小专题：从茅台董事长李保芳历史讲话看其思路【申万食品饮料-吕昌团队】周观点（5月第2周）：二季度为板块最佳投资时点 前有大众之春 后有时间玫瑰 申万食品饮料团队：吕昌 | 张喆 | 周缘 | 毕晓静 | 赵玥 食品饮料本周观点 一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨6.38%，上证综指上涨2.34%，跑赢大盘4.04pct，在申万28个子行业中排名第1。涨幅居前的是啤酒（9.32%）、白酒（7.54%）、调味发酵品（6.21%）；涨幅后三位为葡萄酒（-1.25%）、其他酒类（2.14%）、食品综合（2.76%）。个股方面，涨幅前三位为量子高科（15.96%）、今世缘（15.79%）、青岛啤酒（14.06%）；跌幅前三位为龙力生物（-22.47%）、好想你（-3.67%）和海南椰岛（-1.19%）。 投资建议：上周食品饮料板块大幅跑赢上证4个百分点，白酒、调味品、啤酒领涨。我们在上周报《底部区域 提前布局》中提示历史规律，食品饮料板块在二季度取得相对收益为大概率事件，2007-2017年中，只有2007年和2014年的二季度相对跑输，2018年二季度到目前为止已有相对收益（4月相对收益为2.5%，5月为5.6%）。申万食品饮料团队3月来坚持跟踪基本面并不断提示行业机会，3月3周报《我有基本面 一起等风来》、3月4周报《基本面和业绩驱动 买入龙头 提高板块配置》，4月2周报提示“基金持仓明显下降”、“北上资金持续净买入”，4月4周报《多一分耐心 少一分苛刻》。我们4月1日领先市场提示大众品消费机会《迎接大众消费之春》，4月以来小食品公司如榨菜、绝味、桃李、洽洽表现亮眼，5月6日白酒2017&18Q1总结及观点《把价值交给时间 让玫瑰静静绽放》，准确提示白酒机会，上周白酒板块涨幅7.5%。 白酒板块上周大幅上涨，其中以古井贡酒、口子窖等区域龙头涨幅居前，市场的分歧在于白酒板块的方向和主线。我们认为，白酒板块今年仍然有确定的行业性机会，一季度的调整主要是我们反复提到的“三高问题”，即估值高、涨幅高、机构持仓相对高。不管是高端、次高端还是中端酒企，上市公司一季报业绩普遍符合并超预期，在这种情况下，涨幅相对小、估值有优势（3月时2018年估值在20x左右，2019年估值15-17x左右）、机构持仓相对少的区域性龙头就有了明显的阶段性优势。当前时点，各个价格带的白酒2018年估值基本回到同一起跑线上，茅台（24x）、五粮液（23x）、老窖（26x）、洋河（23x）、古井（25x）、今世缘（24x）、口子窖（23x），汾酒（33x），水井坊（36x），目前需要拉长周期，结合2019-2020年估值看空间。我们在上周白酒深度《把价值交给时间 让玫瑰静静绽放》中总结出几点关键结论：1、从各价格带的增长速度上，17Q4+18Q1次高端（300-600元）和高端品牌（600元以上）明显由于中端品牌（100-300元）（见下表3）；2、一季度的利润增速一定要考虑消费税的影响，受消费税负面影响最大的是川酒和苏酒，而川酒和苏酒主要集中在次高端和高端价格带，如果剔除消费税的影响，次高端和高端的利润增速将更高并普遍超预期（见下表5），而消费税的影响将自Q2起逐步消除；3、次高端和高端要看全国化的品牌基因，和自身的产品结构优势。因此，对于白酒的全年方向，自上而下，看好300-600元次高端快速扩容（汾酒、洋河、水井坊、今世缘，简称“汾洋水缘”），高端酒持续高增（泸五茅）。自下而上选企业最重要的两大因素是品牌和团队，即先天禀赋（全国化的名酒基因，高品牌壁垒），后天努力（强团队执行力）。即品牌、团队和赛道。 上周贵州茅台发布重要人士公告：李保芳担任集团董事长、法定代表人，并担任上市公司董事长、法定代表人。我们摘录了李总自2017年以来各个重要场合的讲话。我们判断，1、未来茅台仍然会保持稳健较快增长，18-19年以价格和调结构为主，19年往后基酒供应及销量贡献加大；2、茅台未来的渠道会更加扁平化，渠道利润相比目前会更合理，这是本轮周期茅台利润持续增长的重要保障；3、终端价小幅上涨、慢点涨，但这不影响出厂价。 李总讲话摘要： 关于价格：“茅台的未来，长远来讲，就是要把兼顾和平衡企业、经销商、消费者三方利益作为根本任务。茅台的价格会稳定在一个相当时期，不会轻易调整。从内心来讲，价格越高越好，不是茅台人的追求”。https://mp.weixin.qq.com/s/sR7phEtsGQM_sBODcwqsLg “管好茅台市场终端价格，茅台从来都不承认自己是奢侈品，定位人民群众喝的酒...兼顾消费者对价格的感受，把茅台酒的价格确定在合理的利润区间，价格确定在老百姓认为相对合理的价格区间”。https://mp.weixin.qq.com/s/VWhPlfquM5MFXjju-pfhwQ 茅台酒今后长远看不会降价，价格只会往上涨，只是说上涨要控制一下它的快慢程度而已。茅台酒未来终端价格是能够管住的，也能管好的。https://mp.weixin.qq.com/s/VWhPlfquM5MFXjju-pfhwQ 回顾此轮调整价格的决策过程，这是为了改变利润过去向经销商倾斜的价格扭曲局面，让利益分配更多倾向于国家税收、倾向于国有资产的收益。https://mp.weixin.qq.com/s/jyigtLn_LpjflAeAw0N8oA 关于渠道利润：2017年3月河南调研讲话：”价格超过1500元要采取严厉措施，取消经销商资格，今年公司会确保价格稳定在合适的区间，满足经销商一瓶酒赚200元的要求，控制价格在1300以下。“http://www.jiuyejia.com/p/103337.html 关于渠道模式：2018年4月华北五省会议上，“不远的将来，茅台的渠道关系将迎来变革。变革茅台的渠道关系，实质就是让茅台更加适应市场，更加适应消费者。理论上，茅台可以颠覆性的再造渠道，但茅台既不会那样做，也不能那样做；那样对曾经给茅台发展做出贡献的经销商是不公道的，在变革茅台渠道关系的问题上，茅台坚持历史观的看法，不会损害经销商的利益，但大家要有思想准备。”https://mp.weixin.qq.com/s/sR7phEtsGQM_sBODcwqsLg 关于行业：从历史规律和现实角度看，在“趋好、重健康”的消费驱动和选择之下，优胜劣汰、重新洗牌带来的两极分化，是整个行业向更加健康、更高层次发展的必然。https://mp.weixin.qq.com/s/sR7phEtsGQM_sBODcwqsLg 明后年一线名酒高品质基酒供应趋紧，消费升级红利最大的机会和空间将集中在二线名酒上。https://mp.weixin.qq.com/s/qHg2lZOFrCL39-cCNbBlIw 关于企业发展目标：在2018年的工作安排上，定了一个基本的原则，就是在发展速度上能快则快，不设上限。2017年（集团）销售收入764亿，预计2018年完成900亿（集团）是完全可以的...在2019年，按照千亿目标来安排工作和制定计划。https://mp.weixin.qq.com/s/VWhPlfquM5MFXjju-pfhwQ 2018年营销计划将按2.8万吨左右的总量来安排，但经销商计划将不增不减，增量主要用于调整结构，具体在四个方面：海外市场、电商渠道、生肖纪念酒和高附加值产品。定制酒要抬高门槛、限量定制。2018年茅台市场费用比例，要从2%降到1%以内。https://mp.weixin.qq.com/s/5vOC3GQBAJ-wc4DKUlhafA 在2020年，茅台国际市场业务收入将占到总体收入的10%以上。https://mp.weixin.qq.com/s/xkXn4-8_irVEyksWadKnHg 大众品策略，继续强调大众消费之春，“坚守一线龙头，把握确定性；优选细分二线龙头，布局双击行情”，从自上而下的角度，乳制品和调味品行业仍是重点布局的行业。个股推荐上，伊利、海天两大龙头高景气持续，双汇发展估值有优势、业绩环比改善；同时涪陵榨菜和中炬高新为调味品行业重点推荐的细分行业/二线龙头。食品综合，重点布局渠道优势明显，品牌力逐渐强化的细分行业龙头，重点推荐绝味食品、桃李面包以及洽洽食品。4月来，我们重点推进的涪陵榨菜涨幅居前，当前时点我们认为公司18年经营趋势良好，Q1受益于两次提价贡献和较低基数实现高速增长，展望全年，主力产品需求旺盛、动销良好，双位数稳健增长无忧，脆口萝卜和瓶装产品作为重点产品仍会倾斜资源进行推广，预计可实现高速增长贡献更多增量。成本方面，青菜头采购均价同比下降15%左右，并且采购量同比增加一倍，单位成本同比降幅有望达到高个位数，将进一步强化利润弹性。销售方面，公司除原有三大地面推广活动外今年特别新增大水漫灌活动，主要目的是抢夺竞品的渠道商，有助于加快实现市场份额提升。我们继续坚定看好公司中长期投资价值，原因如下：1）下游销售情况良好，18年收入高增长无忧，同时受益于提价和成本下降利润弹性更乐观；2）长期看好公司通过品类扩张继续切入其他调味品细分行业，通过共享现有品牌及渠道优势打开长期成长空间。 核心推荐：白酒，泸州老窖、五粮液、贵州茅台，山西汾酒、洋河股份、水井坊、顺鑫农业，关注今世缘、古井贡酒等；大众品，伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品，海天味业、桃李面包 成本变动回顾：主产区生鲜乳平均价为3.43元/公斤，同比下降1.20%，环比下降0.60%。2月份奶粉进口平均价为2936.15美元/吨，同比下降0.32%，环比下降3.97%。上周仔猪价格25.00元/公斤，同比下降38.73%，环比下降1.54%；生猪价格10.53元/公斤，同比下降29.38%，环比下降1.59%；猪肉价格19.94元/公斤，同比下降22.05%，环比下降1.68%。 图1:10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价 图2:奶粉进口平均价 图3:猪肉价格走势图 图4:茅台出厂价、一批价和零售价走势 图5:五粮液出厂价、一批价和零售价走势 图6:国窖1573出厂价、一批价和零售价走势 表1:肉制品数据 表2:乳制品数据 表3:大宗农产品数据 表4:包装运输数据 表5:啤酒数据 表6:白酒数据 表7:红酒数据 表8:黄酒数据 板块估值水平：目前食品饮料板块2018年动态PE23.84x，溢价率80%，环比上升3.8%；白酒动态PE23.05x，溢价率74%，环比上升3.7%。 食品饮料各版块市场表现 18/5/7-18/5/11，食品饮料行业跑赢申万A指4.3个百分点，子行业表现依次为：啤酒（跑赢7.2个百分点）、白酒（跑赢5.4个百分点）、调味发酵品（跑赢4.1个百分点）、肉制品（跑赢3.6个百分点）、乳品（跑赢2.0个百分点）、葡萄酒（跑输0.8个百分点）。 图7：各一级行业及食品饮料子行业超额收益比较 表9：去年及今年食品饮料各子行业相对于申万A指的超额收益情况 图8：食品加工和白酒板块10年至今月度累计超额收益走势 图9：食品加工和白酒板块10年至今月度累计超额收益走势 表10：食品饮料跟踪公司相对于申万A指的超额收益情况 本周重要公告及新闻 1. *ST椰岛(600238.SH)：罗雯辞去公司副总经理职务。 2. 酒鬼酒（000799.SZ）：每10股派发现金红利人民币1.50元（含税）。 3. 皇式集团（002329.SZ）：拟1.45亿元挂牌转让广西皇氏甲天下食品有限公司100%股权。 4. 广泽股份(600882.SH)：截止本公告披露日，公司员工持股计划累计买入公司股票33,248,991股，占公司已发行总股本的8.0977%，成交金额合计为305,062,817元，成交均价约为9.18元/股。 5. 克明面业（002661.SZ）：总经理陈宏已于2018年5月4日通过大宗交易方式增持本公司股票540,000股，占公司总股本的0.16%，增持金额6,285,600元，股票占比由0.30%上涨到0.46%。 6. 今世缘（603369.SH）：上海铭大减持进展，截止本公告披露日，上海铭大本次减持计划2509万股，实际已减持1254.5万股，减持数量占公司总股本的1%，占本次减持计划的50%。上海铭大目前持股占公司总股本的9.08% 。 7. 莲花健康(600186.SH)：公司董秘时祖健先生辞职，暂由董事长夏建统先生代为履行董秘职责。 8. 安德利(603031.SH):公司董监高姚忠发累计减持29.2万股，占公司股份总数的0.365%，原持股比例为2.34%。 9. 得利斯（002330.SZ）：与京东签署了战略合作意向书，完善线上线下一体化生鲜布局。 10. 克明面业（002661.SZ）：拟使用公司自有资金不超过人民币2亿元回购股票。 11. *ST椰岛(600238.SH)：第一大股东北京东方君盛资管所持0.93亿股票被轮候冻结3年。 12. *ST椰岛(600238.SH)：公司原董事、总经理雷立退休。 13. 莲花健康(600186.SH)：夏建军先生、袁启发先生辞去公司董事，袁启发仍继续担任公司总经理职务。 14. 千禾味业（603027.SH）：公司公布2017年业绩报告修订版，实现营业收入9.48亿元，同比增长23.00%；归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长43.93%。 15. 威龙股份（603779.SH）：控股股东、实际控制人王珍海将其持有的1467.9万股限售流通股质押，占其所持13.53%。 16. 维维股份（600300.SH）：控股股东维维集团解除质押1906万股无限售流通股股票，占其所持3.48%。 17. 维维股份（600300.SH）：控股股东维维集团将其持有的2660万股无限售流通股股票质押，占其所持4.86%。 18. 黑牛食品（002387.SZ）：公司于2016年下半年实施重大资产出售将原食品饮料业务剥离，现拟变更公司名称及证券简介。 19. 加加食品（002650.SZ）：公司股票将于2018年5月11日开市时继续停牌，继续停牌时间预计不超1个月。 20. 贵州茅台(600519.SH):公司董事长、法定代表人及董事会相关职务变更为由李保芳担任，袁仁国不再担任相关职务。 21. 克明面业（002661.SZ）：使用闲置募集资金0.65亿元购买广东南粤银行理财产品。 22. 克明面业（002661.SZ）：总经理陈宏增持公司股票54万股，占公司总股本的0.16%。 23. 顺鑫农业（000860.SZ）：债券“15顺鑫01”的回售数量为30万张，回售金额为0.31亿元,剩余托管量为970万张。 24. 迎驾贡酒（603198.SH）：控股股东迎驾集团累计增持59万股，占公司总股本的0.074%。 25. 莫高股份（600543.SH）股东西藏华富将其持有的1.08%的公司股本进行质押。 26. 贵州茅台国酒茅台官微称，截止5月3日，茅台系列酒销量突破万吨，销售额达27.7亿，与去年同期相比分别增长48%和84%。 27. 伊利集团到抚松县考察矿泉水资源，或将入局矿泉水市场。 28. 5月7日，雀巢和星巴克宣布达成协议：雀巢向星巴克支付 71.5 亿美金现金获得全球范围内在咖啡店以外销售星巴克零售和餐饮产品的永久性权利（包括营销、生产和分销）。 29. 养元借势高考，推出精典型六个核桃新品，价格为76元/箱。 30. 泸州老窖总经销产品结算价提高15%。 31. 泸州老窖筹建酒博新馆、高调回收老产品，围绕“价值”再做文章。 32. 茅台处罚17家违规经销商。 33. 五粮液将全力打造五粮系产品，“千亿工程”系列酒要占200亿，促进结构、营销、管理三大转型。 34. 剑南春进货价调至720元/瓶。古井贡酒献礼版上调至360元/箱、古5 至500元/箱、古8至1000元/箱、古16至2160/箱。 35. 五粮液系列酒“1+4”自营品牌首次作为战略品牌矩阵集体亮相。其中2018年核心战略品牌尖庄的目标是十亿。 36. 泸州老窖将对相应年份的国窖1573、泸州老窖特曲、泸州老窖头曲进行回购。 37. 龙大肉食拟收购厦门银祥51%股权，并计划 14日复牌。 38. 五岳华夏被国家认监委“叫停”并调查，波及一大批已认证的有机产品。 39. 天喔国际证实南浦创始人林建华被调查，复牌后股价暴跌23.7%。 40. 茅台集团赵富刚任白金酒公司董事长。 41. 近5年中国酸奶销售额年均增长20%以上。 表11：食品饮料跟踪公司本周大宗交易情况 下周重大事项 表12：下周股东大会提示 食品饮料沪深港通活跃个股情况 18/5/7-18/5/11，沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司总共2家，分别为贵州茅台（上榜5天，成交净买入18.35亿元）、伊利股份（上榜5天，成交净买入3.00亿元）； 深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司总共2家，分别为五粮液（上榜5天，成交净买入2.49亿元）、洋河股份（上榜5天，成交净买入3.0亿元）。 |
