不要轻易中断核心企业的复利进程—价值投资者陈理纪实

不要轻易中断核心企业的复利进程—价值投资者陈理纪实

2018-02-09 实力视界

大学毕业不久，他偶尔结缘股市，便兴趣盎然地投身进去，未料想之后投资成了他的人生事业。他最初用自己不多的2000多元买入川盐化，赚得2.5万元。接着他用那2.5万元，在股市里淘金，资产进阶百万、千万。期间，他曾惊喜连连，也曾痛到骨髓里，终于在一次次“试验”中信了“巴教”——“巴菲特教”，以至财富和投资乐趣收至身边。他还从巴菲特的方法论演化出个性化投资。

       这就是陈理，一个自称巴菲特“门徒”的职业投资人。对比读过《滚雪球》就敢说自己是价值投资者的人，陈理完全是慢热的那一类人。他从读格雷厄姆、巴菲特到完全形成自己的投资体系和方法论用了7年。那7年，他学习并使用巴菲特的一些策略，偶尔欣喜，也常常困惑与苦恼，等到形成自己的体系便不再“变心”。

而完全从价值、从公司出发的陈理，至今活跃于市场15年——前后总共在市场历经了25个寒暑。如果以翻了几倍收益评价他，他肯定不是这个圈子中收获最著的人；如果以遭遇惨烈下跌堪称最值得同情的人，他更是不在其列。但如果以持续跑赢上证指数，用这么一遭“幸运长跑”进行比较的话，跑在他前面的人不多。

陈理的1990

1990年上交所成立时，陈理刚好完成川大学业。作为一名学经济学的学生，他对股市的了解当时还限于“马克思也炒过股”。从经济实力来说，他整个读书生涯的生活费都是来自奖学金、川大乐队补贴，另外还有一些他和同学一起倒卖港衫赚得的一点小钱。总结起来，他当时是穷书生一个，股市知识匮乏。

大学毕业后，他被分配到四川省经贸委（原计经委）工作，月工资147元。或许是和学习、基因（外公是福建商人）有一定关系，陈理虽然有稳定的政府公职，可他还是保持了对股市的敏感。1992年6月，他从基层锻炼后回到成都，赶上一件让他动心的事。当时，四川峨嵋山盐化工业(集团)股份有限公司因为经营困难，开始进行规范化股份制改组，筹备上市。四川是最早实行股份制改造的试点省份，这家公司（上市名“川盐化A”，现名“中润资源”）是四川股份制改造的第一家。他对这家公司非常关注，可是他当时连1000股都买不起。

怎么办？陈理这样问自己。机会就这样被自己问出来了，他发现有些盐化股东想转让股份，有些投资人想买盐化的股份，他觉得自己完全可以当个中间人。于是，他加入到了红庙子街（成都当时可转换债券柜台交易的所在地，也有股权证的民间买卖）川盐化股权证的买卖中，当时川盐化股权证3000多元一手（红庙子炒股以1000股为“一手”），成交一手陈理可以拿100元“中介费”，他用这个方式前后赚了2000元钱。这是他的“第一桶金”——进入股市的原始资金。

因为是四川第一家，陈理用6000元（含他自己的2000元）以平均成本3元的价格买了川盐化2000股。1993年3月川盐化上市首日股价冲到15元时，他全部卖掉，“川盐化的基本面不是很好，效益不佳，所以就全卖了”。

川盐化让陈理获得5倍回报，自己净赚2.5万元左右。那时是“万元户”的时代，陈理在几个月时间内就赶上了勤劳致富的“先富”人群。

到1993年底，他凭着炒股把个人资产进一步扩大到17.5万元。1992年6月到1993年，是他幸福感最高的时候。这期间还有一个插曲，1992年6月左右他的一个同学向他借了2000元（他从同事那儿借来的），结果有去无回。如今回头看，那2000元的机会成本至少在千万元以上。

总之，陈理的1990，用他的话说在“股市赚钱像下雨一样容易”。

市场的魔力

严格来说，A股设立以来的很长时间内都是暴涨暴跌、普涨普跌的状况。尤其是在其设立的初期，上演各种版本的造富神话，也曾出现各种家破人亡。陈理却显得顺风顺水，未曾经历大起大落。他有哪些法宝呢？

陈理介绍说，1992年时他主要是在一级半市场做差价，不需要特别打法，“一是选择最有可能上市的股票；二是选择效益好的股票；三是选择品相好的股票，即股票（或股权证）没有磨损，身份证或复印件清晰。”到1993年他在二级市场交易后，开始投资的系统学习。

陈理的系统学习包括看书和参加培训。他几乎买遍了书店里能搜罗到的投资书籍（相关书籍当时普遍匮乏），他读的第一本投资类书籍是海天出版社1993年出版的《股票投资权威理论》。后面这本书是一本投资知识普及类的刊物，书里面详细介绍了各大投资流派的投资理论。对此，陈理是不辨真伪——也无从辨识，全部有样学样，拿到篮子就是菜，试着在投资实践中加以验证。“例如股价走势理论、股市周期与循环理论、基本分析和心理分析理论、股市投资战略论、量价关系论和十大股票投资理论与应用。现在回头看，通过这本书的几乎没有盲点的系统性学习，奠定了日后建立投资框架的智力基础。”

在培训方面，1993年时，四川的一家媒体邀请台湾股评家、台湾飞碟研究者吕应钟博士开办投资课程。吕应钟既讲技术分析，还讲“月球引力变盘论”、“阴阳五行选股法”等。陈理参加了这个培训班，投资理论视野瞬间变宽。

在一个普涨普跌的市场，理论的有效与否并不是很直观，运气的成分很高。陈理在投资四川长虹时就有这样的经历。

他最早关注长虹还是在一级半市场。他购买长虹主要基于三点因素，一是长虹是公众公司，上市的可能性非常大；二是长虹和五粮液是四川当时最好的企业，令人放心；三是因为工作关系他接触长虹较多，情况熟悉，特别是长虹作为彩电大王家喻户晓。他在一级半市场（红庙子）开始买进长虹，后来一级半市场搬到城北体育馆（北庙子）后，陈理决定把绝大部分其他公司的股票都卖了换成四川长虹的股票。1994年长虹上市后，他又在低点买进了一些长虹股票。

可是，四川长虹上市后有两年多的时间在弱势横盘整理，不仅不涨，还跌了20%以上，股价最低时市盈率只有3倍左右。这样的结果，一方面是市场对于公司基本面没有当作投资的主要依据，另一方面是1995年曾有机构认为长虹存在财务造假——陈理调查过，长虹的财报还是信得过的。有一段时间，陈理重仓长虹的事，在亲戚朋友之间变成了一个笑话。直到1997年，四川长虹股价不断创出高峰，业绩牛变股价牛，才让陈理收获了一些认同。

到1998年，陈理发现四川长虹的基本面出现变化——比如彩电的销售量超过了购买量，长虹的业绩增速下滑等，他便仅留下部分底仓，其余全部卖掉。他在长虹这只股票上获得了20多倍的回报，个人财富终于到了“百万富翁”的程度。

回顾那一段经历，是基本面理念指引陈理获得了长虹的收益吗？某种程度上是这样。但市场的从众心理、羊群效应，导致股票非理性大起大落，每个投资者其实都是投机者。即便是陈理，也是基本面、技术面一块用。

陈理说：“那时候是脚踏投资、投机两条船。”

远离投机  皈依价值投资

实际上，陈理一度把价值投资和其他投资方法进行“等权重”处理。

其实，他接触价值投资理念本身，就和他从书上认识其他投资流派没什么差别，但影响完全不同。他是在1995年底在报纸的专栏上读到的价值投资文章，让他眼前一亮的是《证券投资巨擘华伦·布费》——华伦·布费不是别人正是今天的沃伦·巴菲特，他一接触就非常认可巴菲特的理念。在那篇文章之前，国内还没有关于价值投资理念的相关书籍和报道，那篇文章启发了陈理，也启发了杨宝忠等一批后来的本土价值投资者们。

在接触价值投资理念的时候，陈理正持有四川长虹，这个过程刚好检验了被低估的绩优股必被市场发现且会自然修复估值，持有低估绩优股的投资人惟一需要做的就是耐心等待。与此形成对比的是，陈理付出最大精力的是以技术分析理念投资的个股，“5%-10%的回报，可能占用了我80%的时间。为了盯盘，有时候忙起来连上个厕所的时间都没有，这也导致我用来研究公司的时间不得不减少。后来我发现这得不偿失，因为技术分析的准确率没有价值投资高，你有时候赚钱，有时候亏钱，亏钱的感觉很不好受。而且对比价值投资，按照技术分析的方法进行趋势投机的效果也没有价值投资的好。”

于是，在1995年接受巴菲特思想后，陈理的投资理念实际是“