每次联储加息周期后1-2年中国股市都迎来牛市

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　　美国当地时间12月14日，联储决定加息的靴子终于落地。那么2017年，如果美国经济不是强势复苏，通胀压力不是不可抵挡，没有必要加息三次。通胀周期往往也是经济增速向好的周期，如果美国出现通胀加息，那么我们也不可避免多少会通胀上升，实际利率提高。

　　美国当地时间12月14日，联储决定加息的靴子终于落地。重要的是美联储预计2017年加息三次，高于此前预计的两次，FT认为，由此带来的麻烦才刚刚开始。

　　壹|2017年A股震荡大概率，但总趋势未必向下

　　没有意外，包括A股在内，新兴市场国家股市15日几乎全线下跌。MSCI明晟新兴市场指数（MSCI Emerging Markets index）收盘时下跌1.1%。巴西Bovespa指数下跌1.8%，墨西哥IPC指数下跌1.4%……

　　但同时，美国三大股指也不同程度下跌。

　　事实上，2014年开始，全球美元流动性即在逐步收缩，美元也是通过一次次发出警告、喊狼来了，以吸引资金回流，并起到提振美国经济的效果。这就是美国的全球资本杠杆游戏，他牛就要你好看，谁让你是发展中国家。

　　继2015年底加息一年后，美国此次再加息，意味着美元重回强势时代正式确立。

　　毫无疑问，这会强化人民币在内新兴市场国家货币的贬z压力，而外汇占款和外储的继续减少，对我们流动性必然带来一定程度紧张。

　　货币的稳定和流动性的平衡并不好掌握，最起码我国央行无力维持今年前三季度一样的宽松。由于新的经济增长点依旧看不到踪迹，所以资金依旧会在各市场间“流窜作案”。没错，资本外l压力继续很大，可全球最有经验、较严厉的资本管制不是吹嘘，大部分资金依旧是墙内游戏。

　　所以，2017年A股震荡是一定的，但相对于债市、汇市，股市未必最差。对了，房地产不是调控了吗，那些钱总要跑一部分进股市兴风作浪吧。或许总趋势上，整个2017年下来，我国股指可能和今年（不算2016年初的股灾3.0）一样，还能上扬。

　　这一点，下文会进一步分析。

　　贰|美联储2017年真会三次加息？

　　开宗明义，加息三次，“杠杆游戏”要说不确定，或许实现不了。

　　1、看看2016年吧，2015年12月美国十年来头一次加息落地时，似乎隐含2016年要加息4次，结果就加了这一次。

　　按照经济学家孙立坚的长期观察，美元名义利率的上行实际慢于通涨利率，实际利率其实有所下降，还是实际利率为负的弱势美元政策格局。因为要保证就业，刺激经济。川普竞选时虽然批评耶伦“护犊子”，偏袒民主d，故意不加息。

　　马上他要做老大了，也知道经济不好治理，弱美元的积极作用摆在那儿，他明白的，竞x时他也流露过；

　　2、美国经济复苏是不错，但算不上强劲，数据是有分化的，其中一部分数据并不很好，用小阳春表述更准确。

　　所以，美联储的中央银行家们，专业能力之外，他们也喜欢喊狼来了。首先他们是美国人，其次才是经济学家和中央银行家，爱米国，希望他好，宁可让他国承担成本是一定的。杠杆游戏嘛，总有人被玩、付出成本——通过造势，成功引导全球资金回流美国避险，以助推美国经济和金融市场，哪管他国洪水滔天。正如我们所见，喊了半天，2016年就加息一次。

　　那么2017年，如果美国经济不是强势复苏，通胀压力不是不可抵挡，没有必要加息三次。

　　请注意，如果把本次联邦市场公开委员会的声明与其11月份的声明比对就会发现，对美国经济增速的判断，由11月份的“已从今年上半年的温和扩张速度中复苏”，变为12月份的“经济活动自年中以来以温和速度扩张”——意思就是，美国佬在对全世界谦虚；

　　3、而川普的减税和“四万亿”财政刺激，意味着国债继续增加，利率涨多了，国债利息支出怎么办？这和加息有矛盾啊！还不止于此，共和d可是相对保守、小政府，强势财政刺激引发通胀道理没错，可这不是他们d的传统。那么，川普吹过的牛，一定能兑现吗？

　　假如有所延迟或者放缓，那么通胀压力未必就有这么大，加息似乎也就没必要高频率；

　　4、再说了，加息本身有利有弊。全球大宗商品真的继续反弹，这对美国进口和工业也不是好事。进而导致快消品价格上涨，美国老百姓(70.010, -3.26, -4.45%)也要骂娘。别看川普特立独行，真做了老大，该怎么玩还是政k那一套。

　　哪个国家的老板玩的都是杠杆游戏，该撬动则撬动，该平衡得平衡，川普恐怕不会例外。

　　叁|你不知道的历史规律：每次联储加息周期后1-2年，我们都迎来牛市

　　美元进入加息周期，或者说强势时代是确定的，正常逻辑当然是我国股市压力很大。

　　2015年，一篇名为《以史为鉴，联储加息对新兴市场的影响》回顾了上世纪90年代至今，美联储的三轮加息周期（1994年、1999年和2004年）。其数据显示：

　　每轮加息周期的首次加息之后，包括中国在内的新兴市场股市都出现了3-4个月的调整。调整结束后，不同周期中新兴经济体的股指表现出现明显分化，这与当时所处的经济周期不同有关。

　　我们看到，几乎所有的分析都在告诉你，A股甚至中国房地产要严重承压了。其实“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）的看法也没有和他们不同。正如上文分析了，2017年一定的震荡是必然。只是张银银要说，所有的分析都有时间和条件限制。放在不同的时间周期里，结果是不一样的。

　　1、第一个历史经验是，联储加息周期的头一两次加息前后，新兴市场受冲击最大。

　　譬如1994年和1999年加息，我国股市都处于上涨趋势，加息之后转为下跌趋势。2004年加息前，我国股市处于下跌中，加息之后逐渐转为上涨趋势；

　　2、你想想不到的是，美联储上世纪90年代至今的三轮加息周期（1994年、1999年和2004年）1-2年后，A股竟然都迎来了大牛市。

　　1995年大熊市，上证指数从1500点跌至最低300点左右。接着1996-1997年大牛市，上证指数从300点升至最高1500点。

　　2000-2001年，我们又是大牛市，上证指数从1000来点上升到2200点。

　　2002-2005年是大熊市没错，上证指数又从2000点跌至1000点。接着，很多中生代股民就很熟悉了，2006-2007年又迎来大牛市，上证指数从1000点暴涨5倍，最高冲击至6000点。

　　原因是什么？主要还是经济和利率周期。

　　通胀周期往往也是经济增速向好的周期，如果美国出现通胀加息，那么我们也不可避免多少会通胀上升，实际利率提高。事实上，2016年下半年开始，我国通胀压力回升迹象已有所显现，而这背后的逻辑，其实也是我国经济下半年持续稳定的基础，特别是工业数据略有转好。

12月15日凌晨3:00的美联储利率决议，市场对是否加息0.25持肯定态度，市场焦点是：能否加0.5或者以后会持续加息，我们在加息之前，不妨回顾一下美国加息的历史。

由于美元在全球货币体系的中心位置，美国货币政策的收紧，汇率波动加大，国际大量资本从新兴市场回落美国，使得新兴经济体成为美联储加息之后最为受伤的全体。目前巴西、东南亚小国、俄罗斯的货币危机已经是初见端倪。在历史上面，80年代末，美国联邦基金利率再次回到阶段高点10%附近，亚洲的韩国和台湾房地产和股票市场泡沫破灭。在1990年至1993年放松货币政策后，美联储开始收紧货币政策，此举与政治事件一起触发1994年墨西哥比索危机。随后美联储加息至高点后，日元和美元汇率以及国际资本流动发生剧烈波动，推动了97年亚洲金融危机、98年俄罗斯危机以及99年巴西金融危机的多米诺骨牌。进入21世纪，美联储在2000至2001年货币政策收紧的后期，实行货币局制度的阿根廷被动接受从紧的货币政策，内外交困，短期利率飙升并最终爆发阿根廷货币危机。

危机之所以发生在这些新兴市场，有一些共同的原因：汇率制度僵化，盲目开放资本项目，资产杠杆过高，很是有警惕的意味。因为回溯以上历史时段，亚洲经济正处于高速发展的阶段，并未给亚洲经济产生实质性的打压，但是这一次不一样了，亚洲经济经历高速发展之后开始出现明显的放缓，所以在本轮加息预期中，这样是为什么在8月份，人民币主动开始开启弱周期的核心原因。

另外，在这些加息周期之下，大宗商品是如何表现的呢？首先看美元指数的走势，可以明显看出，在美联储历次加息之前，美元都明显走出一波涨势，首次加息时美元的水平通常是美元指数在整个加息周期中的高点。不过2015年这次的加息之前，大家可以发现明显的问题，也就是美元从底部升值的幅度已大于以往历次周期。

基于对通胀的担忧，从1994年2月4日至1995年2月1日，历时美联储基准利率从3.25%提升至6%，加息幅度3%。本轮加息中美联储先是小幅试探性加息0.25%三次，随后提高每次的加息幅度至0.5%，最终将基准利率提高至6%的水平。在本轮加息周期中，黄金价格从378美元下跌至376美元，涨幅为-0.4%，白银价格从4.48美元上涨至4.68美元，涨幅为4.5%，原油17.09美元上涨至18.52美元，涨幅为8.4%。

1999年至2000年的加息周期历时11个月，美国经济在1990年代长期繁荣，在经历亚洲金融危机的冲击之后，美国通胀水平开始上升，从1999年6月30日开始美联储启动加息周期，至2000年5月16日结束加息，联储基准利率从4.75%提升至6%，加息幅度1.75%。本次加息周期时间短，加息幅度小且平缓，除了最后一次加息50个基点之外，其他五次均加息25个基点。在2000年纳斯达克泡沫破裂之后，美联储停止了加息的进程，并于次年年初开始了连续大幅降息的进程。在这轮加息周期中，黄金价格从279美元下跌至276美元，涨幅为-1.2%，白银价格从5.03美元下跌至5.01美元，涨幅为-0.4%；原油从16.76美元上涨至29.73美元，涨幅分别为77.4%。

2004年至2006年的加息周期历时27个月，纳斯达克泡沫后美联储利率的大幅下降刺激美国的房地产泡沫，从2004年3月31日开始美联储启动加息周期，至2006年6月29日结束加息，联储基准利率从1%提升至5.25%，加息幅度4.25%。本次加息周期共17次上调利率，每次上调幅度均为0.25%。在美联储连续加息之后，另外一个泡沫--美国房地产泡沫被刺破，成为本次金融危机的导火索。

在这轮加息周期中，大宗商品全线上涨，黄金、白银、原油分别从黄金424美元、白银7.83美元、原油35.76美元上涨至黄金589美元、白银10.38美元、原油73.52美元，涨幅分别为39.1%、32.7%、105.6%。

可见在历次加息周期当中，原油价格全部上涨，而贵金属价格则明显受到美联储加息的抑制。，美联储加息对新兴市场及大宗商品的影响应该说是正面的，本次加息预热时间已经足够长，美联储即便2016年12月15日加息，对于市场的造成的影响有限，美元可能还会暂时性小跌，市场焦点：美国是否释放持续加息的信号尤为重要，总的来说，要警惕个别国家出现小振荡是否失控和扩大。