青松建化：靓丽业绩 难消产能大投放之忧

　　量价齐增，区域景气导致水泥资产盈利能力创新高。2011年水泥销量达到560万吨，同比增加约90万吨，新增产量主要来自2011年投产的本部2500t/d和乌苏3000t/d水泥熟料生产线；水泥价格在2011年上半年增长明显，水泥均价同比上涨20元/吨左右，毛利率和净利率分别为31.6%和22.3%，毛利率较上年提高3.83%。

　　区域水泥需求今年依然保持旺盛，市场协同程度决定今年水泥价格的走势。今年是新疆基础设施建设和富民安居工程、以及“三化”建设投资的集中期，3.6万亿元的投资计划测算新疆水泥需求增速为30%。但是，2012年是新疆水泥产能集中投放期，预计2012年新增产能1600万吨，增速超过50%，供大于求，产能相对过剩严重。因此，区域水泥价格的稳定取决于天山股份和青松建化的市场协同执行力度。

　　投资规模巨大，财务费用或许今年大幅度增加。公司目前处于项目集中建设期，在建项目有9个，投资资金需求依然巨大。同时，去年完工项目已有9个，利息费用停止资本化也将增加财务费用。今年拟向银行申请总额为18亿元的贷款额度，负债规模只有在实现本次非公开发行募集资金总额35.44亿元后才能有所缓解。

　　业务多元化硕果增厚公司未来利润增长潜力空间。公司与国电集团合资建设的库车大平滩年产240万吨煤矿进入紧张的建设期，预计2013年建成投产；与国电合作的大小石峡水电项目正按规划投入建设；吐鲁番国电青松新能源有限责任公司进入风能、太阳能项目的前期运作，这些矿业、能源项目都将成为公司"十二〃五"发展新的经济增长点。

　　我们认为，疆内水泥供给过剩压力有待消化，预计到2013年才能基本平衡，水泥价格短期会遭受压力。但是，我们非常看好公司未来的盈利潜力。公司计划今年营业收入为30亿元，费用为21.20亿元，利润增长50%以上，预计2012、2013年公司EPS分别为1.20和1.81元，对应当前股价PE为12.1和8.1，给予公司买入评级。