广联达：渠道下沉和新产品为增长动力

　　广联达发布了2011年年报，实现营业收入7.43亿元，同比增长69.05%，实现利润总额3.02亿元，同比增长70.42%，归属于上市公司股东净利润2.78亿元，同比增长68.89%，基本EPS为1.03元。

　　业绩基本符合预期：公司2011年实现营业收入7.43亿元，同比增长69.05%，实现归属于上市公司股东净利润2.78亿元，同比增长68.89%。从业务结构来看，工具软件收入占比达到92.56%，收入增长了59%；项目管理软件收入达到2808万元，同比增长372%；服务因为提供的项目管理大幅增长，收入规模达到2719万元。

　　毛利率基本维持稳定，研发投入有所增加：公工具软件毛利率为97.98%，项目管理软件82.96%，综合毛利率97.46%基本上维持稳定。

　　销售费用率下滑了4.4个百分点，但是管理费用率上升了3.88个百分点，主要是研发投入有所增长，2011年投入研发1.15亿元，同比增长了141%，收入占比达到15.49%，研发主要用于造价软件的新产品研发以及项目管理软件平台产品。

　　盈利预测及投资建议：1)项目管理软件将在2012年6月份发布3.0版本，之后将解决70%共性问题，后期针对行业企业的研发进展将会有较快推进，有利于项目管理软件业务的销售达到8000万元，目前样板客户有中国建筑等企业；2)新产品精装修和堆量都研发完成，11月中旬上市之后，12年将全面推广，并逐步培育钢筋下料的新产品；3)公司2012年员工薪酬将会有所调整，平均上涨20%，重点岗位上调幅度达到30-40%；4)公司区域扩展将从省会城市往地市城市下沉，销售人员规模进一步提升。我们预计2012-2014年EPS为1.38元、1.66元、1.90元，维持“买入”评级。