[转载]投资福耀玻璃的一些看法

2018-4-1 07:52| 发布者: 采编员| 查看: 491| 评论: 0|原作者: 军顺之光|来自: 新浪博客

摘要: 原文地址：投资福耀玻璃的一些看法作者：xiaohu 　　在股票投资上，我倾向于公开发表看空言论，而非陈述看多理由，因为只有强迫性的反向思考，才能让我们更好地避免固执己见，以及更好地理解我们的交易对手。因此， ...

原文地址：投资福耀玻璃的一些看法作者：xiaohu 　　在股票投资上，我倾向于公开发表看空言论，而非陈述看多理由，因为只有强迫性的反向思考，才能让我们更好地避免固执己见，以及更好地理解我们的交易对手。因此，我曾写过看空泸州老窖的理由、写过福耀玻璃的贴，也悬赏过不买格力电器的原因——并非讨厌，恰好是喜欢。但是，最近福耀玻璃跌了一些后，福耀玻璃页面上骂福耀玻璃的球友多了起来，仿佛此前他们的看多理由都瞬间蒸发了一样。在此，希望能简单陈述我对福耀玻璃的一些思考，以及分享对近期股价波动的看法，以供参考。【经历】我是在2016年熔断行情后开始关注到福耀玻璃的，如今回头看福耀玻璃，会觉得当时的机会简直像梦幻一般，机会的识别难度很低，价格也非常合适，于是在花了两三个个月的研究和思考后，迅速开始建仓、加仓，持有至今，任一账户的持仓成本都没有超过15元。【思考】为什么看好福耀玻璃？财务分析大家都说过了，我说点个人思考。 1、这是A股市场少有地对投资者非常友善的企业。董事长曹德旺先生不用说了，有中国善人的美誉，捐款众多，又是一个虔诚的佛教徒。如果大家看过他的报道、经历，都会对这个人有不错印象，如果还有心，更可以看看他的视频采访，是一个非常憨厚、实在的企业家。我曾在2016年的时候，以投资者名义，直接打电话给福耀玻璃的证券事务代表（电话在年报上就有），只是说我买了你们公司的股票，想了解你们公司的情况，就帮我转接到了一位证券事务代表。这位证券事务代表非常耐心，也非常热情，对可以公开的数据都一一解答。我大概问了半个小时，问题包括：你们的主要竞争对手是谁？内地的真实市场占有率是多少？为什么你们的毛利率会比两个海外巨头做得更好？每年研发投入多少？美国工厂进展如何？欧洲市场推进情况怎么样？自有现金流为什么波动、资本支出计划如何？那半个小时的通话让我弄清楚了很多问题，也得到了和大家传闻中不一样的信息，更加真实和准确。但更重要地是让我确认，这是一家对投资者非常友善的企业，这样的企业不会主动占投资者便宜。 2、护城河思考：细长食物链上的秃鹫有偏好消费股的朋友曾不解，这样一个同质化生产的行业，到底有什么护城河？福耀玻璃是有很深护城河的，但是要尝试换个思维模式去想，个人感觉，这或许应该用进化论的角度去理解。首先，玻璃行业本身是个很糟糕的行业，我们随手翻下同行的报表就知道，亏损的亏损、低毛利的低毛利，但福耀玻璃很聪明地选择了汽车玻璃作为切入口，让自己归为了汽车行业这个食物链条上，从而和一般玻璃企业有了很大区别。但汽车玻璃依旧是个很糟糕的行业，属于脏、重、累的活，前期需要大量资本投入，等工厂建起来了还得有一个较长的盈利周期，才能逐渐降低生产成本，但是，就算你能盈利，你的经营半径也非常短——玻璃很重，运输成本高，又得进厂做配套。因此，汽车玻璃和其他配件厂一样，得跟着汽车厂跑，哪里汽车厂集中，它就得哪里建厂（这点和茅台相差就远了，不管卖多少酒，茅台酒厂就蹲在茅台镇了）因此，我们就可以理解，福耀玻璃到美国建厂是必然的趋势，是正常的经营，批评曹德旺要跑的言论有些过了。可以作为辅助论证的证据是：1、整个汽车玻璃行业没有一家央企，也没有像样的国企，更从没听过BAT要跨界到汽车玻璃的行业——不是他们没能力，而是他们根本不感兴趣。大型企业会跨界到房地产、金融和白酒，但绝不会进来汽车玻璃，非不能也、实不为也。 2、除了福耀玻璃，海外前列的汽车玻璃巨头的毛利率与净利率都很低，他们活得并不好这里引用国信证券的研报数据：福耀玻璃的销售净利率能达到18.68%，但三个海外巨头的销售净利率都只有个位数，板哨子直接为负数。上述文字是为了说明：汽车玻璃是一个糟糕的行业，投入成本高、盈利周期长且运营半径短，这注定是一个高资本支出、却获利不易的领域。可以进一步做辅助证明的是，据福耀玻璃证券事务代表的说法，海外的三个汽车玻璃巨头这几年都在转移、撤出汽车玻璃行业，转移到毛利率更好的高科技玻璃上，比如电脑玻璃、手机玻璃。别人都不喜欢、难以生存的汽车玻璃行业，福耀玻璃却活得很好，而且越来越好，主要竞争对手还无心恋战、正在逐步退出。上图是福耀玻璃的市场占有率数据，可以看到已经占据了国内的六成市场，美国市场也达到了15.5%。进化论的一个重要结论是，一个物种能否活下来且活得好，不取决于它是否最强壮或最快，而取决于它是否适应这个食物链条，能否形成博弈策略最优：如果温和策略占优，那鸽子会比老鹰更适合生存；如果大量繁殖策略占优，那容易被踩死和蟑螂也可以活得很好。汽车玻璃几乎是一个【厌恶性】行业，这个食物链条非常细、非常长，容不下多少巨头，在里面生存颇为不易。但福耀玻璃是个例外，它非常适合这个领域、又非常善于这个领域，别人不能吃、吃不下的肉，它能吃得很开心——这就是一只秃鹫，别人觉得难吃的腐肉，它吃得很开心，还吃到了很多肉。并且，汽车玻璃领域举目都没有什么对手。在下游是什么情况呢？汽车玻璃对于汽车厂而言，绝不是核心配件，属于那种没有不行，有了没多了不起的东西，但如果出问题就很麻烦的领域——有点像拉链之于高端服装，那是客户为数不多能感受质量的地方，一旦拉链不顺畅，2K、3K衣服给人的感觉就很劣质。玻璃占据一辆汽车的成本比例很低，因而波动对于汽车厂而言并不敏感，汽车厂即便要砍成本，也很难去砍汽车玻璃——砍了又能降多少？因此，一旦汽车厂采用了一家玻璃厂的配套，一般而言不会轻易更换，一者是重新配套需要时间和成本，二者是如果流程顺畅，更换之后需要重新对接，一旦一个环节出错，就会影响整体项目流向。小结论就是，在这个细长的食物链条上，福耀玻璃天然适合且专注这个领域，直接对手不适应、潜在对手没兴趣；下游厂商对价格不敏感，不会因为一点价格就换供应商，更看重稳定性、配套和设计能力。这样的生物，应该可以获得很安全且很滋润。 3、竞争优势的来源：专注曾有一位朋友质疑，为什么别人做不好，就福耀玻璃能做好？这个问题我也曾问过福耀玻璃的证券事务代表，他的回答很多，但总结到最后只有两个字：【专注】。我一度也怀疑，但反复研究和思考后，我确认答案就是专注这两个字。首先要说明的是，投资者和企业家的角色非常不同，思考的模式差异也很大。对于一些投资者来说，【专注】是一个很轻巧的话，毕竟每家上市公司都会吹嘘自己有多专注；但对企业家来说，专注是很不容易的，真的能够心无旁骛地专注一个细分领域、获得竞争优势，需要巨大定力。曹德旺先生也曾试过做建筑玻璃，但在经历一次房地产风波后，曹德旺先生毅然决定将所有建筑玻璃生产线卖掉，从此专注在汽车玻璃领域，目标是为世界做一块好汽车玻璃——真是简单、直接的企业愿景。反映在财务报表上，就是福耀玻璃的毛利率不断逐步上升，福耀玻璃越来越适合吃汽车玻璃这碗饭了。这些年市场曾有好几个风口，但是福耀玻璃一直保持了很好的战略定力，没有跨界做白酒、房地产、互联网、金融，只是老老实实地做汽车玻璃，这是福耀玻璃很宝贵的竞争力来源。我个人相信，投资者和企业家角色定位不同，应该做不同的事情。投资者没有亲临战场，就应该相信将帅，只要将帅没有二心，就应该让他们自己决定。在福耀玻璃的股票投资上，就是只要福耀玻璃一直坚定曹德旺当初画下的企业愿景、专注在汽车玻璃领域、同时依然友善对待投资者们，我们就应该相信管理层。【股价问题】下面谈下股价和估值的问题。很多球友看了一些看好福耀玻璃的看多贴后开始买入福耀玻璃，但近期多少都被套了一些，于是开始骂福耀玻璃。我个人分享如下思考： 1、检验一个投资者是否合格的基本标准，是体系的内在逻辑自洽性。一个人可以信奉任何一个投资流派，不管是趋势也好、逆向也好、江恩也好、波浪也好、价值也罢，都没关系，但一个人唯一不能做到的就是【提着自己的头发把自己拉起来】，即一个人不能逻辑不自洽。举例而言，如果是一个趋势投资者，那就不能恐高，必须越高越买，用《股票作手回忆录》的话来说，就是哪怕涨到月球上也得买，但一旦趋势变坏就得马上开跑；一个逆向投资者就不能跑被套，只能越跌越买，跌成地板也得前行——除非一开始你就错了。我觉得最不可取的一种态度就是，奔着趋势交易的心态买了一只股票，结果被套，于是自己骗自己说：我要做价值投资者、从此长期持有！这不是价值投资，这只是自欺罢了；同样的，一个投资者不能以价值投资为开端，但一旦股价下跌就变成了趋势投资者。如果福耀玻璃的下跌让你觉得痛苦，不妨问问自己，当初买入的理由是什么？这些理由是否还在？如果一开始只是胡乱买的、人云亦云，可以退出，让自己不再痛苦；如果你认为自己是理性买入的，当初的理由还在，可以继续坚持。 2、你必须先找到一个不会输的理由投资界最流行的国学，大概就是孙子兵法和王阳明，但可惜大多数人只是随意翻阅、聊作谈资，没有深入研究、更不打算践行。孙子说，故善战者，【先为不可胜，以待敌之可胜】，意思是说，要先努力做到自己不会输，再去等待可以获胜的机会，因为会不会输只取决于自己，但能不能赢却要看对手给不给机会，即【不可胜在己，可胜在敌】。《大学》整本书的要义也让人一切【求其在己】，而非求其在人，人应该努力做到自己可以做的所有准备，再去等待可以获胜的时机。在股票投资上，你一定要有股价大跌怎么办的思考实验。如果你想象一下大跌，结果发现自己完全没有办法接受，那你还没做好心理准备投资这个股票。在福耀玻璃上，我的一个准备是，我较大把握确信，我可以获得5%以上的股息率。只要企业健康运转，即便股价跌到10块，这都不会改变我的股息率——这就是为什么我将成本压在15以下的原因。赚企业的钱是容易的，赚市场的钱是艰难的，我建议，我们应该努力赚企业的钱。正文（不能为空）

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