转载：低成本资金涌入后，哪类公司最受益？

2018-6-10 18:37| 发布者: 采编员| 查看: 671| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 低成本资金涌入后，哪类公司最受益？原创：非完全进化体非完全进化体昨天本文不是要做市场分析，而是来探讨一个数学问题。问题的核心就是DCF（现金流折现）模型，DCF模型本文不再科普，不了解的请先自行学习。 ...

低成本资金涌入后，哪类公司最受益？原创：非完全进化体非完全进化体昨天本文不是要做市场分析，而是来探讨一个数学问题。问题的核心就是DCF（现金流折现）模型，DCF模型本文不再科普，不了解的请先自行学习。我们假设当对预期收益要求更低的外资大规模涌入后，比如说折现率由8%降至6%，市场的估值体系将发生如何的变化，对不同类型的公司的影响又有何不同？来举一个最简单的例子，假设公司A的价值仅来自于一年后的现金流108，那么在折现率为8%，公司的内在价值即为100。公司B的价值来自于10年后的现金流，为215.89，折现后内在价值同样为100。假设此时折现率由8%降至6%，公司A的价值将变为101.89，而公司B的价值变为120.55。很显然，公司的价值越来自于远期的现金流，受折现率变化的影响也就越大。此概念的逻辑类似于债券估值的久期概念，即期限越长的债券受利率变化影响就越大。也就是说：1、永续经营类的公司对折现率的变化更为敏感；2、现金流不断增长的公司对折现率变化更为敏感。我们来看永续增长模型的公司：公司价值=[CF(1+g)]/(r-g) 假设某公司的永续增长率g为4%，折现率r由8%变为6%后，分子变化很小，而分母直接由4%变为2%，将导致公司价值整整提升了一倍。我们再从另外一个角度来解析，如果一家未来经营发展具有一定不确定性的公司，市场将会给予更高的风险溢价，本质相当于对这家公司远期的现金流更多折扣。比如原先给12%的折现率，现在同样降低2%（因为风险溢价变化不大），同样的公式，公司的价值提升约33.33%。或者可以说，未来现金流确定性越高的公司，受折现率变化的影响也就越大。事实上，大多数公司在成熟后的永续增长率都不会太高，很难达到4%。（这是另外一个话题）比如，对于公用事业类公司，由于其确定性，折现率要求并不会太高，由于其永续增长率较低，假设为2%，在折现率由8%降至6%后，公司内在价值提升约50%，相当于市盈率由16.67倍升至25倍。所以说，低成本外资的涌入，对不同现金流特征的公司，影响差异会很大。现在大家是否对恒瑞医药与海天味业这一年来股价走势的理解更深入了一些？（仅为从本文单一视角理解，不作为对这两家公司的价值判断）

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