【安石评论】廓清“流言”迷雾，捍卫“绩优”茅台

【安石评论】廓清“流言”迷雾，捍卫“绩优”茅台

原创 2017-04-25 王安石 酒说

本来是最美人间四月天，但近来的茅台却因被无端怀疑而陷“多事之秋”之境。

茅台躺着中枪

简单回顾：4月14日， “贵州茅台”发布2016年年报。年报披露，2016年营业收入完成388.62亿元，同比增长18.99%；净利润167.18亿元，同比增长7.84%。年报同时公布了“拟实施现金分红约85.26亿元（分红占归属于上市公司股东净利润的51%）”。

茅台2016年的毛利率、净资产收益率、销售净利率等指标均在行业中排名第一，且大大领先于同行企业，包括85亿元左右的被公认的“最土豪”的现金分红，可谓“极度慷慨”。但就是这样一份靓丽的成绩单和这样一家良心企业，被个别所谓的“专业人士”和媒体无端中伤：被怀疑隐瞒收入，而且“隐藏的目的是为了股权激励”；甚至还对现任董事长袁仁国进行“人身攻击”。茅台躺着“中枪”。

我们是否对茅台苛责太多？抑或是明星茅台太过树大招风，总是不能防范和躲避的被各种心怀目的的人借题发挥，被处在阴暗角落里防不胜防的无良媒体暗箭中伤？

“真实披露”不等于“原始数据公布”，说“茅台隐瞒收入”是不实之言

事件发生后，茅台公司于4月19日晚间在官方网站上发布了《贵州茅台酒股份公司关于媒体报道的相关说明》（后简称《说明》），主动和第一时间回应了“无端怀疑”和社会关切，显示了一个重视社会舆论和投资者利益的负责任公众企业的良好素养。但就是这样一个原本可以不用理会、清者自清、积极主动释放茅台公司善意的“主动回应”也还仍然不为苛责媒体所容，被再次污为“内心有鬼，没有正面回应质疑”……某媒体还极其随意煞有介事地刊文称：茅台隐藏利润几年了，隐藏利润是业内共识。

2016年年报中，茅台究竟有没有隐藏巨额利润、隐瞒收入？众多长期关注茅台的证券研究人士都进行了否定的说法，招商证券食品饮料首席分析师、也是2016年度食品饮料板块的金牌分析师董广阳第一时间在接受采访时对“茅台隐瞒收入”的夸大其词进行驳斥，他认为 “虽然茅台的潜在收入和利润肯定要高于报表收入，但茅台‘隐瞒之说’是言过其实，‘隐瞒说法’不过是博人眼球”。他也并不认可“隐藏利润是为了股权激励”的说法。董广阳的观点也得到了包括方正证券食品饮料首席分析师薛玉虎、海通证券食品饮料首席分析师闻宏伟等茅台资深研究员们的普遍认可。

众多的会计实践和企业运营经验也告诉我们：所谓的“真实披露”并不等于把所有的原始数据都拿去披露；所有公布的统计数据都是处置、调整后的数据；在不违反会计准则原则下，企业对原始数据进行合理调整和处置，不是造假。这亦如董广阳所说的“报表数据”。报表数据和原始数据存在差异是非常正常的，说“茅台隐瞒收入”完全是不实之词。

事实上，资本市场上说“茅台隐瞒收入和利润”已经不是第一次了，为什么有“茅台隐瞒利润和收入”的说法，其背后原因是什么？对此，一位不愿透露姓名的投资者的话格外耐人寻味，“每次茅台的股价走入一个新平台后就会有‘隐藏利润’的声音传出来，其原因无非是因为股价涨得高了，要给这个高估值找个理由”。

谁在替茅台“操心”股权激励？为什么？

第一个问题说清之后，就是关于茅台“股权激励”的问题。与同行企业都不同，茅台是国有大型酒类制造和经销企业，地处西南边陲贵州，根据公布的数据，2016年，茅台的市值接近或达到了贵州全省GDP的一半，在当地财政和社会发展中占据着极其重要的位置。茅台当然是贵州省内有着相当分量和举足轻重的核心企业。这样的特殊性注定和决定了茅台的“股权激励”不是一件平常的事，而是非常的“严肃”和“严重”，甚至是，牵一发而动全身。那为什么这么一件“严肃”、“严重”的事会经常被资本市场和某些所谓的财经媒体与专业人士“轻佻”地提起和臆想呢？这源于资本市场的“白酒产业逻辑”。

在资本市场看来，白酒产业是一个极其同质化的产业，酒类产品的差异化和酒类企业的核心竞争力并不明显，在差异化并不明显的背景下，要判断一个企业或一只股票的高成长性决定因素就在于背后的操作团队。而判断这个团队有无进取心和竞争力的一个重要指标就是“股权激励”。这方面2009年登陆A股的“洋河股份”被认为是典范。因此，基于这样的逻辑和认知，尽管茅台公司自身鲜有提及，但在资本市场上和闲得蛋疼的有些人看来，茅台的“股权激励”是必然之举，他们的臆想和YY计划早就开始了……这就出现了此次事件中的又一个“怪现象”：总有那么一批人，不切实际、不愿选择相信现实、极其庸俗的替茅台“操心”，或者说他们比茅台的决策者和高管们更关心“股权激励”、更热衷捕风捉影地为茅台公布和设计“股权激励”消息和方案。因为茅台进行了“股权激励”，他们也是间接受益者。

正如招商证券的食品饮料分析师杨勇胜所言，“对于熟悉茅台和酒类股票的专业分析师，当前，我们对茅台成功实施‘股权激励’的预期不是很高，因为茅台的特殊性，再加上有前面五粮液的例子，即使贵州省国资委同意茅台能实施‘股权激励’，但操作的难度和复杂性都相当大”。

此外，综合当前情形判断，茅台也并无实施‘股权激励’的必要性和紧迫性，况且尚无明确的上级指令和政策。

茅台集团、茅台酒股份公司“双料”董事长袁仁国说，“在2001年茅台股票上市在上海的时候我就说了两句话，第一句话是，投资茅台就是投资未来；第二句话是，茅台要给股东最大的回报。从茅台上市到现在16年来，茅台一直是这样做的，茅台的分红在上市公司中目前算是最高的了，350多亿元，虽然总数不是最高的，但每一股的分红是最高的。”

茅台集团党委书记、总经理李保芳更是坦率地表达，“‘股权激励’的事是茅台根本就没有研究过的事；对‘股权激励’我们也不积极。我们都是党员，我们怎么可能天天想这个，天天想自己腰包里有多少钱，天天琢磨着怎么样让自己多拿工资而不把企业搞好呢？茅台就是要做老实人，干老实事。”

看看，是不是汗颜，是不是有“以小人之心度茅台君子之腹”？鲁迅说过，“我们自古以来，就有埋头苦干的人，有拼命硬干的人，有为民请命的人，有舍身求法的人”。当然不能简单和狭隘地看待“责任和使命深重的茅台的高管们”。

廓清“流言”迷雾，捍卫“绩优”茅台

事实证明，茅台不仅是中国实体经济的样本和具备自主知识产权的优秀民族品牌的代表，不仅是中国第一高价股和毋庸置疑的绩优股，更是一家值得信赖、值得长期价值投资的典范明星公众企业，是中国资本市场最优秀、最慷慨和最厚道的上市公司，“之一”可忽略不计。

事实上，从2016年下半年提前复苏和释放新发展势能的茅台已经再次进入了上升发展通道，当前已经完成大众转型，始终贴近大众消费，坚持稳价销售，重视平衡消费者、经销商、生产企业三方利益的茅台酒已经具备了坚实的发展基础，新的增长窗口已经打开，市值已经超过了世界烈酒巨头帝亚吉欧。伴随着中华民族伟大复兴的“中国梦”的实现，今天的茅台正在昂首向“做令全世界尊敬的顶级烈酒品牌、世界蒸馏酒第一品牌”的目标进发。在资本市场，2017年，众多机构和股票研究员给出的“贵州茅台（600519）”股价预判是将会攀上每股500元的新高峰。而且他们认为“这并不是一个不可逾越和不可达到的目标！”

因此，套句时下调侃的话，求解“一边高度看好同时一边诋毁”茅台的人的心理阴影面积？安石的确好奇这些人的奇葩心理。

恰逢2017年第一季度茅台业绩披露的特殊时点，廓清“隐瞒隐藏”的流言迷雾，坚决捍卫给予我们共同支撑和坚定信心的“绩优”茅台，让我们以一颗阳光和宽容的心，和它一起奔跑和持续成长！