高毅资产邓晓峰最新演讲：这轮全球化过程中，美国从来不是受害者 ...

“在这一轮全球化过程中，美国从来不是一个受害者。作为这么大的基体，你跑赢了平均水平，你的市场份额增加，对于国内的制造业本身就是一个胜利，这绝对不是他们自己抱怨的失败。”

“我们过去最主要的出口大项“纺织服装”，占中国出口的比例其实在十多年来已经降了将近10个百分点。这样一个巨大比例的下降，我们内部的结构其实在发生很深刻的调整。”

以上，是高毅资产首席投资官邓晓峰上周在“金阳光奖”颁奖典礼上，分享的关于中美贸易的最新思考。

由上海证券报主办的金阳光私募奖，因为罕见现身的明星私募王亚伟和赵军同时到场，成为年度最受关注的私募颁奖。

邓晓峰在演讲中，分析了近年来中美两国主要进出口数据的变化，以下是“聪明投资者”整理的完整演讲实录。

今天讲的是一个热点话题，大家都知道中美贸易摩擦不只是中国和美国的问题，也是全世界很多人关注的问题。

全球化自从金融危机之后，我们可以看到全球贸易进出口规模到2017年大致是一个下降的状态。

我们看到数据里面，美国是一个关键国家。我们也做了一个统计，从当初WTO的数据来看，从金融危机的前一年（2006年）到2016年美国的出口占全球出口比重的话其实不是下降，而是上升的，上升了大概0.5%。

我们再看一下美国自身的一些商品贸易、服务贸易，大体上看是一个相对稳定的格局，美国的服务贸易是巨额的顺差，金额大体上是商品贸易顺差的一半左右。

2009年之后美国进口增长其实更多的是由内需出发的。我们也更仔细地看一下过去十年美国出口和进口结构，以及增速。

总体上来看，美国是一个出口比较均衡的国家，而且出口结构在过去十年基本上保持稳定，它的产业其实没有受过太大冲击，或者是有变化。

其实可以看到，（出口）增速比较快的行业是“汽车和汽车工业”，过去10年年化增速为2.9%。而除汽车之外的“资本品”增速最慢，过去10年年化增速也有1.7%。

这本身反映了美国在全球贸易的调整，把很多低端产业转移到其他国家，当然很大一部分是在我们中国这样的受益方。

我们再看美国进口结构的变化，这里面有一个很有意思的情况，随着美国页岩气的开发成功，美国在能源方面的进口出现了大幅下降，这里面表现为，美国唯一进口结构大幅下降的项目就是“工业用品和材料”，主要是原油带来的影响。

而美国进口项目多的地方，其实是“汽车和汽车零部件”，美国还是一个消费大国。其它行业还是维持稳定。当然在“资本品”上面，他的消费增速也是略超出平均水平。

我们更仔细地看一下从2008年到2017年，美国商品贸易的顺差和逆差情况，从大数上看，其实过去十年来，美国的商品贸易的逆差总体上是维持稳定的，但是内部结构发生了比较大的变化。

在“工业用品和材料”里面出现了贸易逆差的巨额下降，接近3500亿美元。这里面石油和农业占了绝大多数。

另一方面，美国在“消费品”方面的进口持续增加，第一个是以汽车为代表，增加了1000亿美元。第二个是普通消费品，它可能更多是在电子产品方面，也增加了将近1000亿美元。

这两个更多反映的是美国本身的问题，是它的消费水平超过了生产水平，或者说它本身有点处于一个消费过剩、借钱消费的状态。

当然从“资本品”来说，其实美国在低端资本行业也出现了一定的逆差扩大，也将近有1000亿美元。

我们如果更细分到具体的场景或者行业，全世界来看美国的前十位逆差项目和顺差项目，其实非常清晰。

逆差项目——“乘用车”、“ 原油”、“ 纺织服装”，我觉得这个“乘用车”就是德国和日本，包括韩国这些公司。“ 原油”是能源，其实已经大幅下降。

“ 纺织服装”这个行业，美国在供应链里占据了品牌的高位，同时把制造已经完全放弃了，这其实是一个可以理解的情况。

“手机”这个行业其实大家都知道，苹果为代表的公司，以及美国芯片为代表的这一些，它们其实在供应链里面是最大的受益方。但是作为一个“消费品”的话，它的贸易在美国的项目上实现了巨额逆差。

但总体上看下来，美国是因为自己消费和产业转移形成了这样一些大的逆差项目。

我们再看看美国顺差项目的特点，“飞机”是第一大顺差项目，还有其他的“化学产品”，还有一些“农产品”，这都是美国从出口的单项上有了顺差项。

我们再看看一些美国对中国的贸易结构的数据，美国和中国过去十年的商品贸易余额的变化，我们可以看到它是一个增加的数量。

这个增加主要来自于“消费品”行业，主要是以手机为代表的消费电子和PC，这是全球产业链代工结构形式的变化。

其他项目的话，总体上没有特别大的变化。当然中国的“资本品”可能在低端机械或者说很大一部分中型产品方面，也逐渐有一百多亿美元的顺差增加，但是这个总体上来说不是一个重大变化，真正重大的变化，其实目标是集中在消费上。

我们具体的看一些项目，这是一个更清晰的结构。“手机”是我们对美国最大顺差的项目，我觉得这更多反应的是一个供应链，这是一个资本全球产业布局的需求。

第二个项目“集成电路”，其实也是美国占据供应链主要地位的产品。“纺织”是中国传统强项。

咱们“电信设备”更多的是因为代工企业，比如说像诺基亚或者爱立信的公司，他们的代工工厂在中国而形成这样一个结构。

在其他项目里面我们没有看到一些特别明显的变化。

然后我们看美国对中国顺差最大的项目，“飞机”是第一大项目，如果把飞机的引擎算上的话，这两个项目其实都非常小。然后就是“农产品”。

当然中国出口美国的汽车零部件和美国出口中国的整车基本上接近一个平衡状态。

我们可以简单做一个小结，事实上，从2006年到2016年，美国出口占全球出口总额（的比重），从8.5%提高到了9.1%。

在这一轮全球化过程中，美国从来不是一个受害者。作为这么大的基体，你跑赢了平均水平，你的市场份额增加，对于国内的制造业本身就是一个胜利，这绝对不是他们自己抱怨的失败。

当然从另外一个角度，因为美国人均6万美元的人均收入、人均GDP，它必然使它的很多产业发生调整。

当然美国制造业的就业人数可能大概从一千七八百万，十几年前，（下降到）像现在这个1200万~1300万的数据，但是更多的是因为，它在内部怎么样提高自己的生产力、做一些产业的调整。

而从这个项目来看，“汽车”、“ 石油”、“ 纺织”和“电子产品”是美国逆差产生的主要原因。

这也是这一次除了石油之外，我们看到特朗普政府对贸易伙伴进行一些关税或者贸易壁垒上，进行重新设立的一些主要的项目。

对它的传统盟友就是在汽车上面，对中国的话，我觉得更多的他们可能在电子产品上。

但是本质上对中国来说，我们更多的是在电子产品这个产业链作为一个主要立场，但这背后是因为全球化分工带来一些中低端产业转移形成的结果。

它本身代表的是一个资本分配的过程，最后最大的受益方其实是美国的资本，也是美国的资本市场。

我们也想对比一下中国和主要出口大国、主要发达国家，大家的出口结构是什么样子的？我们未来国家产业升级的方向和发展路径怎么样？

如果我们对比四个全球最大的出口经济体，美国是一个出口最均衡的经济体，它其实没有哪一条占特别高的，他确实是最均衡的，而且在消费项目上面，因为它有品牌的优势，它在“消费品”的出口上高于其它国家。

中国是一个特点非常突出，我们尤其在这种全球化的分工里面，在信息产品的制造、以及过去我们在机电产品和机械产品中，确实在整个中低端成为了一个全球的主要供应商。

而日本和德国他们出口的特点其实都是突出的，这两个国家都是传统上在机械行业和汽车行业具有非常强的竞争力。

我们看中国自身出口结构的变化，从2006年到2016年，其实从比例上来看， “信息产品”的比例已经处于一个顶峰之后逐渐下降的过程，当然绝对的金额还在增长。

而整个比例增加最为明显的是，“工业机械”这样一些更传统的资本密集型为代表的项目。

当然我们也可以看到，我们过去最主要的出口大项“纺织服装”，占中国出口的比例其实在十多年来已经降了将近10个百分点。这样一个巨大比例的下降，我们内部的结构其实在发生很深刻的调整。

我们看一下，几个大项上，中国跟一些出口大国的对比。从“工业机械”出口走势来看，其实这十多年来，美国、日本和德国，它们在整个贸易里面不是一个受害者，也不是一个失败者，不过是说中国获取了绝大多数的份额，其他的国家是维持平衡的结构。

但是因为我们中国在中低端，我们这么大一个体量，我们有这么大的一个市场，能够实现一些中低端的替代，我们在绝对总量上面已经超越了美国和日本。

“电子数据处理产品”这个主要是向PC服务器，这里面其实更多代表的是一个全球工业分工，中国主要是OEM制造为主，所以我们成为一个主要的出口国家。

当然其实大家可以看到，这个绝对数量开始在下降，而且这个过程已经有了三、四年。这里的部分是转移到东南亚国家，另外一部分是整个PC行业是一个萎缩的状态。

“电信设备和终端”这个项目其实也有类似的格局。中国更多是因为历史上形成了一个全球主要制造基地，当然我觉得未来发生的变化是我们自己的品牌其实也逐渐建立起来了。

华为、小米、OPPO、VIVO这些厂商已经建立了品牌。这一块实际上我们反映的不只是作为一个代工企业，也反映了做一个品牌，做一个主导性的自主中国企业的变化。

我们再看一些中国目前出口占的比例，或者是说在全球还会提高的地方，我们自身产品还要升级的地方。

汽车行业作为最大规模、最大市值的上市公司，其实大家可以看这里面结构仍然是相对稳定，以德国为代表的高端品牌，在全球仍处于一个主导性的地位。

而美国和日本其实是比较均衡的状态，即使加上汽车零部件行业，中国与一些品牌发达的国家及早期在传统内燃机产业上有巨大优势的国家仍有较大差距。

当然如果未来汽车行业向电动化向智能化过渡的时候，这个产业可能会发生巨大的变化，存在一个平行机会。

我们也看看大家都非常关注的“集成电路”。分成进口和出口份额去看，绝对数量来看，我们毫无疑问是第一大进口大国，我们可能进口了，或者说我们消耗了全球60~70%的芯片。

但是我们自身也是一个饱含争议的出口大国，只不过这个数量我们可能出口是在800~1000亿美元，进口是在2000多亿美元。

我们国家的台湾地区，其实这几年是出口的第二大的主体。主要的原因，我觉得是全球集成电路行业重新分工的结果。

从过去IBM整体的一体化方式，像一个代工模式里面，以台积电为代表的公司，其实在全球集成电路的代工产业里已经占据了绝对优势的份额，也出现了他们的出口金额持续上升的状态。

这样的结果是美国本身集成电路出口金额显得会比较低，但是我们真正算下来，美国本身主体其实还是很大。这是一个目前来说的客观情况。

注释：一定单位时间内，进行贸易的两国之间，出口金额更大的一方存在贸易顺差，出口金额更小的一方存在贸易逆差。

贸易余额：也叫净出口，在单位时间内出口总值减去进口总值之间的差额。

OEM：Original Equipment Manufacturer，即原厂委托制造，俗称“代工”。