黄祖斌：股市投资的15个矛盾（三）

7、成本价与现价的矛盾。不少人对于持有的股票亏损卖出心理上无法接受，也有人习惯对买入的股票设定一个盈利目标，比如30%，50%，100%。显然这些做法都是把成本价当作一个非常重要的锚。问题是个股的价格受上百上千个因素的影响，股票投资人只能顺应这个市场，而不能决定这个市场。怎么可能市场上成千上万的投资人会集体出手让某个具体的投资人实现他预期的收益率呢？

忘记成本价是一种境界，以成本价为锚决定何时卖出是典型的投资错误。未来如果大概率有进一步的下跌，即使已经有50%以上的亏损也要干净利落地卖出，公司经营前景良好，估值仍然较低或虽然估值已经不便宜但市场情绪高涨大概率将进一步推高估值，则虽然已经盈利一两倍也不着急卖出。凭技术分析交易的，则形态破坏就要止损，上升趋势未变不管赚了多少都可以耐心持股。

8、极端情绪与市场拐点的矛盾。绝大多数人终生都要面临一个无法解决的难题——缺钱，所以进入股市这个可以不劳而获场所的人必然受市场涨跌的极大影响，在极端行情的末期的贪婪与恐惧大概率将导致错误的操作。比如998点当天沪市成交量只有四五十亿，6124点当天成交量高达两三千亿，早干什么去了？真正具有股市基本常识的人在2005年的998点，在2014年的2000点前早就满仓加融资了（比如说偶）。不仅个人散户如此，金融市场的大量伪专家也这鸟样。牛顿、凯恩斯等人在股市中都曾巨亏。不仅中国如此，股市历史更长的美国也这样。2000年互联网泡沫末期对所谓新经济的追捧达到了顶峰。1981年前后美国近20年的超级大牛市启动之前，某全球知名的财经杂志封面文章是《股市已死》。美国福特基金会曾于1980年在《华尔街日报》上特意做了一次广告详细披露了曾经受情绪影响犯的大错：

                                          我们犯错你受益

金钱投资是一场零和游戏。每有一个赢家，就必有一个输家！如果你卖出的是我们买入的，或是你买入的是我们卖出的，就发财了！

1968年我们大量投资于股票，到1974年我们下跌了将近50%！在1973年到1975年期间，我们在地产上投资了超过1.5亿美元——不是任何房地产，我们的投资集中在亚特兰大——我们输了个精光！1978的，我们从哈佛雇用了一名聪明的理论家顾问，他的“收益倾斜”模型告诉我们：能源股的价格被高估，而汽车股十分便宜。听起来十分有理，于是我们在8美元卖出了得克萨斯油气公司，在60美元买入了通用汽车。我们损失了33%。如果你与我们所做的正相反，你就能赚进430%！

所有投资者都会做出一些错误决策，但我们借得特别多——而且经常不断。如今，你们终于有机会从我们的错误中获益。一年只有1万美元，你就能收到我们的财务委员会季度会议纪要，从中你可以看到我们的投资哲学。每年再多花2.5万美元，我们就会每月用电话告知你我们对市场的见解。一年只要10万美元，你就能够收到我们的交易记录单副本，这样，你就知道每天不该做什么了。这就是我们的“反向理论”。

这样的邀约可能显得奇怪，你不妨这样去理解：我们总是无法做出对的决定，但如果你让你从我们的错误中受益，我们也就终于找到了一种从错误中受益的方式。现在就注册吧。时间有限。我们马上就要重组我们的投资组合，我们不想看到你们也犯下同样的错误。

                                                                   福特基金会

由于中国股市80%多的成交量由散户完成，因素中国的公募基金普遍能取得跑赢股指的业绩，但唯独有一种情况例外，那就是大行情的初期。公募基金年度业绩不如指数的发生在2006年、2009年和2014年，都是大涨行情刚起步的时候。2006、2007、2008、2009、2011、2014年，券商在第一年末对这些年的预测是被全面打脸的。熊市末期的思维市场和牛市末期的牛市思维，多数人都要在未来的行情中犯大错。

再发一段刘姝威2015年第二季度说的一段话：“当我发表《股指万点不是梦》第一篇文章时，我估计需要三年到五年的时间沪指能够上涨到万点。但是根据目前股指上涨速度，我估计2016年上半年沪指可能上涨到万点，而且在向万点上涨的过程中，股指不会发生大幅度回调，因为巨额资金不断涌入股市。目前大量资金涌入股市是无法阻挡的，股市已经成为居民唯一的投资渠道。”

 9、勤奋与收益率容易成反比的矛盾。在其他领域，勤奋一般与成就是正成比的，销售、体育、工业生产、学生的学习尤其如此。不过股市中的勤奋如同科研一样，勤奋未必是好事，关键要在正确的方向上勤奋，否则可能就是南辕北辙。1999年我入市的时候，股市的知识和信息不是那么容易得到的，如果不去券商商业部，得看第二天早上的报纸才能看到个股的收盘价。到了现在要看股评之类的信息，恐怕应有尽有，券商的投资报告汗牛充栋，大量的垃圾信息即使看到喷血也未必赚钱。

紫荆十三去年10月的一篇大数据分析文章中，对2016.11.26至2017.9.30，各家机构的分析师总共发布了43,146篇A股公司分析报告，排除三种报告：针对新股的报告、前120个交易日全都在停牌中的股票（反正也买不着）；前120个交易日内上市的次新股（对评价前120个交易日的回报有扰动）； 所有诸如“回避”、“中性”、“谨慎/审慎推荐”等偏负面的评级和所有下调评级的报告。分析的“正面的、能买的老股”报告共15,085篇。从超过沪深300的相对回报进行分析。结果发现，研报发布之后相对回报一路走低，到100个交易日后（约5个月）平均会输沪深300将近8%：

从绝对回报来看，分析师推荐股票有三大规律：一是涨了才推；二是推完就快见顶了；三是跌了40个交易日左右（约2个月）见底开始反弹，但120个交易日（约6个月）才堪堪回本：

可见投资报告的作者也普遍因为个人情绪的干扰而普遍犯错，这类报告的结论就是垃圾。当然报告中整理的一些数据和基本面材料还是有价值的。

股市投资和科研都是需要勤奋的，关键是努力要在正确的方向上。股票投资的一些常识性知识，普遍适用的投资方法、投资策略，股市历史知识等才是有价值的信息，是应当勤奋演习的。要不要调研呢？彼得林奇喜欢调研，巴菲特不喜欢调研，他们都挺成功。调研是讲究方法的，没有这个方法，与其花这个时间到上市公司听一些正确的废话，还不如做间接基于公开信息的研究。我在目前的岗位上做股票投资，管理的产品能在基金中排名接近前四分之一，从不去调研，从不参加券商投资策略会，也基本不看券商的行业、公司报告。