转载：【中信食品】周观点：谈谈本周白酒调研的几点感受（附7篇调研纪要） ...

2018-5-27 23:36| 发布者: 采编员| 查看: 219| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 【中信食品】周观点：谈谈本周白酒调研的几点感受（附7篇调研纪要）中信食品饮料团队：戴佳娴方振印高远 _______________________________________________________ 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月 ...

【中信食品】周观点：谈谈本周白酒调研的几点感受（附7篇调研纪要）中信食品饮料团队：戴佳娴方振印高远 _______________________________________________________ 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。 ________________________________________________________ 中信食品饮料2018年第22周周报 --------------------------------------------------- 谈谈本周白酒调研之后的几点感受（附7篇调研纪要）谈谈本周白酒调研之后的几点感受本周我们密集参加多家白酒公司股东大会及调研，明显感受到白酒企业对行业延续复苏分化趋势的看法基本一致，消费升级继续带动产品价格带持续升级，以徽酒中档酒向更高价格带甚至次高端价格带升级为重要印证，洋河从海天向梦升级趋势继续强劲。除此之外，龙头企业加强费用控制带来费用率下行趋势也较为明显，大众酒加快省外投入效果正继续显现。通过此次调研，我们继续认为，白酒行业应弱化周期属性看长看远，结构升级和集中度提升趋势不改，名酒有望继续享有先发优势，在品牌塑造、产品卡位及渠道管控全方位竞争中领先，对于大众白酒则继续维持此前强调的板块性机遇观点。详细的观点及调研要点如下：感受一：白酒行业持续向上，周期弱化，消费属性凸显。从调研反馈来看，行业延续复苏分化趋势基本成为行业内龙头企业的共识。茅台董事长李保芳认为白酒行业周期才刚刚开始，正处在上升周期，会继续持续几年，茅台要抓住机遇实现更好发展。古井及洋河等公司领导亦认为白酒行业外部形势依旧向好，将进一步享受消费升级红利。其一，自上而下看，茅台作为天花板价格趋于平稳，有助于高端白酒淡化周期属性拉长景气，补库存周期预计不会快速转向去库存，更难像上一轮周期那般出现快速的渠道去库存和价格去泡沫。其二，自下而上看，高端白酒亦在勤修内功，加强渠道管控、逐步贴近市场和消费者，由单纯品牌驱动转向品牌与渠道并重。因此，高端白酒有望进入稳健增长阶段，应重视板块稳健增长的长效机制。另外从徽酒四家上市公司的调研感受来看，分化趋势亦持续体现，古井与口子双龙头持续受益消费价格带升级，加上省内市场继续扁平深耕，份额继续提升业绩持续向好。感受二：产品结构继续升级，背后具有供需逻辑强劲支撑。从调研来看，徽酒龙头古井、口子以及洋河的产品结构升级继续强劲。洋河2018Q1业绩提速，海天梦销售占比逐步提升至70%以上，梦之蓝持续高增，省外占比已达30%。古井重点对省内古8和古16加强在结构考核、组织匹配以及产品宣传上的聚焦，提出古8以上高增长目标，迎来风口加快出击；省外如河南市场继续调整低端产品，继续主抓百元价位段幸福版和古5的渠道精耕，推进古7和古8的市场占比提升。口子高档产品占比达92.6%，基本为口5以上产品，省内渠道下沉迎合省内县级及以下市场升级需求，省外部分市场经过多年升级，已从老口子系列酒全面升级至口5及口6。此前我们在大众酒专题报告中提及，大众白酒不俗业绩表现背后来自供需两端逻辑有力支撑，需求端核心来自低线需求回暖和消费持续升级，供给端来自龙头企业自身蓄势发力以及渠道精耕带来的外埠发力。感受三：名酒企业加快提升品牌及产品力，升级绝不仅是提价。年初以来白酒提价动作虽不及2016-2017年频繁，但不少企业继续通过提价来提升结构、理顺渠道价格体系。洋河海天从7月起对海天进行适度提价，出厂价、经销商供货价及终端指导价均有小幅提升；口子窖针对流通渠道口5和口6上调10元/瓶，口10和口20上调30元/瓶；古井贡酒5月起对年份原浆系列献礼、古5、古8和古18进行调价。但从调研反馈来看，我们明显感受到名酒企业在产品升级方面的动作绝不是单纯提价。如洋河计划对海天系列进行大力度产品升级，打造品味差异化，即在绵柔品质升级上下功夫；品牌差异化，即重点在蓝色文化挖掘和提升；产品差异化，即聚焦蓝色包装和防伪工艺升级改进。古井贡酒则大力度实施品牌复兴工程，继续强化名酒地位和消费者认知，重点在于价位、品质和全国化，对品牌进行系统性梳理，年份原浆系列打造高端系列，计划中秋节前推出全面升级品牌战略。感受四：加快渠道扩张，徽酒及洋河加快省外投入。在徽酒及洋河的调研当中，还明显感受到企业加快渠道扩张尤其是省外扩张的决心和规划。洋河从Q1表现来看，省外收入增速及产品结构均优于省内市场，梦之蓝省外占比已提升至30%。公司正加速新江苏市场拓展，提升省外市场扩张速度，进一步提升省外市场占比。目前已发展至495个新江苏市场，2020年目标建立深度全国化市场，力争实现省内外占比3：7的目标。古井方面，河南市场继续加快渠道深耕和结构升级，黄鹤楼则聚焦湖北三大核心市场，逐步向湖北其他市场扩展，同时提到下一步要加大全国化布局，积极推进线下陈列展示。口子省外市场Q1明显提速，省外现有经销商逐步培育成熟，部分省内优秀经销商走出去开拓省外市场，目前上海、北京、广东等市场表现较好，会继续坚持一地一策稳步发展省外市场。感受五：从主动和被动两方面看白酒企业费用率下降趋势。从2018Q1洋河、古井等公司销售费用率表现来看，均呈现出同比下降趋势。结合调研反馈，我们认为可从主动和被动两方面看龙头企业费用率下行趋势。首先，主动费用控制方面，均提及费用落地和精准投放。洋河提到销售费用预算严格执行，费用投入更为精准高效，结合大数据督查手段运用，费用落地和执行更到位，销售费用率有望保持稳中有降趋势；古井则围绕费用真实性有效性及精准性，每月终端执行费用预算后督导验收，加大费用审查力度，费用更为聚焦，减少促销费用投入转向消费者建设投入。其次，从被动费用控制方面，即来自成熟市场投入自然下降、产品结构提升带来费用率摊薄以及提价效应带来费用投入下降等多方面因素。第一，成熟市场培育后投入逐步下降，古井省内市场造血功能逐步向好，加上省外部分成熟市场多年投入后，后续整体投入预计将逐步减少。第二，产品结构提升会带来费用率自然摊薄，如古井在省内加大聚焦古8和古16，在陈列等促销费用比例上自然摊薄；口子窖费用率继续压缩与产品结构继续提升亦有较大关联性。此外，洋河、古井及口子近期实施提价，更多是在淡季对渠道价格体系进行调整，进一步拉升品牌定位价位段，增厚渠道利润，若实施效果良好，将同时带来公司费用投入的下降。因此，结合来看，洋河、古井及口子等全年费用率有望呈现稳中有降趋势。以下为本周相关白酒企业调研要点：茅台股东大会要点：（1）关于收入目标和财务预算：财务预算显示2018年营收预计同增15%左右，成本同增5%，销售费用同增40%。其中收入指引与2017年年报中2018年的收入目标一致，非增量信息，且2016年年报指引2017年收入目标15%，实际实现52%增长，2015年年报指引2016年收入目标4%，实际实现20%增长，因此该指引指导意义不强。（2）产能：中华片区一二期加起来年产量达1.92万吨，加上原有产能，到十三五末（2020年）茅台酒实际产量达到5.6万吨，十四五的产能规划要看未来发展规划和市场需求。现有4.8万吨基酒产能，目前在做6600吨的基酒产能扩建，产能达到5.6万吨后原则上短期不再扩建。系列酒也在进行产能扩建，现产能3万吨，正在扩建2万吨，十三五形成5万吨，未来三年之内茅台和系列酒产能对半开。（3）直销VS直营：直营店全国有34家，由销售公司全资投资，属于股份公司，目前直营店总量只有300吨酒，占比很小。根据年报显示，2017年直销产品为3673吨，可知直营店只是直销的很小一部分。（4）系列酒：未来，茅台酒和系列酒在生产和销售上比例大致为1：1，系列酒将成为除茅台外最重要的收入贡献之一。（5）资金利用和分红：茅台货币资金并非闲置，除生产建设用资金外也进行资金运作，目前回报超过5%；茅台分红只会增加，不会降低，但增加的度需要认真研究和权衡。（6）行业的趋势和周期性：白酒行业的上升周期刚刚开始，目前看未来增长态势好。洋河股东大会要点： 1）业绩指引：2018年营业收入目标增长20%以上，2018H1预计净利润增长20%-30%，完成目标有信心。 2）产品战略：计划对海天系列进行大力度升级，打造海天5.0版本，做到品味差异化、品牌差异化和产品差异化，继续提升产品性价比优势。用更优质基酒实现更好绵柔品质，继续挖掘提升蓝色文化，蓝色包装及防伪工艺继续改进提升。 3）产品结构：从海天梦结构来看，海天梦销售占比逐步提升，2017年收入占比超70%，2018Q1占比进一步提高。从省内外结构来看，梦省外延续高增，2017年梦系列省外占比25%，2018Q1占比提升至30%。梦3为公司400-600元次高端领先单品，全国化仍有空间。 4）渠道战略：加速新江苏市场拓展，提升省外市场扩张速度，进一步提升省外市场占比。目前已发展至495个新江苏市场，2020年目标建立深度全国化市场，希望实现省内外占比3：7的目标。 5）提价动作：提价采取小步快跑，价格调整后会进入一定时间的整固期，计划7月起对海天进行适度提价，出厂价、经销商供货价及终端指导价均有小幅提升，出厂价提升2%-3%。 6）费用投入：公司广告投入聚焦内容和爆发性，随着公司高效精准投入的推进，销售费用率有望呈现稳中有降的趋势。古井股东大会要点： 1）产品结构升级：省内消费升级趋势明显，重点对省内古8和古16加强在结构考核、组织匹配以及产品宣传上的聚焦，提出古8以上高增长目标，迎来风口加快出击。省外如河南市场，低端产品继续调整，继续主抓百元价位段幸福版和古5的渠道精耕，推进古7和古8的市场占比提升。 2）品牌战略：开始对品牌进行系统性梳理，年份原浆系列打造高端系列，计划中秋节前推出全面升级品牌战略。实施品牌复兴工程，继续强化名酒地位和消费者认知，重点在于价位、品质和全国化。 3）渠道投入及管控：安徽本土市场逐步呈现良好造血功能，销售费用率逐步下降，未来将加大费用审查力度、费用更为聚焦以及减少促销费用投入转向消费者建设。针对一些成熟市场，在前期投入较大后，未来投入力度将不需要再加大。 4）内部管理及改革预期：遵守集团现有政策，积极奉献；股份公司和销售公司要进一步市场化，推选能者，引入竞争机制，强化激励。目前国改未有时间表，希望顺其自然、水到渠成。口子窖调研要点： 1）产品结构：口5以上基本为高档产品，收入占比达95%，中低档产品占比继续下降。省内市场观察来看，2016年以来消费升级趋势明显，如皖北宴席小池窖起步，其次口子10年，未来价格带将升级至200-400元，将持续一段时间，当中也有消费者攀比等因素带来刚性变化。 2）省内下沉：公司在省内县级及以下市场的渠道及经销商布局与其他酒企仍有差距，这与销售模式相关，未来会加快省内渠道下沉力度，目前观察部分乡镇销售情况良好，未来将带来省内市场继续发展空间。 3）省外扩张：目前已覆盖21个省份，目前7-8个省份趋势相对较好，如上海、北京、广东等市场增幅较快。省外坚持一地一策、小步慢走，经销商开发按照节奏逐步发展，目前省内部分经销商开始走出去拓展省外市场。 4）市场投入：具体市场业务由经销商负责，公司业务团队负责监控核查市场。广告方面，坚持在央视投放广告，提升品牌力。费用率下降与产品结构升级密切相关，成熟市场投入未来不会出现大的波动，预计费用率变化较为平稳。金种子调研要点： 1）产品结构：公司正全力打造百元价格带产品，以徽蕴系列为主，去年增长翻番；中国力量产品定位300元价格带，提前卡位。但目前产品仍以种子系列的柔和及祥和为主，占比在60%左右。 2）定增进展：定增方案当中引入优秀经销商，需认购自有资金不低于1000万元，与公司长期发展理念相同，对当地市场及渠道有影响力。 3）改革预期：目前市政府态度开放，但短期看存在诸多困难。迎驾贡酒调研要点： 1）组织架构调整：以组织架构改革促进管理效率提升，营销组织架构更加扁平化。针对高档产品、中高档产品和电商产品组建了3个销售公司，安徽迎驾洞藏酒销售有限公司、安徽迎驾酒业销售有限公司、安徽迎驾电子商务有限公司。针对散酒、普酒、定制酒系列成立了多个事业部。 2）产品结构情况：18Q1业绩有所提速，主要系洞藏系列百元以上价位段产品增长，聚焦品类聚焦区域以及精细化运作取得一定效果。洞藏2017年销售占比10%，同比增长超100%，下一步继续提高百元以上产品销售占比，洞藏2018年销售占比目标达15%，未来逐年提升。金银星系列2017年实现个位数增长。附：本周白酒调研完整纪要贵州茅台股东大会纪要http://t.cn/R1bsUi4 洋河股份股东大会纪要http://t.cn/R1GvyBx 古井贡酒股东大会纪要http://t.cn/R1GvlXZ 口子窖交流纪要：暂不外发金种子酒交流调研纪要http://t.cn/R1GvByc 迎驾贡酒交流调研纪要http://t.cn/R1GPyMi 南京白酒经销商调研纪要http://t.cn/R1GP5dH 风险提示食品安全风险，行业政策风险，行业景气下行风险。投资建议主线一：切换视角，解答高端白酒远虑，关注大众白酒板块性机遇，推荐洋河股份、古井贡酒、口子窖、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、水井坊；主线二，把握已涨价品种涨价红利兑现期，前瞻有望涨价品种，推荐H&H国际控股、重庆啤酒；主线三，把握中等市值成长白马的战略性机遇，除主线二提到的之外关注桃李面包、汤臣倍健、颐海国际、安井食品。主线四，关注低线全面回暖，推荐顺鑫农业、蒙牛乳业。价格跟踪：6大电商+主要商超每周酒类/液奶价格/促销跟踪高端白酒线上线下价差缩小，飞天茅台仍以预约抢购为主。茅台方面新飞天53度官网标价为1499元，天猫标价1498元，供货依然紧张，官网每天上午10点补库存上架，期间可进行抢购，限购数量为2瓶，天猫采取预售方式，需付定金100元，5月27日开售，每笔订单限购2瓶，京东、苏宁易购、酒仙网和1919显示无货；线下均处于无货状态。五粮液方面，水晶瓶价格与上周持平，其中京东定价1099元，1919定价1082元，其余各线上平台成交价均为999元；线下价格普遍为1099元，北京家乐福为1323元。泸州老窖方面，1573供给充足，线上及各地商超基本有货，苏宁提价至880元，酒仙网回落至至860元，上海大润发上调至969元，北京家乐福下调至919元，其余均持平。洋河各产品京东售价下调，除洋河和汾酒外其他白酒一线城市商超基本无货。本周洋河产品线上平台方面，M3苏宁和酒仙网价格上调，1919价格下调，M6苏宁价格上调，M9苏宁价格下调，酒仙网价格上调，天之蓝除京东价格下调外在天猫、苏宁、酒仙网的价格均上调，海之蓝京东和苏宁价格下调；线下价格方面，上海地区天之蓝价格上调至530元，海之蓝价格上调至225元，大润发M6价格下调至714元，深圳和北京均维持不变。洋河高端产品手工班线上京东与苏宁有货，售价分别为1758元与1888元。汾酒除青花30外京东价格均上调，天猫青花30/20价格上调，线下仅上海与北京家乐福有货；水井坊臻酿八号酒仙网价格上调，其余线上平台均持平，线下上海地区商超臻酿八号与井台有货。品味舍得京东、苏宁价格下调。由于古井贡酒、口子窖、酒鬼酒等白酒在深圳上海北京商超铺货较少，因此均几乎没有销售，古8在北京家乐福有货，酒鬼酒高度柔和深圳大润发有货。古井贡酒献礼版天猫、京东、苏宁售价均下调；古5天猫、京东价格下调；古8京东价格下调，苏宁上调。本周安慕希促销力度大于纯甄，金典促销力度大于特仑苏。常温酸奶方面，安慕希上海家乐福价格上调至65元但伴有买赠活动，大润发价格维持在50.9元，且买一箱送一箱本品，深圳家乐福各口味均上调至66元，大润发除香草味价格下调，原味和蓝莓味均上调，北京大润发价格下调至56元。蒙牛纯甄上海、深圳两地大润发价格上调至66元，上海家乐福与大润发均有买赠活动，深圳家乐福第二件5折，均价49.5元，北京维持上周价格不变，大润发买两箱送一瓶玉米油。高端白奶方面，特仑苏上海家乐福和大润发、深圳大润发价格上调至65元，北京家乐福价格上调至56.8元，无其他促销活动；金典上海家乐福价格下调至49.5元，大润发价格上调至50元，且赠3盒本品，深圳家乐福价格上调至65元，大润发降至55元且送一箱谷粒多，北京家乐福价格上调至65元，送3瓶畅意100乳酸菌，大润发价格下调至53元，三地总体来看金典促销力度大于特仑苏。股东大会一周市场表现相关报告 --------------------------------------------------- 【中信食品】2018年第21周周报一周观点：论成长白马的分析框架和特质筛选 http://t.cn/R1bFtvd 【中信食品】2018年第20周周报一周观点：关注大众白酒改善，解析内外资啤酒Q1表现http://t.cn/R3EPGGa 【中信食品】2018年第19周周报一周观点：奶粉提价显现，保健品持续高增，休闲食品多元化 http://t.cn/R3fOMyG 【中信食品】2018年第18周周报一周观点：年报&一季报总结及18Q1持仓分析：低线持续发力，消费税平稳落地，关注竞争格局http://t.cn/RueNuTV 【中信食品】2018年第17周周报一周观点：周观察：奶粉注册制落地四个月后 http://t.cn/RulGRYN 【中信食品】2018年第16周周报一周观点：周聚焦：食饮低线消费回暖的缘起、演进和前瞻http://t.cn/RuAXFN1 【中信食品】2018年第15周周报一周观点：周聚焦：贸易战食饮影响2.0——大豆效应http://t.cn/RmjtDW8 【中信食品】2018年第14周周报一周观点：周聚焦：港股必选消费业绩亮眼，大众品逻辑持续验证http://t.cn/Rm5djEF 【中信食品】2018年第13周周报一周观点：周聚焦：春糖后记：盛世筹谋，可望长久http://t.cn/Rnex3N4 【中信食品】2018年第12周周报一周观点：周聚焦：从315打击山寨看低线城市消费潜力http://t.cn/RnpkJse 【中信食品】2018年第10周周报一周观点：周聚焦：关注颐海国际入港股通，火锅调味料行业红火来袭http://t.cn/REeP0Yz 【中信食品】2018年第8周周报一周观点：近200问卷+15地实地调研：礼宴市厨全面解析春节返乡草根调研 http://t.cn/RE0KSSz 【中信食品】2018年第7周周报—周观点：写在大跌及策略会之后 http://t.cn/RE4wD66 【中信食品】2018年第6周周报—周观点：白酒节前政策频，短扰情绪长无忧 http://t.cn/RRtl98R 【中信食品】2018年第5周周报—周观点：年报前瞻&持仓分析——大势不改，瑞雪丰年http://t.cn/R8Wjftp 【中信食品】2018年第4周周报—周观点：食饮通胀专题—通胀风起，提价潮涌 http://t.cn/R8wycbW 【中信食品】2018年第3周周报—周观点：啤酒行业观察：已史鉴今看啤酒提价，三拐点信号待确认http://t.cn/RQ6xCRI 【中信食品】2018年第2周周报—周观点：周观点：食品饮料十二月阿里系线上数据全解析http://t.cn/RQtFc9Z 【中信食品】2018年第1周周报—周观点：周聚焦：2017年白酒提价全盘点&茅台提价全析http://dwz.cn/7cXoHQ 团队介绍 --------------------------------------------------- 特别声明：本资料所提供的服务主要面向专业机构投资者。其他类型的投资者在分类结果和分类结果和评级结果评级结果与卖方研究服务风险等级相匹配的前提下，在接受卖方研究服务前，还应当联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，对该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失进行充分的了解，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：（1）该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（2）该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。需要明确的是，上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者在进行投资决策时，须充分了解各类投资风险，根据自身的风险承受能力使用相关服务。投资有风险，决策需谨慎。版权所有，未经事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本资料中的内容。

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

收藏分享邀请

上一篇：转载：平安30年，打造保险行业的“工匠精神”下一篇：转载：在茅台草根调研伊利看低线消费升级【申万食品饮料-吕昌团队】周观点（5月第4周 ...

账号		自动登录	找回密码
密码			注册

转载：【中信食品】周观点：谈谈本周白酒调研的几点感受（附7篇调研纪要） ...

最新评论

相关分类