隆基股份的内在价值框架分析

隆基股份的内在价值框架分析

我在《股票就是低买高卖》一文中，力推了两只股票，一只是证券股的华泰证券，一只是新能源的隆基股份。证券股是基于未来牛市一定会回归的逻辑，在此不再赘述。我在《低买高卖》一文中因为是一本书的架构，压缩为一篇文章，所以写的非常简略。我现在将隆基股份的“基础”分析方法稍加具体，以飨读者。

首先摘录原文如下：

新能源我独看好光伏发电，以隆基股份为例：

一、     

二、     

三、     

四、     

五、     

六、     

六.1     

六.2     

（1）     因为今年国家对光伏发电的补贴下调，引发行业性危机。符合“低买”；

（2）     隆基股份是一家非常优秀的企业，单晶硅龙头。而目前的形势，单晶硅价格高转化率也高，相比多晶硅更有竞争优势。目前隆基股份12元多，如果等8月底出了中报，业绩下滑，股价再跌，则是最好的买入时机。

其中的第（1）句，是股价分析，股价从30元跌到了12元，符合“低买”的“阴”；第（2）句是价值分析，现在看来我写的确实过于简略了（当时写于8月份三季报出业绩之前）。

隆基股份面对的是能源市场，就中国的整个能源市场而言，由于中国是持续发展的，因此对能源的需求是“稳定和缓慢的增长”，这一点基本和GDP的增长一致，我们假设增长率为6.5%；

这是整个能源市场的需求侧，我们再来看供给侧。

能源的供给侧有旧能源（传统能源）和新能源，旧能源主要有石油、煤炭，中国是一个贫油国，每年进口石油花费外汇2000亿美元，不光心疼，肉都疼啊，并且石油同时是一种宝贵的化工原料，用来做燃料是一种浪费。并且加工过程产生污染，使用过程产生二氧化碳，因此一定是被限制的；中国富煤，但是煤矿的品质不佳，另外众所周知的污染、雾霾问题，二氧化碳温室效应问题，火电是被严厉打击的，是明确发文限制的。另外煤炭石油都是不可再生资源，是被国家政策调控限制的。

因此我们可以得出明确的结论，旧能源是被限制的。

因此对能源新增的6.5%的需求，主要落实在新能源上。

新能源有水电、风电、核电、光伏等几个。

中国的水电已经开发的差不多了，能开发的基本都已经开发了；

风电经过几年高速发展，最近逐渐暴露出许多问题，已经在放慢脚步，它的发电成本也很难进一步下降；

核电存在安全问题，另外投资一个核电站的资金成本过高，发电成本过高；

唯有光伏，正肆意的成长，因为它有两个大杀器：“转化率提高、成本迅速下降”和“分布式”。

光伏历史：在十年前，中国政府扶持光伏发电时，当时的光伏度电成本非常高，后来光伏市场崩盘，无锡尚德倒闭，一地鸡毛。然而经过这十年的发展，光伏已经从婴儿期到了成长期和爆发期，其度电成本大幅降低，已经接近火电。（许多经济学家还在用光伏的例子来指责中国政府的产业政策，岂不知中国光伏产能已经占领了全球的半壁江山，恰恰证明产业政策是高瞻远瞩的，是正确的。）

也正是因为其成本越来越低，2017年有一个大杀器出场，那就是“分布式”。

我在农村的房顶上，看到很多光伏板建立了起来，稍微研究发现光伏发电出现了以下现象：

（1）      从西部到东部：以前是在乌鲁木齐大戈壁大沙漠那种阳光好的地方集中建造光伏发电厂，但是需要通过高压线运输到东部，现在新上的项目大部分都是在东部，并且是分布式的；

（2）      从集中式到分布式：以前电厂都是专门的电厂，现在家家户户都能发电。以前太阳光白白的照在屋顶和空地上，都浪费了，现在都可以利用起来。农村家家户户的房顶、城市的房顶、工厂厂房的房顶、蔬菜大棚的房顶——总之一切房子的房顶，以及路边、河边、荒漠、沼泽、荒山等一切的废地，都可以安放。中国地大物博，但是耕地稀少，废地很多，但是现在废地可以用来发电了啊。这个量是巨大的。

在光伏内部，又有单晶硅和多晶硅之分，多晶硅便宜但是转化率低，单晶硅略贵但是转化率高，以前的供给，基本都是多晶硅的天下，而目前，单晶硅对于多晶硅越来越显示优势，正在攻城掠池，挤压多晶硅。（就是就整个工程而言，光伏板仅仅占成本的一小部分，其它的逆变器等材料，以及工程建设费用都很难降价，因此转化率每提高1个百分点，相当于整个成本下降10%，因此单晶硅比多晶硅更有优势）

在供给侧我们可以看到，整个新能源目前占市场非常小，假设仅有10%；而新能源中光伏又仅占1/4，而单晶硅在整个光伏板中又不到一半，所以总的算来，仅占供给侧的1%不到，但是需要满足需求侧6.5%的增长率，因此尽管需求侧增长并不快，但是相对于单晶硅而言，却是好几倍的增长需求。

（因为我是框架分析，所以其中的数据均不准确，请谅解。）

单晶硅革命还在继续，今年以来隆基股份连续7、8次降价，挤压多晶硅，在更大的层次上挤压其它新能源。

我们设想，一旦未来五年内（实际不需要这么久），单晶硅发电能成本大幅低于火电，那么将会挤压煤炭的生存空间，目前还没有到来——但终究会到来，必将爆发式增长。

并且放眼全球，都存在石油煤炭化石能源不可再生、空气污染、雾霾、二氧化碳温室效应问题。全世界主要国家都签署了旨在保护地球气候的《哥本哈根协议》，对新能源的需求是一种政治正确。

隆基股份作为新能源龙头，单晶硅龙头，拥有绝对的技术优势，制造业的好处是，可以将产品卖到全世界去。而中国制造业的竞争力又是全球性的。

所以全世界只要是还在发展，就离不开新能源；只要新能源还在发展，隆基股份就必然有机会。能源市场是一个巨大的市场，就全球而言，每年几个百分点的增长，就会产生一个天文数字，而整个新能源行业，就看隆基股份。

国家降低对光伏业的补贴，恰恰是因为光伏行业的发展太快了，远超预期。但是当市场理解为利空，股价将近跌去2/3之后，就提供了很好的买入机会。

在分析股票时，股价和股值，是第一层级的；分析股值(也就是成长)是第二层级的，使用的是供需关系这种最基础最基础的原理；新能源和旧能源之间的竞争，光伏和其它新能源之间的竞争、单晶硅和多晶硅之间的竞争，是第三层级的。至于毛利率、净利润等等，应该在第四、五层级上，其实已经不重要，因为市场会变大、市占率会变大。

我本文中都没有去查询具体的数字，因为框架分析如此重要，当框架分析完毕之后，大体的结果已经确定。实际上填上具体的数字也不会改变结果，并且具体的数字只代表过去，无法预测总书记讲话这种事情。

也许这就是巴菲特说的模糊的正确吧。

结论：隆基股份未来存在几千亿市值的可能。

我认为方法论要“大而具体”，虽然大的方面依然是“好股好价”、“定性定量”，但是我一般不再简单的使用“好股”，因为所谓的好股往往是过去。而是通过整个市场的供需分、竞争分析，来确定一支股票的好坏和成长。（大而具体是跟毛主席学的。）

附两个小故事：

《九方皋相马》 秦穆公谓伯乐曰：“子之年长矣，子姓有可使求马者乎？”伯乐对曰：“臣之子皆下才也，可告以良马，不可告以天下之马也。臣有所与共担缠薪菜者，有九方皋，此其于马，非臣之下也。请见之。”穆公见之，使行求马。三月而反，报曰：“已得之矣，在沙丘。”穆公曰：“何马也？”对曰：“牝而黄。”使人往取之，牡而骊。穆公不说。召伯乐而谓之曰：“败矣！子所使求马者，色物牝牡，尚弗能知，又何马之能知也？”伯乐喟然太息曰：“一至于此乎！是乃其所以千万臣而无数者也。若皋之所观，天机也。得其精而忘其粗，在其内而忘其外。见其所见，不见其所不见；视其所视，而遗其所不视。若皋之相马，乃有贵乎马者也！”马至，果天下之马也。

《按图索骥》 伯乐的儿子把父亲用经验写的《相马经》背得很熟，以为自己也有了相马的本领。一天，伯乐的儿子在路边看见了一只癞蛤蟆。他想起书上说额头隆起、眼睛明亮、有四个大蹄子的就是好马。他想：“这家伙的额头隆起来，眼睛又大又亮，不正是一匹千里马么？”于是他去对他的父亲（伯乐）说：“我找到一匹千里马，其他条件都符合，就是蹄子有点不够大！”伯乐知道儿子很笨，被他气得笑了起来，说：“你找到的马太爱跳了，不能骑啊!”