经济不好，应该空仓吗？20多年投资老司机刘明达说…

经济不好的时候要空仓吗？

为什么会经常出现千股跌停的现象？

当市场出现恐慌情绪的时候应该怎么办？

在持续成长的行业、高成长的公司中，什么时候才是成熟的卖出时机？

以上这些问题，有着20多年投资经验的明达资产董事长刘明达都有思考。

“大部分时间我都提心吊胆，但也正是恐惧让我一往无前。”

花旗集团前总裁桑迪的这句话，一直贴在刘明达的办公室内。

刘明达崇尚价值投资，并曾在2011年，参加完巴菲特股东大会后，和股神有过2个小时的交谈。

在他看来，“投机的结果一定是不好的。长期的结果一定是良币驱逐劣币，好东西一定会涨，这就是长期投资的理念。”

“全面地去评估一个公司的长板和短板，把最短的板看到了，风险就看清楚了。”

刘明达曾在2005年6月推出 “傻瓜投资组合”，三年之内不做任何操作，最终收益率高达495.92%，成为业绩经典。

从刘明达大量的文章、采访、演讲中选取了他最为经典的36句话，分享给大家。

为什么经常出现千股跌停？

1，今天的投资界很多时候已经把投资当作公式化的行为，时刻关注着货币政策、CPI、行业景气等，用它们来作为投资取向，我觉得是值得反思的。

2，难道CPI高一些，我们就不投资了吗?用分析师的话说，因为经济不好，我们应该空仓，如果所有人都空仓，股市应该跌为0，但股市从来就没有跌为0 。

3，我们做投资是非常务实的，就如企业家做企业非常务实一样。投资的本质是要算企业带给股东多少回报。利用一些公式去进行投资，是不可能得到投资真谛的。

4，为什么经常出现千股跌停的现象，主要是因为人们对股票的流动性期望太高，当然跟我们人性有关系，除此之外，更多的是受互联网信息左右。互联网信息传播很迅速，但99%的碎片信息都没有价值。

5，看到盘面上的千股跌停，我当然也会恐惧，但恐惧只是一会的事，仔细想半个小时到一个小时，就会冷静下来。

6，当市场出现极度恐慌情绪时，购入那些经营比较稳健，能够持续进行稳定分红回报的公司，利用极低的价格锁定可获取的稳定回报，直至股价出现高估，从而套现以获取分红及估值提升收益。

7，研究金融行为，在我们投资生涯中十分重要。实际上，在投资定价中最大值规避风险的时候，对于确定性的投资，可能是一个最佳的买入时机。

8，投资市场有牛市和熊市，中国的市场是“牛短熊长”。但好公司的表现实际上在熊市就会开始，对于我们过去来说，一个比较佳的投资时期是三年。

9，好的公司不会主动让你明白。经验判断，市场对高成长的情绪由抵制到接受的周期，通常为6个月左右。

看到公司最短的板，就看清了风险

10，全面地去评估一个公司的长板和短板，把最短的板看到了，风险就看清楚了。

11，我们寻找一是被市场低估的成长型公司；二是公司必须有良好的持续经营记录，并能持续给股东良好的回报，并处在不断的改善发展过程之中；

三是这个公司将伴随着中国经济的持续增长而持续壮大。而且这个公司也如同中国经济一样在不断深化、变革，并伴随着市值、市场占有率、盈利水平不断提升。

12，国内大多数上市公司属于扩张型公司，企业负债率高，而且盈利预期建立在产品利润率高、需求无限上升的假设之下。但关键是企业扩张不需要投很多钱，也不需要股东出资，尤其最好没有固定资产投资。

13，更为理想的状态是，如果投资者密切关注市场前景广阔、现金流持续而充沛的上市公司，在这类公司早期就介入，股东在后期几乎不用考虑公司的再融资。

14，因此对股东而言，实际上无须任何成本就可以分享上市公司的成长。而这类公司往往出现在消费行业。

15，我们主要从企业的商业架构、商业模式来体会它是否真的比别的企业效率高，只有效率比别人高，才能生存，才能把别人击垮。

16，储存现金反映了企业的心态，他们有强烈的危机意识，在资本环节为自己构建了非常强大的护城河。而现代商业竞争已上升到了资本的竞争。

17，即使股神巴菲特，他账面上经常趴着三四百亿美金的净现金，实际上他的投资平均仓位是不高的。正是因为他的谨慎和追求长期回报才能有这么一个成功的投资之道。

18，经营激进，债务过重的公司会被市场严格审视，其股价也会承受较大压力，垃圾股会逐步走向失去流动性的不归路。

19，市场不管发生什么变化，投资的本质是不变的，不管它有多复杂。不要太追逐太时髦的东西，不变的是一些有广泛需求的公司，这样的公司可能涨到十倍的时候，比如腾讯到一千亿的时候，我们买还是对的，你要分析离不离得开他。

大部分行业“寡头”已经形成

20，其实概念不是坏东西，尤其是国内开通创业板之后，概念有利于把产业资本引导到未来非常需要的方向上去，错误的不是概念本身，而是把概念作为投资的主体。

21，一直以来被各种概念掩盖的内需增长对中国经济、上市公司业绩增长带来的爆发力不可低估。如果你深刻理解了中国的消费升级，就会发现很多金矿。

22，其他国家的发展历程结合中国的产业发展环境可以看出，中国的制造业和金融行业较容易产生世界级的企业。尤其随着中国从制造大国向制造强国转变的过程中，一些具有核心竞争力的制造类企业会得到快速成长。

23，全球制造与工业化的水平持续提升，工业人口的大幅上升，也在根本上导致了产能全面过剩的现象。

24，产能过剩的基础上，产业、行业集中度持续提升，利润越来越集中到头部，现在再也不是我们教科书上说的自由竞争时代了，在大部分行业，已经出现了行业集中的现象，形成了行业“寡头”。

25，这里讲的“寡头”主要不是指市场份额。行业里的大部分竞争者，它拥有市场份额，但它并不拥有利润。

26，这里首先指的是利润，一个行业“寡头”，当然有可能是两三家，最起码获取这个行业利润的50%以上。

27，这些行业里的支配者和占据大部份额的“寡头”企业将在很长一段时间内保持着稳定和持续，具有较高的护城河。

在我看来，这才是如贵州茅台这类企业越来越得到投资者欢迎的最合理的逻辑。

28，不管你承认不承认，四大国有银行的市场份额很难被颠覆，就算我们互联网金融有很大的发展，十年之后四大国有银行的市场份额可能还有50%，五、六倍市盈率如果不发展，就应该15、16%的分红回报，打一个对折是7、8%，再打一个对折，就是4%的年分红。

高成长公司的成熟卖出时机

29，投资是一件长期的事情，一直以来我都坚持价值投资的理念，寻找一家好公司，寻找买完以后回家睡觉的股票。

30，我们对价值的定义：要认为购买的是一家整个公司的价值，而不是一只股票的价格。如果从产业资本的角度不愿意把整个公司买下来，那么最好连1000股都不要买。

否则，你就只能指望“傻子”出现了，期待其他人出更高的价钱来接受你的投资。

31，投机的结果一定是不好的。长期的结果一定是良币驱逐劣币，好东西一定会涨，这就是长期投资的理念。

32，不去实地调研公司就不能投资，因为市场不会额外创造价值，靠市场波动赚钱和赌博没有区别。

33，巴菲特早年也写过该如何买股票如何卖股票，他希望买的时候是便宜的，但在卖的标准上，有些市盈率非常高的企业也不一定会卖，市盈率低也可能会卖掉，如当年巴菲特卖中石油，专家、媒体都在嘲笑他，说他肯定错了，但两年后发现，巴菲特还是对了。

34，在持续成长的行业、高成长的公司中，成熟的卖出时机或是市盈率比较低的时候，而不是市盈率比较高的时候。

35，投资者必须明白，市场的下跌空间不大，和投资者会不会亏钱是两码事。

36，市场很聪明，你需要守候。而我们守候得还不够。

注：2005年6月，明达资产推出了一个模拟性的“傻瓜投资组合”：在沪深两市股价排名最高的前20名的公司中选出10只个股，分别是：苏宁电器、中兴通讯、云南白药、登海种业、张裕A、贵州茅台、小商品城、马应龙、同仁堂、上海机场。

在1亿元的投资中各配置10%，至2008年5月份底，“傻瓜投资组合”的收益高达495.92%。