中炬高新分析

2017-3-2 10:56| 发布者: 采编员| 查看: 557| 评论: 0|原作者: 敬天向善|来自: 新浪博客

摘要: 公司概况：中炬高新成立于1993年1月，自1995年1月在上海证券交易所挂牌上市。旗下拥有美味鲜食品公司、中汇合创房地产公司等控股子公司。公司主营调味品、房地产、皮带轮及汽车、摩托车配件，其中调味品业务为公司 ...

公司概况：中炬高新成立于1993年1月，自1995年1月在上海证券交易所挂牌上市。旗下拥有美味鲜食品公司、中汇合创房地产公司等控股子公司。公司主营调味品、房地产、皮带轮及汽车、摩托车配件，其中调味品业务为公司主业，2016年上半年营收占比高达96.48%。其次是皮带轮及汽车、摩托车配件，占比2.34%，房地产业务，占比1.18% 公司主要看点： 1、定增+增持引入前海人寿，股价具有一定支撑二级市场增持： 2015年前海人寿大举增持公司股票，根据年报显示，可测算出前海人寿买入的中炬高新23.29%股权的平均成本为15.5元。2016年一季度报，前海人寿又增持了中炬1.64%的股权，但是没有披露买入均价，估计在12元左右。前海人寿总成本价预计在14-15元附近。定向增发： 2015年9月8日，中炬高新发布非公开发行股票预案，拟向前海人寿的一致行动人发行3.01亿股，融资45亿元，发行价格14.96元/每股，锁定期为3年。募集资金主要用于阳西基地后续建设项目，渠道建设及品牌推广项目，研发中心扩建项目，南派酱油生产智能化及自动化改造项目，食用油扩建项目，电商推广及自主线上平台建设项目，信息化系统升级项目及科技产业孵化园建设项目。如果定增实施了，加上前海人寿通过二级市场举牌拿下中炬24.93%的股权前海人寿将持有公司4.98亿股，合计持有45%的股权，前海人寿将彻底控制中炬高新。中炬高新定增募投项目查看原图查看原图 2、“深中通道”建成有望带来公司地产业务增值。深中通道建成后，中山到深圳无需绕行虎门大桥，两地核心区域地理距离只有约 30 公里（原 100 公里），两地车程从原来的约 2 个小时缩短到 20 分钟左右。开发区中山城轨站作为其中之一的出口，将与规划建设的中（中山）开（开平）高速相连接城轨，交通改善。公司在中山站北侧拥有商住地1906亩，其中中炬高新名下可开发的商住地为660亩，2016年3月中山商用地平均售价为 7026 元/平方米，深圳地区的住宅均价则为 41853 元/平方米，一江相望，两地房价相差 5 倍以上，深中通道建成以后对中山地区的房价有一定的促动作用，公司地产业务也有望实现一定的增值。公司应对方法：据15年年报显示，公司表示借助股东的力量（前海人寿）进一步推进，加快项目推进、营销力度、资金周转，计划三年内开发高层住宅约 53 万平方米，商铺 6 万平方米，低密度住宅约5000 平方米。风险点：2016年建设，2023通车，兑现周期仍然较长，同时涉及《岐江新城分区规划》，仍需要开发区管委会和市委通过，2015年与国土部门签定《补充协议》确定动工日期一年内未开发征收出让款20%土地闲置费，两年收回土地使用权。深中通道查看原图深圳与中山地价对比查看原图 3、公司调味品后继业绩增长主要源于市场开拓和品类丰富。公司96.48%的营收来源于调味品，调味品业务有百分之百控股子公司广东美味鲜食品公司开展。广东美味鲜公司主要从事酱油、鸡精鸡粉、调味酱等各类调味品的生产和销售，现阶段整体生产达到 40 万吨；其中酱油的销售额占业务总收入的 70%以上，鸡精鸡粉占比 10%以上，其他调味品占比 10-15%；近年，公司陆续推出了食用油、罐头、料酒、纯米醋等系列新产品，拟从调味食品向厨房食品方向逐步发展。美味鲜营收结构查看原图广州美味鲜股权结构查看原图产能扩张：美味鲜公司主营两大品牌，美味鲜主攻低端市场市场，厨邦主攻中高端市场，厨邦公司于2012年4月注册成立，并于2013年1月正式拉开建设帷幕，整个工程建设分为三期，每期建设周期约2年，首期工程已于2014年下半年建成投产，全部工程预计到2018年全面建成。公司计划届时将具备年产100万吨高档调味品及绿色食品的生产能力，年销售规模达到50亿。渠道延伸：截至2015年美味鲜公司拥有90个办事处、900余人营销队伍、600个一级经销商，以及一级经销商下辖的约4500个分销商，但仍与相对成熟的海天相比有所欠缺。第一方面公司销售渠道南强北弱，东南沿海区域收入占比约70%;第二方面是在内陆省份市场，仍然有部分地级市市场仍然处于空白待开发状态；第三方面是全国的县级往乡镇延伸的销售渠道仍显薄弱，仅仅是在东南沿海区域市场实现 90%以上的县级市场的开发，但是其他区域市场均未能对该层级市场作系统开发和管理；第四方面是餐饮渠道开发稍显滞后，仅仅是借助流通渠道进行辐射，未能有效的占领该调味品集中消费的领域。效率提升：根据公司的增发报告说明，资金用于南派酱油生产智能化及自动化改造项目的实施，不仅能够实现自动调节各部件运转，降低人力成本的投入，还将提高出货的良品率，提高产品出货速度，提高公司的竞争力。如现有单条包装生产线需要 284 人作业。项目实施后，预计单条包装生产线将减少 191 人，只需要 93 人即可完成原来的流程作业。其次，增发资金到位后，公司将彻底由国有机制转型为民营机制，整体运营效率上有望大幅提升，在员工激励上也有望更具竞争力，公司业绩实现有望更为激进。 2015年年报显示公司已经意识到问题所在，定增募集资金加快改善，借助现有流通和商超销售渠道带动其他渠道、空白地级市市场和薄弱县级市场的开发。同时，将在全国各地举办厨师餐饮交流会，加快推进餐饮渠道的开发。销售费用17.05%提升明显体现。但由于前期“中山市火炬开发区珊洲村”国有土地使用权未开拍，导致定增拖到2017年。2016年三季报显示公司已拍得土地使用权，定增有望加速推进。美味鲜分区域收入占比查看原图美味鲜渠道结构查看原图美味鲜的渠道和海天对比：查看原图海天味业渠道网络覆盖全国查看原图一般酱油行业整体不同渠道占比查看原图成本改善：公司的主营收中，酱油、鸡精鸡粉占大头，酱油主要原料是大豆（或豆粕）、小麦和味精；酱油中的味精含量约 5%-10%，鸡精鸡粉中味精的含量约 40%；食用油的原料主要是大豆、玉米和花生等。根据国家统计局数据，目前玉米年末库存/消费比为 155.82，天量库存，后市玉米回暖承压，味精的成本中玉米占比约 60%，玉米价格维持低位对味精成本影响很大。其他原材料来看，大豆的库存消费比略微偏低，但由于美国等主产地旺盛，价格有望维持均衡。小麦的库存消费比仍然偏高，价格有望缓慢下跌。美味鲜业务主要集中在酱油查看原图美味鲜近几年产品结构查看原图生意社玉米商品指数查看原图玉米库存消费比查看原图生意社大豆商品指数查看原图大豆库存消费比查看原图生意小麦社库存商品指数查看原图小麦库存消费比查看原图结论：公司价值提升关键在于定增扩张产能和渠道建设，乐观估计定增落地要到3Q17，2017年利润增长不会有过高预期，但若公司能顺利完成定增，看好公司效率提升、渠道完善、产能释放。前期证监会加强万能险监管，公司控股股东为前海人寿，股价风险偏好被压制，股价高点回落，在年线企稳后目前股价逐步回升，仍接近控股股东前海人寿定增和二级市场增持价格，具有一定的支撑，买入后可长线持有。风险点： 1、定增不通过； 2、品牌建设和渠道建设不到位，导致产能闲置（参考产销率）； 3、房地产进展缓慢，土地使用权回收。

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