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2018-7-29 23:37| 发布者: 采编员| 查看: 651| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 当前时点如何看白酒？【申万食品饮料-吕昌团队】周观点（7月第4周）：白酒行稳致远景气不变榨菜中报超预期继续推荐申万食品饮料团队：吕昌 | 张喆 | 周缘 | 毕晓静 | 赵玥食品饮料本周观点一周板块回顾：上周食 ...

当前时点如何看白酒？【申万食品饮料-吕昌团队】周观点（7月第4周）：白酒行稳致远景气不变榨菜中报超预期继续推荐申万食品饮料团队：吕昌 | 张喆 | 周缘 | 毕晓静 | 赵玥食品饮料本周观点一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨0.1%，上证综指上涨1.57%，跑输大盘1.47pct，在申万28个子行业中排名第22。涨幅前三位为葡萄酒（7.95%）、其他酒类（5.84%）、软饮料（0.99%）；跌幅前三位为乳品(-1.76%)、啤酒（-0.64%）、肉制品(-0.14%)；个股方面，涨幅前三位为中葡股份（22.31%）、莲花味精（21.88%）、金字火腿（15.53%）；跌幅前三位为好想你（-5.29%）、青岛啤酒（-4.94%）和洽洽食品（-3.79%）。投资建议：当前时点我们维持行业整体观点不变，基于业绩的确定性以及当前合理的估值水平，继续看好食品饮料板块的配置价值，下半年估值切换打开空间，主要看好白酒及大众品龙头公司。业绩角度，本周我们重点推荐的涪陵榨菜发布中报，上半年收入10.6亿同增34%，净利润3.05亿同增78%超预期；水井坊公布中报，Q2收入5.9亿同增33%，净利润1.13亿同增404%，剔除17Q2及18Q2的减值影响，18Q2利润同增约32%，符合预期。结合此前公布的龙头公司业绩预告，不论是白酒公司如茅台、顺鑫、古井，还是食品龙头如桃李，中期业绩均符合或超预期，并延续一季度高增长态势。8月迎来中报季，食品饮料业绩具备很强的确定性。从估值角度，当前板块估值水平处于历史50分位左右，龙头公司2019年动态估值在20x以下，增速与估值匹配，下半年估值切换有空间。对于白酒板块，从我们近期路演反馈看，市场出现明显分歧，主要原因：一是基于外部宏观经济不确定性的担忧，二是基于行业自身所处发展阶段的担忧。我们在5月初的白酒行业重要报告《把价值交给时间让玫瑰静静绽放》中总结了我们对行业5个判断，（1）行业景气度向上趋势不变，高端酒价稳量增，次高端持续扩容，中低端加速集中；（2）消费升级与品牌集中是核心驱动力；（3）行业增长更加良性，企业决策更加理性，景气周期延长；（4）复苏的结果是分化，看好高品牌壁垒+强团队执行企业；（5）重视酒企的改革进度和效果。 1、行业的景气度依然向上，趋势是不变的。本轮名酒复苏以来，除了茅台价格涨幅明显外，其他主要高端及次高端品牌价格累计幅度并不大，从相对（城镇居民收入）价格的角度看，多数都还是“降价”的。需求方面，上一轮景气周期驱动行业增长的主因是政商务需求，本轮的驱动因素为大众消费及商务活动；高端酒的价格是景气度最明确的标志，茅台目前价格1499元批价1650-1700元，为城镇居民月均收入水平的54%，这一比例是2009下半年到2010上半年的水平，五粮液目前批价820元左右，国窖1573批价740元左右，分别为月均收入水平的26%和23%，这一比例是09年来低位。此外，主要次高端产品线上价格自2016年初到目前，累计涨幅并不算大（汾酒的青花20年和30年18年涨幅明显，剑南春、梦6、水井坊累计涨幅在9-20%不等）。图：茅台、五粮液、国窖1573批价与城镇居民月收入的比值表：主要次高端产品线上价格2016年至2018年6月累计涨幅 2、高端酒价稳量增，次高端持续快速扩容，中低端加速集中。我们认为白酒不同价格带的投资逻辑不同，250元以上看成长，250元以下看格局。高端酒的消费与宏观经济，商务活动带动的整体消费能力有关，从历史看，茅台的批价就与澳门博彩收入正相关。本轮的次高端与上一轮的次高端的逻辑已发生很大变化，上一轮的需求主体为政商务，本轮的需求主体为民间消费，因为次高端的价格已处在正常的消费升级可接受区间，将持续扩容，我们的定义标准为：一个城市的三星级酒店的平均价格，就是这个城市主流的次高端价格。中低端是一个存量市场，未来主要看行业整合，其中百元以下的整合速度更快，牛栏山将明显受益。图：茅台一批价与澳门博彩毛收入同比增速图：剑南春零售价与北京3星酒店均价对比图：古井年份原浆8年与安徽星级酒店均价对比 3、消费升级与品牌集中是核心驱动力，复苏的结果不是共同繁荣，而是分化。我们在春节期间写过“12篇反乡纪要合集“（http://note.youdao.com/noteshare?id=ec46165fa62c89debda76825f14933c5），反馈12个不同等级城市的消费情况，已明显感觉到中低线消费能力和品牌认知度的提升，这些都有利于白酒行业加速向名酒集中。图：2018春节返乡调研各省市婚宴用酒价位普遍在100-300元图：2018微酒年夜饭调查分别有15%、12%、10%和10%的消费者选择了茅台、老窖、五粮液、洋河 4、行业景气周期延长，库存因素淡化。我们认为，白酒行业是一个具备周期属性的成长行业，周期的因此包括三层，一是宏观经济（长周期），二是产能（中周期），三是库存（短周期）。白酒越涨价越好卖，原因主要是库存周期。由于2018年以来茅五泸基本没有涨价，而2016-2017年涨幅较大，因此2018年库存因素淡化，厂家出货速度将向实际动销速度靠拢，回到良性增长。当前时点，我们判断名酒的主力产品渠道库存和社会库存依然处于1个月左右合理水平。酒企之间的竞争将更加集中在终端消费者层面而非渠道层面，未来品牌和品质的重要性会大于渠道。图：茅台、五粮液、国窖1573批价年度涨跌幅 5、继续看好白酒行业性机会。综合以上所述，我们仍继续看好白酒行业性机会，消费升级和集中度的提升还有很长的路要走，但随着竞争的加剧，分化会越来越明显，更加注重企业自下而上的变化，核心在于品牌、团队、机制。我们推荐老窖、茅台、五粮液、汾酒、洋河、顺鑫、水井坊、今世缘、古井。重点公司更新：涪陵榨菜：发布半年报，18H1收入10.64亿元同增34.11%%，归母净利润3.05亿同增77.52%；18Q2收入5.56亿同增23.71%，归母净利润1.9亿同增75.87%，业绩超预期。收入增长基本符合预期，主力产品榨菜增速在30%左右，一方面抢夺对手份额，一方面脆口榨菜继续放量，公司公告扩建普通榨菜和脆口榨菜生产线，分别可提升产能30%和50%。提价效果叠加成本下降红利大幅提升毛利率，18Q2毛利率58.55%，同比提升9.43pct，环比提升7.38pct，使得净利润超预期。我们上调2018-20年EPS预测至0.81元、1.00元、1.22元（前次0.75元、0.94元和1.15元），分别同比增长55.1%、23.5%、20.9%，最新收盘价对应18-19PE分别为34、28x，维持买入评级，继续推荐！顺鑫农业：我们上周发布今年第二篇深度报告《基本面的正确打开方式：从财务报表深度解析牛栏山价值回归到价值实现之路经》，建议阅读。公司前期公告上半年净利润同比增长70-100%，我们在业绩前瞻中预计Q2及半年均增长90%以上，偏预告上限。牛栏山今年增长提速，外埠全面开花，成熟区域升级增长提速，百亿目标大概率提前实现，我们预测白酒业务18-20年实现净利润9.5亿、12亿、14亿，同比增长47%、25%、20%，给予白酒业务2019年25x估值，对应300亿市值，维持买入评级，继续推荐！贵州茅台：近期茅台批价继续保持早1650元以上高位，生肖酒（狗年）价格在3850元左右，普通飞天货源紧张，需求旺盛，生肖酒价格回归理性。我们预计Q2发货量在5000-5500吨，上半年发货1.2-1.3万吨，系列酒上半年预计增长50%左右。茅台依然是确定性最强品种，维持买入。泸州老窖：渠道反馈，国窖1573在月初停货后价格稳步上行，批价在720-760元，供货价在760-810元不等，渠道库存1个月左右，预计国窖1573半年已完成全年任务量60%，预计收入增速在30%左右。尽管前期股价调整较大，但基于公司的品牌力，团队和销售执行力，我们依然坚定看好老窖在本轮的发展趋势，公司希望做到的是在良性情况下能跑多快跑多快，不论行业如何波动，公司都有能力做到持续多年的快速增长，目前18-19年估值为23x，18x，对应18-19年白酒业务30%复合增长，估值已在底部，维持买入评级，继续推荐！水井坊：公布半年报，上半年收入13.36亿同增59%，净利润2.67亿同增134%；单二季度收入5.88亿，同增33%，净利润1.13亿，同增404%。我们预测Q2收入增30%，利润增300%，收入基本符合预计，利润超预期。Q2和Q1收入分别增33%和88%增速放缓，主因：1春节错位；2二季度为公司业务财年最后一季，任务完成已无压力故节奏放缓。利润方面，公司加大费用投放力度，上半年销售费用翻倍达4.2亿，其中主要为广告费3.38亿，销售费率31.4%同比提升6.8pct。剔除18Q2和17Q2的一次性影响，18Q2利润总额同比增长32%。此外，大股东帝亚吉欧已宣布要约收购20%股权，收购价62元，收购期限为7月13日至8月11日，所需金额约61亿，彰显大股东对中国白酒行业及水井坊的信心。我们预测18-19年净利润分别为6.2、9亿，同增84%、45%，目前18-19年估值为43、30x，维持买入评级！核心推荐：白酒，泸州老窖、贵州茅台，五粮液、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、水井坊、今世缘、古井贡酒；大众品，伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品，海天味业、桃李面包成本变动回顾：主产区生鲜乳平均价为3.37元/公斤，同比下降0.9%，环比持平。2月份奶粉进口平均价为2936.15美元/吨，同比下降0.32%，环比下降3.97%。上周仔猪价格24.26元/公斤，同比下降30.90%，环比持平；生猪价格12.39元/公斤，同比下降11.75%，环比上升1.47%；猪肉价格20.50元/公斤，同比下降14.26%，环比上升1.08%。图1:10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价图2:奶粉进口平均价图3:猪肉价格走势图图4:茅台出厂价、一批价和零售价走势图5:五粮液出厂价、一批价和零售价走势图6:国窖1573出厂价、一批价和零售价走势表1:肉制品数据表2:乳制品数据表3:大宗农产品数据表4:包装运输数据表5:啤酒数据表6:白酒数据表7:红酒数据表8:黄酒数据板块估值水平：目前食品饮料板块2018年动态PE25.87x，溢价率108%，环比下降2.6%；白酒动态PE25.12x，溢价率102%，环比下降1.7%。食品饮料各版块市场表现 18/7/23-18/7/27，食品饮料行业跑输申万A指1个百分点，子行业表现依次为：葡萄酒（跑赢6.8个百分点）、调味发酵品（跑输0.7个百分点）、白酒（跑输0.8个百分点）、肉制品（跑输1.3个百分点）、啤酒（跑输1.8个百分点）、乳品（跑输2.9个百分点）。图7：各一级行业及食品饮料子行业超额收益比较表9：去年及今年食品饮料各子行业相对于申万A指的超额收益情况图8：食品加工和白酒板块10年至今月度累计超额收益走势图9：食品加工和白酒板块10年至今月度累计超额收益走势表10：食品饮料跟踪公司相对于申万A指的超额收益情况本周重要公告及新闻 1.涪陵榨菜（002507.SZ）:公司股东北京一建拟清仓减持5460万股，占总股本0.71%。 2.元祖股份（603886.SH）：公司5%以上股东卓傲国际拟减持不超过1440万股，占总股本不超过6%；元祖联合国际拟减持不超过360万股，占总股本不超过1.5%。 3.科迪乳业（002770.SZ）：公司控股股东科迪集团拟增持8000万元至1亿元。 4.龙大肉食（002726.SZ）公司拟使用不超过人民币1.2亿元的暂时闲置募集资金，购买银行保本型理财产品，期限不超过12个月。 5.克明面业（002661.SZ）：今日大宗交易成交202.40万股，占总股本0.61%，成交价13.78元折价1.22%。 6.水井坊（600779.SH）：上半年营收13.36亿，同增58.97%；归母净利润2.67亿，同增133.59%。 7.佳隆股份（002495.SZ）：完成对分公司佳隆普侨的工商注销登记手续并已核准。 8.加加食品（002650.SZ）：股票继续停牌。 9.青海春天（600381.SH）：实际控制人肖融解除质押689.6万股，占其所持10.9%。 10.青岛啤酒（600600.SH）：向全体股东每10股派发现金红利4.2元。 11.水井坊（600779.SH）：向全体股东每10股派发现金红利6.2元。 12.盐津铺子（002847.SZ）：继续使用闲置募集资金8000万元暂时补充流动资金。 13.盐津铺子（002847.SZ）：拟向新增合作银行申请循环授信额度1亿元。 14.安井食品（603345.SH）：发行可转债5亿元，每张面值为人民币100元，共计500万张。 15.安井食品（603345.SH）：为子公司辽宁安井申请的3000万元授信业务提供担保。 16.安井食品（603345.SH）：拟使用不超过4.4亿元暂时闲置募集资金及4亿元闲置自有资金购买保本型理财产品。 17.金徽酒（603919.SH）：长城证券金徽酒增持1号集合资产管理计划已累计增持公司股份约占公司总股本的0.42%，增持金额2400多万元。 18.安记食品（603696.SH）：控股股东林肖芳补充质押300万股，约占转增以后公司总股本的1.79%。 19.广泽股份（600882.SH）：公司收到政府补助209.3万。 20.重庆啤酒（600132.SH）：委托澳新银行上海分行理财1.2亿元，期限92天。 21.会稽山（601579.SH）：控股股东精功集团将其质押给海通资管的0.506亿股份全部解除质押。 22.安记食品（603696.SH）：控股股东林肖芳把1200万股股票质押给长江证券，用作股份质押的补充质押。 23.口子窖（603589.SH）：股东段炼解除49.6万股质押。 24.汤臣倍健（300146.SZ）：公司延期回复深圳证券交易所重组问询函。 25.水井坊（600779.SH）：公司决定每十股派发现金6.2元。 26.古越龙山（600059.SH）：公司上半年度实现营业收入9.72亿元，同比增加8.19%；实现利润总额1.39亿元，同比增加10.32%；实现归母公司净利润1.04亿元，同比增加10.14%。 27.广泽股份（600882.SH）：公司实际控制人柴琇增持公司股份229.5万股，合计约占公司总股本0.56%。 28.五粮液（000858.SZ）：公司董事会决定由原董事会秘书彭智辅继续履行董事会秘书职责。同时公司将按照有关规定尽快确定董事会秘书人选。 29.涪陵榨菜（002507.SZ）：股东北京建工一建将其持有的2997.73万股公司股份进行质押，占公司总股本3.80%。 30.涪陵榨菜（002507.SZ）：公司拟分别使用自有资金1.7亿元和1亿元投资建设“年产5.3万吨榨菜生产线建设项目”和“年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”。 31.涪陵榨菜（002507.SZ）：公司上半年实现营业收入10.65亿元，同比增加34.11%；实现归属于上市公司股东净利润3.05亿元，同比增加77.52%。 32.承德露露（000848.SZ）：公司上半年实现营业收入11.80亿元，同比增加13.61%；实现归属于上市公司股东净利润2.53亿元，同比增加11.12%。 33.千禾味业（603027.SH）：使用自有资金4000万元购买理财产品。 34.黑芝麻（000716.SZ）：控股子公司广西南方黑芝麻拟以自有资金7000万元成立两家子公司。 35.贵州茅台安排部署2019年有机高粱收储调运工作，为来年生产酿造打下坚实基础。 36.中葡股份子公司积极搭建“国安e购”电商平台，以打通上下游产业供应链。 37.四川省力争培育白酒企业销售收入超千亿、300亿、200亿、100亿各1户，超50亿2户，超10亿10户，其中2022年剑南春主营业务收入要突破150亿。 38.8月初，泸州老窖瓶贮年份酒线下鉴定活动将在杭州率先开启。 39.洋河股份荣获第三届“中国质量奖提名奖”。食品饮料沪深港通活跃个股情况 18/7/23-18/7/27，沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司总共2家，分别为贵州茅台（上榜5天，成交净买入-2.33亿元）、伊利股份（上榜5天，成交净买入-1.18亿元）；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司总共2家，分别为五粮液（上榜5天，成交净买入1.69亿元）、洋河股份（上榜4天，成交净买入-0.25亿元）。

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