险。许多其他保险公司跟进中和出
方法。当他们是 “出来” - 因为不堪亏损,
资金不足,或任何 - 我们可用。当然,
当别人都气喘吁吁地做生意,我们也可 -
但在这种时候,我们常常发现自己上述价格
市场。实际上,我们提供一个保险买家和经纪
待机能力的大型水库。

     从1987年年中的一个故事说明我们的一些后果
定价政策:其中一个最大的家庭拥有保险
研究员为首的一名长期以来一直是在全国的经纪
股东伯克希尔。这名男子处理了一大批
风险是我们的纽约办事处安置候选人。
当然,他最好的,他可以​​为他的客户。而且,正如
当然,当保险市场在急剧软化
1987年,他发现比我们更低的价格在其他保险公司愿意
提供。他的反应是,第一,将他的所有业务
在其他地方,第二,以购买更多的股票在伯克希尔。有我们
他说,真正有竞争力,我们会得到他
保险业,但他不会买我们的股票。

     伯克希尔的承保经验,优秀的在1987年,
滞后因素的一部分,因为前面讨论过的。我们的
结合的比例(在法定的基础上,不包括结构性
定居点和金融再保险)是105。虽然
比率是不太有利,比1986年时为103,
因为我们有我们的盈利能力在1987年有重大改善
使用更为浮动。这种趋势将继续在我们运行
赞成:我们的浮法保费收入的比例将增加
在未来数年显著。因此,伯克希尔“
保险利润是很有可能改善在1988年和
1989年,尽管我们希望我们的合并比率上升。

     我们的保险业也取得了一些重要的非
在过去几年的财政收益。迈克·戈德堡,其
经理,汇集了一批专业人才,以写
更大的风险和不寻常的覆盖。现在他的操作是好
具备处理业务线,偶尔会
为我们提供了重大机遇。

     我们的损失准备金的发展,详见41-42页,看起来
更好比以前今年。但是,我们写的地段
“长尾巴”业务 - 也就是说,政策产生的索赔
往往需要许多年才能解决。例子将是产品
责任,或董事及高级职员责任覆盖。随着
像这样的业务组合,储备发展的一年,告诉你
很少。

     任何盈利数字,你应该很可疑
报告由保险人(包括我们自己,我们不幸
在过去证明了你)。在过去十年的纪录显示
很多,我们最知名的保险公司报告
股东的收益,后来证明是疯狂
478。在大多数情况下,这些错误是完全无辜的:
我们的法律制度的不可预测性使得它不可能
即使最认真的保险公司来判断
长尾巴索赔的最终成本。
 
     然而,核数师每年证明号码给
管理他们的意见和,他们unqualifiedly说明,
这些数字“,目前相当”其财务状况
客户端。核数师即使使用此安心语言
他们知道,从长期和痛苦的经历,号码,以便
认证有可能显着不同的真实
期间的收益。尽管这历史的错误,投资者
理解依赖于核数师的意见。毕竟,
声明说,“报表比较”很难
听起来模棱两可,以非会计师。

     在核数师“标准意见函的措辞
预计到明年。











     





     

盈利)。


     











     


我们






     





     





我们没有办法




     


改善。




 


     


民营企业。

必须支付。


满意率。



     






总计。

     




民营企业。



     











     





     











     







     






市场。

 
     


成功。








     






     

很长一段时间。






     










     









     








如下所示:



                                                        (遗漏千)
  
  
  
 
     


我们的目标是





     






 
     








     












     
优势。

这一点可以






     他们






     





     






     





     










     











 
     






     


另一方面,






帐户。

     
是真实的。


购买它。

     








前进。



     

公司。





     







   


先生



     





 
     

这一战略








 
     







 
     






显著。



     











     
过去几年。






参加。

   








     
他们有



沿。

   

好)。


货币。

     










     










如果我们这样做



     
(在






 
     
不可预知的。





     








   



公布。


     
虽然







     



   









     






     

股票。






     
通过





     








街。

     



如果

 
     




     

这些







承诺。



     




     


法律。





     








融资
 
     






     


它“




     






     





不重要。

保持不变。

     












     





负债。




我们的



     










     





文书。



杂项

     



     

     
         盈利)

     
         
         

     
         

     

     
         

     
         
         交易价格是未知的)。
 
     我们不会参与不友好的收购。我们可以承诺
完整的保密性和速度非常快的答案 - 习惯
在五分钟内 - 无论我们'重新感兴趣。

我们邀请



 
     





     


我们



                          ***

     







     








     




我。




20%。

     


                          ***

     




     




喜好。



征税。





     






 
                          ***

     
会议。






     




使用。

     
您的







失望。

 
 
                                          

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋
收藏 邀请

最新评论

QQ|联系我们|我的微博|开放平台|免责声明|小黑屋|手机版|爱股网 ( 陕ICP备19013157号 ) 

GMT+8, 2020-8-5 18:36

Powered by Discuz! X3.4

© 2001-2013 Comsenz Inc.

返回顶部