黄祖斌：股票投资的15个矛盾（二）

接上文。

4、价值投资与趋势投资的矛盾。价值投资和趋势投资基本上是相看两相厌。价值投资者非常鄙视趋势投资者，如同东林党人看不起宫内的公务员一样。问题是很多价值投资者其实是伪价值投资者，是初期亏损后舍不得止损以价值投资的名义意淫罢了，这些人往往不知道价值投资有哪几种要素。当然趋势投资说起来和价值一样简单，但奇怪的是很多趋势投资人在累累亏损后最后发现还是价值投资是靠谱的办法而趋势投资是巫术。

个人感觉价值投资是好方法，长期肯定跑赢股指，收益率不可能太高，但睡得踏实。真正的价值投资者很少听说因此而破产或老婆因为家庭贫困而跑掉的。中国民间有极多长期践行价值投资，业绩远超王亚伟的个人投资者。他们对行业、个股的分析水平之高，让我感觉到这方面没有竞争力而不再做单纯的价值投资。

趋势投资相对于价值投资其实也有一些明显的优势，比如价值投资往往对研究透彻的个股产生长期持有的感情，但趋势投资人在熊市初期就胜利大逃亡了。尤其在中国这样一个波动幅度比较大的市场，趋势投资很可能10年收益率是合格价值投资人的10-100倍之间。反正和一些趋势投资的高人比起来，我这个价值投资与趋势投资一起搞的机会主义者，我是抬不起头来的。

世界上没有完全的投资策略或方法。一些价值股的亏损可能要跨越一个五年计划，一些趋势投资的方法会在振荡市中反复被打脸。不论哪种投资方法，下手之前就要研究透。不论哪种方法，只要掌握得好，在中国股市都非常容易赚钱。

5、宏观经济与股市表现不一致的矛盾。对这个问题我说过很多次，奇怪的是多数人搞不清二者的关系。

经济和股市长期来看是密切相关的，比如选择20年内的两次股市底点或高点，看看这2个时点一个经济体GDP的涨幅，基本上是相同幅度的上涨。比如彼得林奇的书中就提到二战后到1990年代美国股市和GDP都涨了大概50倍。

但即使是5年甚至是10年的股市，也可能和一个经济体的经济完全没有关系。巴菲特在1999年特意举过美国股市的例子。从1964-1981年，美国GDP涨了370%，道琼斯只涨了1点，都是不到900点的水平。1981-1998年，另一个17年，美国GDP只增加了170%，股市大涨10倍。

股票投资中的宏观经济分析之所以是多余的，就是因为一两年的股市和经济可能完全是相反的。1996年和1999年，中国GDP增速都是下滑的，股市却是大涨的。2014年也是如此。搞不懂这个基本事实，不了解中外股市的这种普遍现象，说起股市一张嘴就谈宏观经济，令股市策略分析成为一门庸俗的学问。股市分析报告当然是可以看的，价值在报告中的数据和事实，而不是结论。

有人经常抱怨说2007年到现在，美国，印度等国家的股市纷纷创出新高，中国的上证指数只有当年高点的50%。股市基本面分析基本是多余的，不过还真要掌握一些基本常识以避免犯大错。2007年以来中国股市的市盈率降了三分之二，而美国和印度等国应该不会降甚至是升了。美国的利率也比2007年低得多，而中国利率降得不多。

经济和股市还有一个关系，那就是股市往往是经济的先行指标，最简单的道理，股市会反应未来的预期，降了利率，推出了财政刺激方案，GDP还没有升上来，股市就能提前反应一部分。

中短期的股市，经济形势好只是股市的利好之一，并非充分条件。经济形势好，股市估值低，股市相对于债券、信托、房地产、实体经济投资具有更好的相对投资价值，利率下降提升股市的估值水平，都是股市的利好，不同的时期，决定性的利好是不同的。

6、个股经营业绩与股价脱节的矛盾。不仅股市往往不能成为经济的晴雨表，好公司股价节节下跌而潘金莲股持续大涨也很普遍，不仅中国股市如此，国外股市也那鸟样。就比如说1998-2000年（区间情况记不太清楚了，有兴趣可以详细搜索一下），当时美国的价值股表现低迷，而很多根本没有经营利润并且可持续经营能力有很大疑问的公司股价大涨特涨。于是擅长价值投资的老虎基金的罗伯逊的基金被不断赎回，在价值股最低迷的时候被迫清盘。巴菲特的伯克希尔公司股价也是不断下跌，有投资者表示要在股东大会上向老巴扔西红柿。结果网络股崩盘了，价值股表现相对不错，老巴没有迎来西红柿，倒是小布什被扔了鞋。

这里正好说说我投资已经有六七年的贵州茅台。茅台当然是好公司，红军长征经过了茅台镇，于是大量开国功臣非常喜欢茅台，尤其以周恩来为首。茅台可以说是世界独一无二的酒。但因为所谓的打击三公消费和塑化剂事件，2013年茅台全年跌幅高达39%，从最高位算最大跌幅高达45%，但当年茅台的利润增幅达13%。2014-2016年，47%、15%和53%，但利润增幅只有1%、1%和8%。

格力长期以来就是全球空调行业的老太，平安的综合管理水平很强，上汽当然是中国汽车业的龙头。这些企业竞争能力很强，估值还很低，为什么长期就是不涨呢？不知有多少个夜晚半夜醒来后，一想到这些股票，就再也睡不着了。有时候甚至想，要不然我开始吸烟吧，每天吸1根，吸个十条八条的，这些股票就要进入牛市了。

上一段最后一句为杜撰。

反观中国有大量的垃圾股，因为有重组的传闻，有一些敢于拉涨或是各类运作的资金在运作，能从100倍市盈率涨到1000倍市盈率。

其实股市这种现象在各个领域都普遍存在。忠臣可能最后的结果是全家灭门，奸臣能四世同堂享尽人间富贵。老老实实坚持货真价实的最后结果可能是破产，以次充好缺斤短两的说不定能发大财。20年前985高校毕业的才俊，目前的收入说不定不如同村初中未毕业的二狗子因为拆迁发的财多。股市不是讲道理的地方，要了解市场的客观事实，赚自己高概率可以赚的钱，而不是长期当股市中可怜的批评家一篇文章只赚200元。价值投资会以极大的概率收获超额收益，垃圾股的炒作在与狼共舞的同时做到假颠不痴。

待续。