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价值投资新时代的思考与机会高峰论坛暨第十二届中道巴菲特价值投资年会纪要

投资之道 

       2018年7月21日-22日，价值投资新时代的思考与机会高峰论坛暨第十二届中道巴菲特价值投资年会在北京国贸大酒店召开。

       才貌双全的主持人赵丽萍隆重介绍了本次年会的参会嘉宾。中道巴菲特投资俱乐部主席、实力资产CEO陈理致欢迎致辞。

       一、价值投资新时代的思考与战略--陈理先生主题演讲

       1、价值投资新时代的主要特征

       陈理先生总结概括了价值投资新时代的如下七个特征：一是新兴产业方兴未艾（互联网、区块链、人工智能、物联网、新能源、基因工程、纳米技术、超材料等）；二是创业投资风起云涌；三是“生态为王”趋势明显，2017年全球市值前十大公司中的前八大公司都是生态型公司；四是中国A股价值复兴，2017年价值投资王者归来；五是贵州茅台、五粮液、同仁堂、云南白药、广誉远、片仔癀、白云山、东阿阿胶等中华老字号第二春；六是高增长进入高质量；七是中华复兴决胜阶段。

       2、价值投资3.0的思考与探索

       陈理先生在学习实践价值投资1.0、价值投资2.0的基础上，站在格雷厄姆和巴菲特巨人的肩膀上，以中国的价值投资者的责任和勇气努力探索价值投资3.0版本--中国特色的价值投资法，将既符合典型价值投资者的心态特点，又达到道家哲学思想体系中“道法自然、天人合一”基础上的一种宁静心态--自然心态增加为价值投资的基石，即五大基石：股票生意+市场朋友+安全边际+能力范围+自然心态；股票特点：复利机器类伟大企业，特别是终极复利机器，生态型复利机器；分析框架（五层过滤网）：能力圈+原点分析+护城河（+生态）+经营团队+安全边际；经典策略：守正出奇+中庸投资。

       陈理先生归纳出形成价值投资3.0的五大途径，一是中国化。更多地听从中国的召唤，从中国传统文化中找到智慧和力量，把巴菲特思想和中国传统哲学以及实力论相融合，提出了实力投资理论，即“实力选股、阴阳组合、中庸操作、自然心态”的基本投资策略。从中国国情和资本市场具体特点从发，找到实战解决办法，发展出“适度集中+长期珍藏+滚动操作+特别情形”的中庸操作的策略和三大实力（经营实力+管理实力+财务实力）+五层过滤器+五大意象的实力选股方法以及“阴阳平衡、攻守兼备、守正出奇、稳中求进”的股票组合策略。二是个性化。更多地听从内心的召唤，从自己的性格、心理特征和偏好制定相应的投资系统和投资策略，构建相应的投资组合；提出了能力圈三个维度的观点：知识、阅历和偏好；2013年提出了复利机器选股理论；2015年提出了精诚打造终极复利机器的企业使命和成为终极投资者的理想追求。三是时代化。更多地听从时代的召唤，与时俱进，渐进地拓展能力圈，发现新的商业模式。回顾过去26年的投资生涯，陈理先生曾经挖掘过的十几个十倍股，都和时代密切相关。2011年从芒格投资比亚迪的案例分析出了原点分析方法，回归客户中心、企业本质、盈利模式、文化基因等企业“原点”，找到企业成功的基本逻辑，突破了巴菲特的经典分析框架，稳步、渐进地拓展能力圈，将投资范围拓展到互联网、新能源、人工智能等领域。四是全球化。研究全球化、投资全球化、交流全球化、合作全球化。五是生态化。道法自然，构建以投资为核心的生态系统。

       陈理先生还分享了参加今年伯克希尔股东大会现场的顿悟：巴菲特在天时地利人和的大背景下，在正确的方向上持续学习，持续进化，用一生的时间构建了一个以投资为核心的生态系统，把投资方式和商业模式、生活方式无缝融合，代表了有史以来投资的最高境界。这也是巴菲特能够长盛不衰，取得巨大成就，其他投资者难以超越的主要原因。陈理先生认为,中国的投资者如果要超越巴菲特，打造属于自己的价值投资的3.0版本,也要在天时地利人和的大背景下，站在巴菲特等巨人的肩膀上，至少要做到“五化”：中国化、个性化、时代化、全球化和生态化，需要多因素合奏效应才能完成这看似不可能完成的任务。

       3.价值投资新时代的机会与战略

       陈理先生对新时代做出以下三个基本判断：一是中国经济从高速增长阶段进入高质量增长阶段；二是中国资本市场迎来价值投资的新时代；三是高品质的企业将支撑中国股市，将支撑中华民族的伟大复兴，有一天将支撑整个世界。

       目前证券化率（股票总市值/GDP）为63.53%，从历史证券化率数据比较来看，当前A股市场的估值基本属于底部区域。

       陈理先生分享了价值投资新时代的两大机会：一是大消费、大健康、大金融、大能源、大智慧等五大草原孕育千里马；二是从以下两大密语挖掘两大金矿，1.上品养命以应天，中品养性以应人，下品治病以应地；2.科学发端于哲学，终了于艺术，特别是美学。

       陈理先生总结出价值投资新时代的三大战略，一是“复利机器”战略：长期珍藏复利机器致广大。二是“麻烦是朋友”战略：保持价值投资者相比其他风格的投资具有巨大的心理优势，积极防御而不是消极防御，把麻烦当朋友，利用好麻烦给我们带来的很多机会。三是“双龙出海”战略：根据新时代的特征和投资机会，特别是适应企业竞争从品牌竞争、平台的竞争到生态的竞争的生态为王的趋势，制定了“极传统+极新兴”的双龙出海投资战略。

       二、穿越时间的河流静待玫瑰盛开—但斌先生主题演讲

       但斌总从实战的角度，分享了他从业26年以来对投资的体会和理解。

        1、投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持

       做投资最关键的一点是什么？就是你现在所处的角度，你所站的位置到底是在世界的哪一个位置？对一个国家怎么看，决定了很多的方向。在过去，比方说在2007年读中欧EMBA的时候，有一个很著名的教授给我们上课，罗列了一堆的数据，指向了一个很悲观的结论。当时我向那个教授提问，按你的分析和逻辑，中国有没有未来？他斩钉截铁地说没有。如果一个很著名的教授在2007年的时候告诉你中国没有未来的话，我们班90%的同学是企业主，那是不是要把自己的企业卖掉，把房子卖掉移民？如果那时你卖掉企业、房子离开中国，十年后的今天是否会非常遗憾？所以我们说投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。实际上但斌总在2001年的时候就大概率认为互联网行业会成为一个主流的行业，所以在2001年的时候他动员了一个朋友拿100万美金去买三个公司，搜狐、网易、新浪，赌一个行业，三个公司有一家胜出就赢了。钱打到了美林证券，美林证券的客户经理告诫他的朋友千万别买这三个公司，这三个公司会破产。他那个客户一听，害怕就没买那三个公司。

       但斌总相信伟大的企业本身具备强大的抵御风险的能力，富于远见的眼光，可以让我们伴随其成长；同时敏锐的洞察能力，还可以让我们躲避严重的系统性风险。

       2010年但斌总参加中道巴菲特俱乐部年会的珍贵照片

       看好未来中国经济发展。但斌总判断未来的二十年、三十年，中国可能出现历史上贞观之治的情况。这次一年市场见底以后，很可能出项像美国历史上的17年或9年漫长的牛市。

       可以这么说，全世界没有一个国家、一个民族像中国这样，14亿的人这么多人把挣钱当信仰。中国人没有真正的信仰，但赚钱是我们这个民族的信仰，这种东西潜藏于几千年的风俗、习惯、传统宗教文化之中。你可以看，在中国历史上战争很频繁，每隔几十年、一百年、三百年改朝换代，换代以后砸个稀八碎烂。但是只要有个几十年的太平岁月，我们中国就会又集聚很强大的财富。

       2、与伟大企业共成长，创造长期优秀回报

       过往14年，东方港湾在海外市场创造了24.23%的复合收益率，投资案例有腾讯控股、白云山、同仁堂、奇虎360、特斯拉、Facebook、好未来等。

       统计上市十年以上年涨幅最高的33家中国公司的企业特征：1） 行业龙头；2） ROE平均高达20%，盈利能力强；3） 18年一季报利润增长30%，强者恒强；4） 2018年平均PE估值24倍，估值合适。