阿里巴巴FY3Q19业绩会纪要&快评 -【天风传媒互联网】 阿里巴巴FY3Q19业绩快评：收入同比增长41%低于预期1.7%，经调整归母净利润超预期7%，年活跃买家季度新增3,500万至6.36亿，其中7成新增来自低线城市 一、业绩快评 a）财务数据分析 总收入：FY19Q3(对应CY18Q4)总收入为RMB1,172.8亿元，同比增长41.3%，环比增长37.7%，低于市场预期1.7%，增长主要来自国内零售电商业务和阿里云业务，以及同比新并入饿了么业绩； 图：阿里巴巴总收入及同比增速（CY3Q16A-CY4Q18A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 【1.核心电商业务】包括淘宝、天猫、聚划算、农村淘宝、阿里妈妈、天猫国际、速卖通、Lazard、1688.com、银泰百货、盒马鲜生和菜鸟物流等：FY19Q3收入为RMB1,028.4亿元，同比增长40.4%，环比增长41.9%，占总收入的87.7%； 中国-零售（包括淘宝、天猫、聚划算、银泰、盒马）：本季度收入为RMB810.6亿元，同比增长34.9%，环比增加49.7%，占总收入的69.1%； 中国-批发（1688.com）：本季度收入为RMB26.9亿元，同比增长39.9%，环比增长7.9%，占总收入的2.3%； 国际-零售：本季度为RMB58.3亿元，同比增长23.3%，环比增长30.7%，占总收入的5.0%，增长主要受益于并入土耳其电商平台Trendyol业绩； 国际-批发：本季度为RMB21.8亿元，同比增长30.6%，环比增长7.6%，占总收入的1.9%； 菜鸟（17年10月中旬起并表）：本季度贡献营收RMB44.9亿元，同比增长14.9%，环比增长40.1%，占总收入的3.8%； 本地生活服务（饿了么18年5月起并表，口碑18年12月起并表）：本季度贡献营收RMB51.6亿元，占总收入的4.4%，饿了么与口碑于18年12月起合并； 图：阿里巴巴核心电商业务收入及同比增速（CY3Q16A-CY4Q18A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 【2.云计算业务】本季度云计算收入同比增长83.7%至RMB66.1亿元，环比增长16.7%，占总收入的5.6%；CY2018全年实现云计算收入RMB213.6亿元，同比增长91%； 图：阿里巴巴云计算业务收入及同比增速（CY3Q16A-CY4Q18A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 【3.数字媒体及娱乐】包括UC Web、优酷土豆、阿里体育、阿里音乐和天猫盒子等：本季度实现收入RMB64.9亿元，同比增长19.9%，环比增长9.3%，占总收入的5.5%，增长主要来自UC Web增值服务收入以及优酷会员收入； 图：阿里巴巴数字媒体与娱乐服务收入及同比增速（CY3Q16A-CY4Q18A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 【4.创新项目】包括高德地图、云OS和钉钉等：本季度实现收入RMB13.3亿元，同比增长72.7%，环比增长25.0%，占总收入的1.1%； 图：阿里巴巴分部业绩（CY4Q18A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 毛利率：本季度为48.1%，同比下降9.7百分点，环比提升3.0百分点，主要是受并表饿了么、新零售库存与物流投入增长，以及优酷内容支出增加影响； 图：阿里巴巴毛利及毛利率（CY3Q16A-CY4Q18A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 运营利润：本季度为RMB268.0亿元，同比增长3.1%，环比增长98.5%；运营利润率为22.8%，同比下降8.5百分点，环比提升6.9百分点； 图：阿里巴巴运营利润及OPM（CY3Q16A-CY4Q18A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 经调整归属股东净利润(Non-GAAP)：本季度为RMB318.7亿元，同比增长14.9%，环比增长26.3%，高于市场预期7.3%；经调整归属股东净利率为27.2%，同比下滑6.2百分点，环比下滑2.4百分点； 图：阿里巴巴经调整归属股东净利润及净利率（CY3Q16A-CY4Q18A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 现金、现金等价物及短期投资余额：截至18年12月31日为RMB1,923.2亿元； 图：阿里巴巴实际业绩与一致预期对比（CY4Q18A） 资料来源：公司公告，Bloomberg（2019年1月28日），天风证券研究所 股票回购：2018年9月公司宣布价值60亿美元股票回购计划；截至2019年1月29日，公司已回购1,086万ADS，回购总价值15.7亿美元，平均回购价格为144.6美元； 收入指引：公司上季度下调2019财年全年收入指引区间至RMB3,750-3,830亿元，同比增长49.8%-53.0%；拆分可得FY19Q4（CY19Q1）收入指引区间为RMB916.5-996.5亿元，同比增长48%-61%，指引中值高于市场预期3%。 b）运营数据分析 活跃买家数：中国零售平台年度活跃买家数达到6.36亿，+23.5% YoY，相较于上季度末新增活跃买家3,500万（vs.上季度净增2,500万），其中超过70%的新增买家来自三线及以下城市； 活跃买家年收入贡献：本季度达到RMB360.6，+14.5% YoY，+4.0% QoQ； 移动端MAU：中国零售平台移动MAU达到6.99亿，+20.5% YoY，+5.0% QoQ，相较于上季度新增用户3,300万（vs. 上季度净增3,200万）； GMV：本季度天猫平台实物商品GMV同比增长29%（vs. 30% in CY3Q18 vs. 34% in CY2Q18)，主要受益于FMCG、服装和家居用品等品类的增长；双11全平台实现GMV RMB2,135亿元，同比增长27%； 图：阿里巴巴“双11”核心数据 资料来源：公司公告，天风证券研究所 新零售：截至18年12月31日，盒马鲜生在国内共设有109家自营门店（季度新增32家），主要位于一线及二线城市；470家大润发门店转型新零售商超； 支付宝：截至本季度末，支付宝全球年度活跃用户超过10亿； 优酷：本季度优酷日均订阅用户同比增长64%（vs.上季度100%）。 图：阿里巴巴移动端MAU及年化活跃买家（CY1Q14A-CY4Q18A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图：阿里巴巴年化每活跃买家平均收入（CY1Q16A-CY4Q18A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 二、业绩电话会纪要 【管理层陈述】 阿里巴巴集团执行副主席 蔡崇信 本季度我们业绩表现出色，政策执行良好。 （1）如何在中国经济的大环境下看待阿里？ 中国3亿中产消费者的消费升级仍在继续。据OECD，到2030年中国中产阶级人口数将增长到8.5亿； 中国家庭健康的资产负债状况以及越来越触手可及的消费信贷将助力消费增长； 阿里巴巴在零售业数字化方面发挥了积极作用，这将使阿里有能力触及规模达5万亿的中国零售市场整体。 中国的经济总量将达到13万亿美元规模。不必过度关注中国的经济增速，中国经济创造新财富的绝对金额将远远超过每年八千亿美元。电子商务和零售业的数字化将继续以高于整体经济的速度增长。虽然整体经济增长为个位数，但技术、创新和生产力的提高使电商的GMV在过去几年中保持了20%~30%的增长。 （2）中美贸易摩擦 对贸易紧张局势的担忧可能会影响市场情绪，但阿里巴巴受贸易关税的实际影响较小。阿里巴巴的主要增长驱动力不是出口，而是国内消费和企业转型、零售业数字化。由此带来的生产力和效率的提升，无论是否发生贸易战，都将使阿里受益。阿里巴巴有能力帮助解决中美结构性贸易逆差问题，近七亿中国消费者在淘宝和天猫购物，这使我们成为美国公司和农民进入中国市场的首选平台。 （3）监管 在世界所有经济体中，中国在技术发展和大规模财富创造的融合方面处于最前沿。中国的监管环境预计将随着新经济的快速变化而发展。政府在调节监管与经济增长关系方面所取得的进步也有目共睹，中国政府的政策方向是为企业经营提供保障的。 政府实施了商业友好的财政政策。2018年，政府调低了增值税率，预计将在2019年进一步调低。政府还推出了更低的社会保障缴款，小企业尤其受益； 政府提高了个人所得税的起征点，让低收入人群有更多的可支配收入。预计将广泛地刺激低收入人群的消费，促使低收入人群将更高比例的可支配收入用于消费； 1月初，国务院宣布降低企业所得税税率、提高企业增值税月收入免征门槛。 这些政策表明，中国政府希望重燃企业经营信心，鼓励投资和消费。政府已经认识到中小企业对经济和就业的支柱性作用。任何对消费者和中小企业有利的事情都会有利于阿里巴巴经营与发展。 阿里巴巴集团CEO 张勇 （1）核心零售业务 根据国家统计局的数据，2018年第四季度中国GDP同比增长率为6.4％，全年增长率为6.6％，中国零售总额同比增长8%。虽然市场担忧中国宏观经济放缓，但阿里平台依然表现出强劲的中国消费增长，这主要得益于日益富裕的年轻消费群体的增长。 天猫事业群季度实物商品GMV同比增长29%，而中国整体线上实物商品GMV增长为21%。强劲的增长主要得益于快消品、服装和家居类商品的强势增长，反映出强劲的长期消费趋势。“双十一”期间阿里GMV为308亿美元，同比增长27%。活动期间，46%的消费者为90后，超过40%的人购买了国际品牌。年轻一代的消费者仍然是中国消费增长的主要力量，持续的全球化仍是中国经济增长的引擎。本季度的收入增长超过70％来自三线及以下城市。 从商品品类看，由于房地产市场的销售遇冷，大额消费品，如白电，增长缓慢。手机销售因缺乏技术创新在短期内表现乏力。而服装、家居品类则在本季度表现出增长弹性。电子牙刷等子类别和美容仪器在阿里平台上快速增长，表明中国消费者在不断提升生活方式。 随着中国开始寻求实现可持续的高质量增长，中国经济必须从出口和投资驱动型转变为消费驱动型，因此，14亿中国人口的消费能力是未来中国经济的增长引擎。 阿里的核心业务展现出强劲且可持续的增长。2018年12月，阿里的中国零售业务移动端MAU达到6.99亿，季度净增3300万。年活跃消费者为6.36亿，说明阿里的获客计划（例如通过支付宝推荐）十分成功。年活跃消费者是阿里平台交易量的领先指标。 10月，淘宝全面推出了新的淘宝界面，提升了移动淘宝的有效用户参与和流量运营效率。阿里积极改进推荐算法，并为未来的货币化做准备。 （2）其他领域 阿里展现出强劲的核心商务能力，调整后的EBITA为79亿美元，同比增长31％，这使阿里能够投资于具有长期前景的战略领域，为阿里巴巴数字经济的长期繁荣打下基础。这些领域包括云、物流、新零售、数字娱乐、本地服务和全球化。 【阿里云】阿里在9年前开始了云业务。在过去几年中，阿里云业务实现了稳健的收入增长，并在中国新兴的云市场中占据了领先地位。11月，公司进行了一次组织架构变革，任命张剑锋为阿里云的总裁并兼任阿里首席技术官。相信在新的组织架构下，阿里可以向企业客户提供大部分已应用于自身业务的数据技术服务，加速其数字化转型。 【菜鸟】阿里将继续投资菜鸟，为电商业务构筑物流基础设施，菜鸟也将继续提升用户体验，降低企业成本。 【新零售】新零售业务包括两个主要方向：改造旧的、创造新的。一方面，我们将继续发展零售数字化，实现新零售业转型；另一方面，盒马将覆盖更多城市，优化现有店铺并推出改善消费者体验的新举措。 【新消费场景】阿里将继续拓展阿里巴巴数字经济中的消费场景，包括在数字媒体与本地服务中的投资。这些业务对未来阿里生态的用户获取和留存至关重要。阿里集团将继续保持竞争力，并提高集团的运营效率。 【全球化】阿里致力于实现业务全球化。在短期内的重点地区之一是东南亚。这是仅次于美国、欧洲和中国GDP的第四大区域。东南亚有超过6.5亿人口，人口年龄相对年轻，并且网上购物渗透率仍处于较低的个位数。凭借阿里无与伦比的技术和有力的管理，相信Lazada有能力继续在该市场中占有更高的份额。 中国经济面临一些不确定性，但同时存在机遇。机遇在于强劲的消费能力、新兴的颠覆性技术和创新的商业模式，这些将推动数字中国进入新的增长周期。 过去的20年里，阿里巴巴已经建立了全方位的平台业务，包括由阿里先进的数据技术支持的零售，营销，金融，物流和云计算服务，这构成了阿里巴巴业务操作系统的核心，对阿里企业客户的数字化转型至关重要，同时使阿里集团成为中国乃至全球企业的领先合作伙伴。 【Q&A环节】 Q1：1）2019年，阿里巴巴对零售业务、本地生活服务业务、数字媒体和娱乐业务及Lazada的投资优先级是什么？2）这些投资项目的损失，尤其是数字媒体和娱乐业务的投资损失，在2019年是否会减少？3）阿里巴巴未来的投资战略是否会发生改变？是否会在工业互联网领域投资更多？ A1：基于阿里巴巴强劲的核心业务，公司未来的投资将具备良好的灵活性，新的一年主要关注如何协同新的投资领域，将各领域投资与阿里巴巴的核心业务联结起来。数字内容、本地消费服务是消费需求的扩展市场。阿里巴巴要为7亿消费者提供从数字内容到本地服务在内的综合性服务，这对整个阿里生态系统的繁荣非常重要。投资时，一方面，由于市场上有很多竞争者，公司力图使自身更有竞争力；另一方面，我们不断提高运营效率。 Q2：1）公司采用了新的会计处理方法，管理层能否阐明如果会计处理方法未发生改变，佣金收入增长率将是多少？2）未来佣金收入增长率是否会超过GMV增长率？3）推荐算法的新变现模式大概何时推出？ A2：佣金收入增长率和GMV增长率一致，佣金率未发生较大改变。推荐算法的变现模式仍在测试中，目前无法给出准确时间。可以确定是，一经推出，商户的ROI与用户体验将会达成良好平衡。 Q3：1）本季度，高点击率带来了更高的付费点击以及客户管理收入，高点击率由什么驱动？是搜索算法的革新还是淘宝APP的新设计？2）推荐算法的新变现模式是否能和宏观经济复苏联系起来？ A3：1）高点击率由多方面驱动：活跃用户增长、搜索优化等。2）变现模式不能和经济形势联系起来。如果阿里巴巴能给予商家更灵活的营销工具，商家就能扩大业务范围和规模、获取更多新客户。如今，阿里巴巴正在努力通过优化的算法和技术给予用户更好的体验，同时让广告投放者获得更高的ROI。 Q4：1）考虑到外部经济环境的变化，贵公司是否会差异化对待小规模商家和大规模商家？2）《电商法》对小规模商家有何潜在影响？ A4：1）淘宝每年有很多新商户，他们和传统分销商不同，也并非传统意义上的小规模商家，如今很多商家会做直播，他们是KOL，也是优秀的销售者。公司努力为他们提供技术支持，帮助他们展现其独特性，这是淘宝市场保持长期繁荣的驱动力。2）《电商法》要求所有商户都必须注册登记，这会给商户带来较多不确定性，因为税收执法可能会更严格。但另一方面，国务院刚刚宣布对中小企业实施税收减免，这一定程度上会抵消不确定性。具体而言，税收减免包括两方面：首先，增值税的起征点从每月RMB30,000提升到RMB100,000；其次，中小企业的所得税税率调整为首次盈利后的一百万元人民币为5%，一百万以上、三百万人民币以下的部分为10%，所得税税率下调幅度较大。因此，这两项税收减免政策基本可以抵消《电商法》要求小商户注册登记所带来的不确定性。 Q5：1）公司的核心业务利润率提升较多，这是否源于本地生活服务或新零售业务经营管理效率的提升？2）本地生活服务业务目前的竞争格局如何？公司在提升转化率、促销方面的战略是什么？3）公司的整体生态系统在向不同的领域扩张，不同的产品如何通过交叉销售深入消费者群体？ A5：1）利润的绝对数对EPS和投资回报率影响重大，需要明确的是：首先，阿里巴巴战略投资的资金来源于核心业务，然而其他竞争者的资金多来源于筹资活动。阿里巴巴的核心业务表现强劲，本季度客户管理收入和佣金收入合计达700亿，利润达540亿，这为战略投资提供了强有力支持。其次，公司强调经营效率，公司内部有评估这些投资业务的指标，现在考虑这些投资的财务回报还为时尚早。2）关于本地生活服务，口碑和饿了么的合并有助于减少在获取客户、服务客户方面的重复性支出，新公司产生了较多协同效应。3）关于交叉销售，这是阿里巴巴生态系统的独特优势，公司试图让不同业务产生协同效应，为整体生态系统带来更多的客户。以“双十一”为例，“双十一”的驱动力不止是零售平台，阿里巴巴大家庭的成员都参与其中，这不仅为零售业务带来新客户，也为其他业务（比如UC浏览器、飞猪等）带来了新客户。7亿活跃用户是阿里巴巴生态系统中最重要的资产。 Q6：核心业务层面是否会有新投资？能否对利润/损失贡献程度进行排序？ A6：核心业务层面的投资主要涉及四个领域：饿了么、lazada、新零售和菜鸟。这是按亏损从高到低排序的。 Q7：1）收入增长率不断提高的核心驱动力是什么？2）贵公司已经开始了庆祝新年的促销活动（比如红包），今年的活动与去年有何不同？会对用户增长和利润产生什么影响？ A7：1）本季度收入增长率表现非常强劲，客户管理收入增长率的提高主要源于付费点击率的提高，同时受益于用户群体的扩大、检索的优化。2）阿里巴巴试图不断提高在市场上的领导地位，获取新客户非常重要，公司十分关注新客户获取及留存。至于新年活动，支付宝刚启动“五福”活动，这已经成为了中国的超级IP。 |
