【中金食品饮料】贵州茅台：需求远超供给，高端消费再升级 ...

【中金食品饮料】贵州茅台：需求远超供给，高端消费再升级

陈文凯CICC2017.05.19

公司近况

公司近期采取有力措施控制批发价格稳定在1200元，零售价格1300元，但对零售价格的管理适度放松。在茅台传统的淡季，批发价格的坚挺表明了需求的进一步强劲，也预示着在旺季和未来2年，茅台的供给短缺无法解决需求问题，零售价格将进一步上升，进一步强化我们对其2018年提价22%的预期。

评论

茅台近期批发价格被人为设定在1200元，零售价格适度放松，淡季供不应求，这一趋势将常态化，除非公司放弃价格管制。一方面因为公司的供给在淡季减少，而淡季的需求并没有大幅度下滑，同时茅台经过持续5年的消费者再培育过程，大众高端消费包括商务消费在内，淡旺季并不明显，市场需求远超公司按照15%的供应增长计划。

年份茅台酒以及更高端的茅台酒有望打开新的市场空间，定价权带来进一步的新产品新价格带。目前十五年陈年茅台酒的价格已经达到4500元，较2016年提升300元，经销商预期增长50%，表明了高端消费的价格定义在微妙改变，如果新的产品价格不过于跳跃，那么消费再升级的机遇将更大。1300元的茅台真正逐步大众高端化，精英消费预期将在1000~10000元之间切分新的价格带，且茅台继续具备压倒性优势，其他品牌适度补充。

根据渠道调研，渠道商也需要定价2000元左右的新品满足高端消费，当前只能通过一些个性化的茅台酒以及民间市场自由交易的商品老酒来满足高端消费再升级，企业何不顺水推舟。

如果茅台能够在2000元左右布局新的产品，那么公司在1000~5000元将形成更加明确的分级体系，将潜在需求挖掘出来，对营收和利润的贡献弹性更大，我们测算公司现存5年以上陈年年份基酒达到近2万吨，存货基础具备。

估值建议

维持目标价613元，对应2017/18年35x/25x P/E，维持推荐。看未来3年，今天茅台的股价还是底部。

风险

如果公司不能够在2018年提价，那么营收难达预期

(人民币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E

营业收入 32,660 38,862 49,495 66,549

增速 3.4% 19.0% 27.4% 34.5%

归属母公司净利润 15,577 16,841 21,741 30,811

增速 1.1% 8.1% 29.1% 41.7%

每股净利润 12.40 13.41 17.31 24.53

每股净资产 50.89 58.03 68.55 84.31

每股股利 6.17 6.79 8.76 14.72

每股经营现金流 13.88 29.81 14.93 24.89

市盈率 35.6 32.9 25.5 18.0

市净率 8.7 7.6 6.4 5.2

EV/EBITDA 22.6 19.4 14.9 10.3

股息收益率 1.4% 1.5% 2.0% 3.3%

平均总资产收益率 20.5% 16.9% 18.1% 22.1%

平均净资产收益率 26.5% 24.6% 27.3% 32.1%

中金食品饮料

邢庭志，tingzhi.xing@cicc.com.cn

陈文凯，wenkai.chen@cicc.com.cn