最新私募大佬观点：A股调整何时休？

好买说

当上证指数冲破3400点，满心欢喜的投资者有了更高的期待，以为A股会狂飙猛进再上新台阶，4000点似乎近在咫尺，不料K线图反转而下。

从11月中下旬开始，沪指一路下行，前期涨幅居前的家用电器、电子元器件和食品饮料开始领跌(如下图），被机构普遍看好的蓝筹白马股大幅回调。截止上周五收盘，茅台从11月中旬719块的高位跌到了627块左右，美的从57块的高位跌到了50块左右，恒瑞从76块跌到了65块左右。

申万一级行业指数区间涨跌幅

数据来源：wind，好买基金研究中心

数据区间：2017/1/1-2017/11/22、2017/11/23-2017/12/7

这些行业和板块都是今年市场追捧的热点。上周五，白马股稍有回升迹象。只是近一个月的持续下跌，基金净值曲线的波动，不免让人忧心忡忡：A股是否已见顶？市场风格会切换吗？白马股还会继续领涨吗？中小创有没有机会？

为此，好买基金研究中心专程调研了一些私募机构，为投资者提供他们最新的专业判断，包括丰岭资本金斌、趣时投资章秀奇、汉和资本罗晓春、世诚投资陈家琳、泰旸资产刘天君、重阳投资王明聪和清和泉等知名私募机构和人士。

1.当前下跌主要是中短期调整，系统性风险较小。私募中长期普遍相对乐观，认为市场仍将以结构性机会为主，慢牛是主要趋势。

2.未来市场会更加关注企业的基本面，今年表现良好的白马股仍然是2018年的投资主线，但白马分化会持续，很难像2017年呈现普涨局面，这将更考验私募机构的选股和投资能力。

3.对于中小创，私募普遍认为没有板块持续性上涨行情，但不排除有业绩驱动的、基本面良好的成长性个股，机会主要还是集中在个股本身，而不是板块整体的行情。

4.消费、金融、医药等仍是多家私募机构的主要配置方向。

丰岭资本：调整是短期的获利回吐，看好结构性行情

2015年的股灾，是大部分所谓的“成长股”过度透支了未来多年的成长空间；2017年大部分蓝筹股的上涨，仅仅只是对过去过度低估的修正。这是本质上的不同。站在今天来看，如果我们把A股主要几个风格类型的股票指数与海外主流市场同类股票估值对比，大部分主要蓝筹股估值依然低于海外同行。

我们认为，市场的短期调整，为未来的收益留出了更大的空间。总体上，我们继续看好未来的结构性行情。

趣时资产：股市基本面未有大变化，调整是机会

近期调整很大程度上有机构年内获利回吐的需求，也有监管政策对金融、利率市场的影响，加上流动性年内偏紧、解禁等压力。短期因素不用过度恐慌，股市基本面仍然未有大的变化，中期仍相对乐观，对于优质公司，下跌是给了买入机会。对投资人而言，也是一个值得买入加仓的较好时机。

从上市公司层面来看，整体净资产收益率（ROE）水平已经连续3个季度回升，3季度达到10.3%，中期仍然处于上升趋势之中，这将是股市稳健上行的基础，也是我们中长期仍然看好股市行情的原因之一。

汉和资本罗晓春：自身不断成长的公司，长期股价会不断创新高

从汉和自身的投资逻辑出发，对于那些具有长期增长潜力的上市公司，目前的调整大概率是暂时的。从一个长周期看，自身会不断成长的上市公司股价很大程度会不断创出新高。

世诚投资陈家琳：白马股高位震荡还将维持，优质龙头股下调空间有限

我们对当前蓝筹白马的下跌有两点看法：

一、今年以来涨幅明显的龙头白马股更是在11月下旬出现了明显的高位兑现收益迹象。龙头白马的相对高位震荡还会维持一段时间，因为引发震荡的主要矛盾（年底机构投资人的获利了结、对监管趋严的担忧、固定收益市场悲观情绪的溢出效应）不会在短期彻底消失。

二、是优质龙头白马股的下调空间总体有限（15%左右），因为横向比较其拥有良好的估值与基本面匹配度，且“粉丝”基础牢靠（近日北上陆股通资金仍于回调之际大手笔买入相关个股）。

针对龙头白马股的动荡情绪随着股价已有的回调将逐步得到修复。

泰旸资产刘天君：慢牛的核心逻辑未变，核心蓝筹未有明显泡沫

我们判断近期的下跌属于市场的正常调整，今年以来A股以上证50、沪深300为代表的蓝筹权重板块涨幅较大，获利盘丰厚，港股市场上腾讯、吉利、恒大、融创等龙头个股带动相关板块持续上行，近期恒生指数也创出十年新高，抛盘压力加剧。所以，随着年底资金面整体趋紧，在叠加外部多重负面因素压制风险偏好，部分资金获利了结导致市场出现一定幅度的回调属于正常现象，市场慢牛的核心逻辑并未被破坏。

对于后市，我们还是相对乐观。当前A股市场中尤其是核心蓝筹板块的估值仍然处于合理水平，并未有明显泡沫迹象。待明年初市场流动性回归充裕，增量资金仍然会回归股市，寻找性价比较高的核心资产，对于具备明确产业逻辑和市场空间的优质公司，短期调整不改长期趋势，反而为明年腾挪出更大的空间，为投资者提供了一次从容的低吸机会。

重阳投资王明聪：结构性机会为主，没有大风险也难有大机会

之前市场的波动率很低，这种情况是难以长期维系的，波动加大是迟早的事情。中国已经走出通缩，系统性风险大幅下降。明年经济走势相对偏稳，消费、外需对经济形成有力支撑，房地产投资可能比市场预期的要好。国家遏制炒房，银行理财监管趋严，股票这类标准资产的吸引力在提升。

高估值的中小型股票在经历连续2年下跌后，权重越来越低。从指数上看，明年出现大风险的可能性很小。反过来，当前利率已经相对比较高，对股市的估值也会形成一定的压制，出现系统性上涨的可能性也偏低。

清和泉：三因素导致短期调整，蓝筹估值仍大幅低于国际水平

我们认为是上涨中的调整。这波下跌一是源于前期尤其10月以来上涨太快有获利压力，二是赶上年底会计准则的变化和实施使得很多机构和资金必须兑现获取税收上的好处，三是年底资金紧利率上升太快。随着大资管时代的来临，流动性预期出现一定的恶化，一些金融机构存在出清风险资产来应对监管要求，使得市场估值和情绪预期有所下行。但放在全球横向对比，除创业板估值明显较高外，上证50的估值仅为12倍，沪深300的估值为14倍，很多行业估值仍然大幅低于国际水平。

丰岭资本：市场会越来越关注基本面和估值，而不是风格

很多人觉得今年沪深300与创业板表现差别较大，担心未来会不会反转。事实上，这与观察的起点有很大的关系：如果看2013年初到现在，创业板涨幅依然比创业板大很大。过去10多年来，我们对港股美股及A股都有较多的关注。我们发觉大部分海外投资的朋友们，很少讨论风格问题，大家最关心的是基本面趋势以及估值。我们相信，随着A股发行体制的进一步市场化，市场会越来越关注基本面和估值，而不是风格。

汉和资本：未来市场将继续以价值为主线

年初，创业板，中小板的上市公司在长期的上涨以后，股价已经严重透支了未来的增长潜力。而大市值的公司估值非常低，所以完全没有体现其自身的投资价值。因而，市场以大市值股票上涨，小市值股票下跌，来修正了这一错误定价。

本质上，是价值决定了一段时间的市场风格，而不是一段时间的市场风格决定价值。这是一个简单的因果关系问题。未来的市场风格，将继续以价值为主线，在各种刺激因素下围绕价值波动。

世诚投资陈家琳：龙头白马股依然是主线，中小创难有系统性机会

沪深300和创业板的剪刀差应该会延续，但因估值透支和预期过于乐观的白马股也将在明年出现分化，而错杀超跌的创业板也将出现反弹和分化。2018年头白马股仍将是A股市场的主线，因为边际上的增量资金决定了市场的结构，而增量资金仍将来自于聚焦流动性的机构投资者。

我们也注意到：年初至今大幅下挫的中小市值个股在近日间或出现反弹迹象。我们认为该等苗头难以演化为可持续的趋势。对于多以并购来维持损益表成长性的公司，市场对其潜在的商誉减值压力多有讨论。随着该等讨论的深入，我们相信相关担忧已大部分反应在当下的股价和估值里，即未来实际发生商誉计提时反而对股价冲击有限。

真正让我们感觉该批股票缺乏系统性机会的原因有三：

一是其净资产收益难以从目前的相对低位获得系统性的提升（比如，创业板指数，虽然盈利增速近年维持在两位数，但ROE一直在10%左右的低位徘徊），而市场一旦认清ROE（决定股价和估值的最重要因素）的大趋势，估值再下一个台阶是大概率事件。

二是IPO的常态化快速发行仍将对中小市值股票的供求关系产生持续负面影响。

三是在未来的产业格局下，小公司越来越难以获得持续成长的那张“门票”。

泰旸资产刘天君：业绩不匹配估值的公司股价将长期下跌

从长期的市场趋势和发展逻辑看，未来一段时间大小盘的分化大概率仍将继续，尤其短期在流动性承压的环境下。另外，2018年资本市场退市制度改革有望获得实质性进展，随着退市制度逐步完善，A股市场中的概念股、壳股其市值将进一步下降。A股市场中许多高估值、业绩匹配度差的公司，其股价将处于长期下跌通道。

重阳投资王明聪：板块修复完成下，未来分化主要集中在个股

我们认为市场分化会继续进行，但不会像2017年这么简单明了。优质蓝筹股的估值修复已经完成，未来更多要靠业绩驱动。另一边，经过过去2年的下跌，中小市值股票的估值泡沫已经大幅压缩。IPO常态化、内外股市互融互通的大背景下，市场“择优而买”的大思路是不会改变的，但在板块性的估值修复已经完成的情况下，未来更多是发生在个股层面。

清和泉：本轮慢牛是由业绩驱动，而不是简单的风格转换

首先，若放在较长的时间来看，我们并不认同所谓的风格转换，本轮市场是一轮由业绩推动的结构性慢牛。

其次，从2015年股灾后开始，风险资产的波动率显著下降，无论是股票还是房地产，都在经历去杠杆的过程，相对稳态的格局下，优质的资产一定是能够通过竞争优势不断扩大市场份额的公司，无论是消费行业，科技行业还是房地产行业。我们在大量的调研中发现，各行业龙头无论是研发投入，人员扩充还是销售费用的投入，都与小公司的差距越拉越大，市占率不断提高，同时竞争的趋缓也导致利润率水平的上升，如果我们的投资决策的基础是高胜率，那么这类公司显然要比小公司有天然的优势。

丰岭资本：重点配置金融和消费，明年最担心通胀

总体上，我们继续看好未来的结构性行情。我们的配置方向，总结起来就是“一个回避，三个方向”：回避过去几年被热炒的各种中小市值的伪成长股，重点配置金融、消费、以及具有全球竞争优势的工业企业。至于风险，我们最担心的是通胀卷土重来，会对此保持密切关注。

趣时资产：消费和金融机会大，四大风险需关注

我们认为消费股、金融股有较大的机会，尤其是优秀的稀缺龙头公司，是成为我们的核心配置方向。

面临的风险有四点：（1）房地产后周期导致的经济超预期下行。（2）获利回吐的压力，尤其是近2个月解禁压力较大。（3）通胀上行的压力。（4）金融监管超预期。

世诚投资陈家琳：2018是缩小版的2017，主线还是今年表现良好的板块

这意味着2018年的大方向与2017年保持一致，但弹性和力度会小于今年。龙头白马与非核心资产的分化还会继续，尽管其程度可能小于今年。主线还是今年表现良好的行业和板块，但这些表面的超额收益可以被定义为smart beta；真正的alpha来自于2017年被错杀的个股（多见于中小板及次新股），虽然数量上还有限。

世诚投资仍将聚焦于金融、消费、智能制造、医疗服务、科技、传媒教育等已保持持续跟踪并有深厚积淀的行业和板块。

风险方面，除了大家已有关注的利率、监管等，中美关系的起伏以及龙头白马股的估值陷阱分别是在宏观层面及微观层面需要注意的地方。

泰旸资产刘天君：看好内需相关的子行业，主要关注消费、医药和TMT等

预计2018年A股将维持慢牛行情，市场将持续偏好优质蓝筹。看好内需相关的子行业，积极布局行业格局较好的龙头公司。配置方向，我们比较看好品牌消费品，包括高端白酒、家电、免税店、酒店等可选消费行业；还有医药板块，创新药、医疗服务等细分领域都拥有巨大的提升空间；另外，虽然当前流量红利开始衰竭，但是技术红利的加速释放仍将继续驱动消费电子、人工智能、互联网等成长型行业高速发展。

重阳投资王明聪：机会集中在个股，选股需关注几条主线

我们认为市场机会主要来自个股层面，但有几条主线可能需要重点关注。

首先在挑选股票时需要放在国际估值体系中去衡量，随着国际化的推进，内地股市与境外股市的估值差有望进一步收窄。在给上市公司估值时，可能不仅仅是关注历史估值，还需要关注国际市场的估值，甚至后者可能更重要一些，简单用历史估值去推测未来可能会有一定的风险。

其次是“择优而入”，A股制度在变革，估值结构也在走向成熟，优质优价是所有成熟市场股市的第一规律，炒小、炒差、炒新可能会越来越难。

择股方向上，首先是符合消费升级和产业升级的上市公司，这是未来10-20年不变的主题；其次是一些短期遭遇利空打压但长期向好的行业；另外，一些具备优质品牌和产品的国企也值得关注，国企改革有望提升这些企业的盈利能力。

清和泉：优质公司前期高涨幅已消化，未来吸引力提升

经过本轮调整，前期高涨幅基本已经消化，估值和盈利的匹配已进一步回归合理区间，尤其我们跟踪的优质公司明年的估值普遍下降至20倍上下，未来的吸引力进一步提升。对于市场走势我们认为，短期或许延续震荡，但市场整体趋于冷静，未来健康慢牛仍有望持续。

从目前看，大多数私募机构对于后市长期还是相对乐观的，更注重基本面选股，追求业绩驱动的优质个股。对于短期的回调，有些私募会通过仓位控制回撤，板块内部调整和配置变化等措施降低短期波动的风险。短期谨慎、长期乐观是当前私募机构的普遍态度。

波动是资本市场永恒的主题，关键是你选的基金本质上是不是一只好基金，好基金即使经历坏日子也能持续创出新高，还是那句常说的话，“你信，就拿着它别动”。

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