流动性向好 向好年中行情值得期待

　　 两会前市场做多热情高涨，这一趋势能否延续？两会传递出怎样的政策信号？未来流动性会否进一步改善？地产股还有没有机会？本期财经圆桌邀请汇丰中国首席经济学家屈宏斌、瑞银证券首席证券策略分析师陈李、日信证券首席策略分析师徐海洋，就此展开讨论。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 流动性释放预期适度改善

　　中国证券报：政府工作报告中将今年经济增速目标下调至7.5%，这一调整背后蕴藏着怎样的政策内涵？经济下行周期何时有望结束？ 

　　屈宏斌：我认为不必对经济增速目标下调做过多悲观解读。两会前几乎所有地方政府的工作报告里都将GDP增速目标定在8%以上，中西部地区大部分定在10%以上。在此基础上中央政府有意识下调到7.5%，是借此提醒不要一味追求速度，要重视增长的质量和可持续性。

　　预计未来几个季度出口将继续走弱，房地产市场的调整将在上半年持续，再加上紧缩政策造成的一些滞后影响，至少在今年一、二季度经济增长放缓的趋势不会改变。

　　尽管经济增长存在下行风险，但无论是货币政策还是财政政策都还有调整空间。货币政策方面，存准率还维持在高位历史新高，有继续下调的空间。财政政策方面，去年有很多的财政节余，为今年更积极的财政政策创造了有利条件。综合来看，预计今年全年经济实际增速仍将维持在8.5%左右，一季度可能在8.5%到8%之间，二季度开始走出低谷。

　　陈李：调低经济增速目标是一个很重要的信号，表明中央推动经济转型的决心和态度。但今年全年GDP增速仍将保持在8%以上，且每个季度的同比增速也将超过8%。主要原因一方面来自投资惯性，另一方面是海外经济体越来越积极的表现，特别是美国经济的良好表现。

　　中国证券报：政府工作报告中设定的今年广义货币供应量（M2）增速目标为14%，高于当前实际增速，这是否意味着市场流动性会进一步改善？

　　屈宏斌：事实上从去年10月开始货币政策就已经出现拐点，预计两会后政策放松的步伐会加快。我们预计存准率在3-6月至少还有两次下调，新增贷款规模会逐月上升。如果到年中CPI增速降到3%以下，下半年还可能有一次降息。

　　在政策工具使用上，未来政策组合仍将是以数量型工具为主，价格型工具为辅。数量工具方面，存准率是一个主要工具，但不是唯一工具。公开市场操作比如央票的自然退休，也是一种政策放松的手段。

　　陈李：如果看整体流动性，今年一定比去年要好。主要基于两方面，一是从供应量来看，经济增速放缓，物价下降，导致实体经济需要的资金量下降，同时M2仍维持14%的增长目标，意味着给资本市场的资金会多一些。

　　二是从资金价格来看，去年信贷偏紧，通胀上升，导致资金价格非常紧张，今年信贷适度宽松，实体经济资金需求度也不是那么高，所以资金价格会有所下降，这也是流动性改善的积极因素。但是我们预计流动性改善的幅度有限，不可能回到2009年初的状况。

　　徐海洋：目前流动性改善的预期仍然存在。短期而言，银行体系流动性和实体经济流动性在3月还将继续改善。中长期而言，根据经济发展状况和流动性供求状况，今年还会适时下调存准率2-3次。

　　今年整体资金面情况比去年好是一个既定的方向，但流动性不会走向绝对的宽松，而是修复去年紧张后的相对的“紧平衡”状态。导致这一局面的重要原因是，尽管未来两个季度物价会逐步下行，但仍存在上涨的刚性支撑，因此不会出现趋势性下跌。

　　从预测模型角度看，三四季度后CPI还将有一个翘尾过程。考虑到这一点，全年的流动性释放在保证实体经济适度需求的同时，也会相对谨慎，不会出现类似2009年时的大规模扩张。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 地产股行情看四月

　　中国证券报：近期地方房地产政策频频有试探的举动，但中央调控并未松口。如何看待未来房地产市场的政策取向？本轮反弹中地产股表现比较抢眼，后市是否还有机会？ 

　　屈宏斌：我们从“两会”中听到中获得的信息跟去年年底到今年年初听得到的中央层面的信息是一致的，就是房价调控的针对性措施保持不变，调控目标仍是房价合理回归。预计整体针对性政策不会出现改变，至少今年上半年房价调整的趋势还会持续。

　　虽然货币政策相对放松会对房地产市场形成一定支撑，但这种支撑作用不会完全抵消房地产市场的政策影响，只能意味着房价出现超调的可能性不大。按照目前的政策组合，预计一线城市的房价可能会从去年三季度末、四季度初的高点下降20%到30%，每个城市不一样，但总体是这么一个范围。

　　陈李：事实上，房地产市场的调控已经开始出现松动，比如对首套房按揭支持力度明显上升，直接支持了房产销量的季节性回暖，这实际上对房价形成一定的支撑，即便未来供给量较大，房价也不可能大幅下跌。中央政策很明确，有保有压，保刚性需求，压投机需求。

　　地产股应该还有一定上升空间，如果三3月房产销量上升，地产股股价上涨问题不大，挂钩房产销量的其他品种比如家电、家装等板块也会有不错表现。

　　中长线来看，地产股的表现还取决于在当前按揭支持力度下地产销量到底能恢复到什么水平。由于3月销量历来高于2月，因此无法甄别是真的需求回暖还是季节性因素，关键还要看4月，如果届时房产销量环比销量上升趋势还在延续，那么地产股和相关板块都会有持续表现，反之，这轮行情可能就会结束。

　　徐海洋：我们预计房地产调控偏紧的政策基调在二季度前不会有任何明确改变，但二季度之后可能有一些地方政府在操作层面上进行低调的变通。

　　对于地产股，我们建议还是逢低关注。一方面，目前地产类公司估值相对偏低；另一方面，如果经济预期走向悲观，也是买入地产股的机会，因为地产是驱动经济的核心力量这一逻辑没有改变。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　  指数短期或冲高回落

　　中国证券报：本轮自2132点开始的反弹会否继续？ 

　　陈李：短期内市场将持续上涨，上证指数可能冲高至2550-2600点区间。进入3月中下旬，市场可能面临回调压力，上证指数可能跌回至2350点-2400点的区间，但再创新低的可能性很小。对指数回调的担心主要基于以下几点：一是担心地产销量上升空间有限，且看不到商品房投资的增加，或者新开工的回升。二是担心流动性的改善力度会让市场失望。三是担心企业盈利会延续下滑态势，企业盈利的底部不是市场预期的第一季度，有可能出现在第二季度。四是担心CPI再度抬头。

　　全年来看，我们认为在二、三季度，物价、产出至少有一项会触底回升，从而改善名义GDP增速和企业盈利，使得非金融企业单季盈利同比增速有望回升至20%，届时股市会有一波较好行情。

　　徐海洋：预计市场未来还将维持强势震荡格局，主要受到两个方面的支撑。从资金面看，到目前为止流动性宽松的局面并没有改变。从经济基本面看，从去年四季度开始，管理层一直在维持信贷投放扩张周期，这会给实体经济带来小的活跃周期。虽然终端需求是否启动还存在疑问，但数据的改善会是大概率事件，经济超预期下滑基本上不会出现。

　　强势震荡后，预计市场可能会再次面临突破。这需要对几个方面进行考量：一是市场制度性改革，尤其是新股发行、限售股调控政策是否有新内容出现。二是房地产调控政策、开工和销量数据会否出现变化。三是外汇占款的变化。预计未来一两个月外汇占款可能维持相对中性的变化趋势。

　　中国证券报：看好哪些板块的投资机会？

　　陈李：短期来看，以下几个板块值得关注。第一是出口受益板块，特别是对美国出口，再具体点就是对美国房地产相关行业的出口受益型企业。目前，直接跟美国房地产销售挂钩的中国外贸出口企业订单有明显恢复，比如洁具、马桶、瓷器、木质地板等产品的出口。第二是能源设备板块，油价飙涨且短期很难大幅下跌，对整个能源辅助设施设备，比如石油钻采、煤炭挖掘等有利。第三是直接受益于房产销量上升的板块，比如家电、家装等会有较好表现。

　　徐海洋：考虑到流动性改善预期下，大部分周期性行业已有较大涨幅，且流动性改善预期的推动力量边际效应呈递减之势，我们在3月的配置上建议适当防御，选择医药、公用事业和商业贸易等前期涨幅较小的行业。如果市场出现调整，可以重新考虑买入房地产、建材、家电、汽车和有色相关股票。