［国泰君安：增持］2018年三季报点评：结构调整见成效商行投行谱新章 ...

【注：兴业银行的不良认定标准很高，这是历次财报验证过的。三季度，全行业基本没有出现资产质量恶化迹象，唯独兴业出现反复，除非造假，否则，不会如此变化。银行财报数据美化方法有很多种，不良认定标准松，是最简单的处理手段。由于，兴业在不良认定上很严格，因此，还轮不到同行质疑兴业资产质量。】

　　投资要点：

　　投资建议：维持18/19/20年净利润增速预测9.39%/10.72%/8.92%，对应EPS3.01/3.33/3.63元，BVPS21.18/23.73/26.51元，现价对应5.30/4.79/4.40倍PE，0.75/0.67/0.60倍PB。

　　兴业资负调整成效显着，商行投行战略有望谱写新章。同时，最受益政策边际放松，维持目标价21.18元，增持。新的认识：结构调整见成效，商行投行谱新章

资负调整见效。

　　负债端，存款环比大幅上升8.5%（主要是定存贡献），预计为18Q3老16家上市银行中增长最快者，同业负债环比-15.4%，错配压力显着缓解；资产端：以标准化债券替换非标，非标环比-11.9%，债券投资环比+11.0%。资负结构实现华丽转身。

　　营收逐季回升。自18Q1起营收增速转正且逐季回升，18Q3同比+11.2%，其中非息收入同比大幅提升24.6%，占比达39%，归因信用卡手续费、债券投资收益和基金分红的快速增长。

　　息差继续上行。净息差（期初期末口径）环比+5bp，继续上行。兴业最受益同业利率下降，息差上行速度看似不及预期，实则是以债券替代非标，投资收益替代部分利息收入，驱动非息收入高增长。

　　不良边际上升。不良率环比+2bp，关注率环比+3bp。但其18H1偏离度仅77%，Q3拨备覆盖率206%，离监管要求尚有76%安全垫。

　　风险提示：宏观经济下行、资产质量恶化

　　研究员： 国泰君安 邱冠华,袁梓芳,郭昶皓