转载：起底京东方：世纪巨骗还是民族脊梁？

2019-3-19 13:29| 发布者: 采编员| 查看: 925| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 起底京东方：世纪巨骗还是民族脊梁？君临 03-18 11:05优质原创作者关注赌。是什么造就了面板行业的今天？恐怕只有上面这个字。打开百度App，看更多图片 1 1974年，主营黑白电视机代工的三星电子进入了半导体行 ...

起底京东方：世纪巨骗还是民族脊梁？君临 03-18 11:05优质原创作者关注赌。是什么造就了面板行业的今天？恐怕只有上面这个字。打开百度App，看更多图片 1 1974年，主营黑白电视机代工的三星电子进入了半导体行业。在接下来的几年里，三星生产的晶体管烂到自己集团都不用。但即便如此，1980年三星还是决定进入DRAM领域，并在1983年2月正式进军半导体。那时日本和美国的半导体公司杀得兴起，没有人把4线工厂三星放在眼里。然而不到一年，三星依靠从镁光买的技术、美国和日本天价挖的人才，以及韩国的农村妇女，让韩国成为世界上第三个生产出64KB DRAM的国家。 1984年，三星建成了他的第一条DRAM生产线。也是那一年，半导体进入衰退期，存储芯片价格暴跌，售价不及成本的三分之一。大量的半导体公司亏损、倒闭，三星却堵上身家性命开始大建工厂、疯狂增产、研发新品。这就是人类科技史上著名的半导体反周期操作。什么样的人打架最可怕？敢自残的人。武术再高，不如扎自己一刀。生性善于打架斗狠的朝鲜半岛人，把这种斗狠放到了生意场上，奇效明显。在韩国政府的支持下，无数次濒临破产的三星熬垮了日本和美国的企业，并在1993年成为全球第一大存储器芯片厂家，此后一直统治这个行业。三星累计用了3次反周期操作、连续亏损25年构建了一个几乎牢不可破的存储器帝国。还是在1984年，三星电子设立了TFT-LCD研究小组。我们平时用到的液晶面板大多属于TFT液晶面板，TFT的意思是薄膜晶体管。最初TFT和另外一种晶体管MOS（金属氧化物半导体场效应管）都被用来制造芯片。但是在芯片领域，TFT被MOS打败，我们现在经常听到的一个指甲盖大小的芯片上有多少亿个晶体管，这个晶体管就是MOS衍生出的CMOS管。但是TFT后来被发现可以应用在液晶面板上。制作TFT基板的过程和制造芯片的过程非常相似，区别在于一个在硅片上制造，一个在玻璃上制造。所以面板行业也叫半导体显示行业，属于泛半导体板块。那么既然要做半导体，顺便做一下液晶面板也是可以的，毕竟日本企业就是这么干的。三星面板业务几乎完全复制了三星半导体业务的历程，时间节奏和策略几乎一模一样。 1991年，设立TFT-LCD事业部，建成试生产线； 1992年，生产出2片10.4英寸液晶显示器； 1993年，开建TFT-LCD 2代生产线，1995年2月建成投产。这也是韩国的第一条液晶面板生产线。三星通过购买技术、疯狂地学习和挖人积累经验，但这些努力在当时显得微不足道，当时日本企业在液晶面板领域的出货量占全球的94%。连液晶技术的发源地美国都不到3%，其他国家咋玩？历史总是惊人的相似。 1995年，三星的第一条液晶面板生产线刚投产，面板行业进入了第二次衰退期。三星嗅到了胜利的味道。还是反周期操作。 1998年，三星面板出货量世界第一。在此之前是连续7年的亏损。 2002年，LG通过世界首条5代线超过三星，三星直接就上了3条5代线。 2006年，台湾友达光电与广辉电子合并，借此超越三星。仅仅两年后，三星再次通过反周期操作夺回世界第一。三星的存储芯片和液晶面板，无一例外都是靠着先模仿，再靠疯狂地反周期操作，后来者居上。其实整个韩国的存储芯片和液晶板面行业之所以能崛起，都是靠着反周期操作，倾全国之力赌这两个行业的未来，三星是最成功的一个。在OLED领域，三星面临的情况有所不同。君临此前介绍过，OLED其实已经诞生几十年了。最早把OLED应用在产品上的是日本先锋公司，可由于商业化难度大、投入高，日本人放弃了，美国人干脆说这是不可能完成的任务。三星想赌一把。 2000年，设立OLED项目组，2003年升级到事业部； 2005年，建设4.5代OLED专用生产线； 2006年，进入试运行阶段； 2007年10月，实现OLED的量产。举世震惊。后来，靠着Galaxy系列手机，三星将OLED屏幕推出去，但长时间也只有自己在用。这种情况下，三星却敢于赌博式地逐渐把LCD停掉，进一步发展小屏OLED。直到2017年苹果X也采用了他的OLED，OLED才真的火起来。今天，三星在OLED领域的出货量占据全球的93%，随着越来越多的手机企业采用OLED屏幕，三星已经赚翻。三星独自研发OLED的那几年，日本蒸镀机企业Tokki公司只能靠三星一个客户艰难度日。 2007年，三星OLED实现量产，同年11月，日本佳能收购Tokki，才让这家企业活了下来。如今，Canon Tokki成为三星制霸全球OLED市场的关键帮手。直到2017年Tokki才向三星之外的企业供货。如果你不了解三星的发展史，你就不可能理解面板行业的发展，也不会理解我们接下来要介绍的公司。 2 三星建设第一条液晶面板生产线的1993年，北京酒仙桥，与如今的798艺术园区一路之隔的地方，北京东方电子集团股份有限公司成立了。这家企业的前身是曾经无比辉煌的774厂（北京电子管厂）。 774厂成立于1952年，是中国当时最重要的军工企业之一，一度成为亚洲第一大电子管厂。他还是国内最早的半导体公司，东方红一号卫星用到的集成电路就来自774厂。但是改革开放以及军工的缩编让774厂逐渐没落。改革开放之初，彩电成为国家重点发展的行业。国家鼓励彩电国产化，但方法却是全套引进国外生产线和元器件，所谓的国产化，不过是组装国产化。能买的不造，这是当时的理念。这种现象在几乎所有工业领域都有体现，家用电器、集成电路、汽车、飞机等等。这种方法短期见效快，但也等于自废武功、助长他人，长期下来，我们的工业水平被发达国家越甩越远，即便最开始差距并不大。归根结底，是国家对自己的工业水平不够自信，所以就全盘抛弃自己的，引进国外最好的。 774厂是中国最早研究彩电核心技术的企业，甚至在1981年就已经成功研发出液晶面板。但自主研发显得太另类。 780厂、714厂、青岛无线电二厂都在那个时候顺应了时代潮流，走了出来，这就是后来的四川长虹（600839）、南京熊猫（600775）、海信电器(600060)。中外合资的TCL（000100）和康佳（000016）也在那时诞生。国家当时还在陕西咸阳新成立了明星企业4400厂，用全套的日本装备生产彩色显像管，这就是后来的彩虹集团。曾经共和国电子工业的骄傲-774厂，却成为北京亏损最多的企业。在那个神奇的1992年，774厂迎来了一位新的厂长，王东升。王东升是浙江东阳人，和郭广昌、但斌是老乡，这个人口不足85万的县级市可谓人才辈出。 10年前，王东升在774厂开始走下坡路的时候加入进来，他见证了这家副部级大厂的衰落。他本应该去电子工业部报到，是被774厂的财务经理挖了过来。后来面对死气沉沉的老厂，他想要离开，几乎铁板钉钉地要去中信集团的下属单位任职高管，但老厂长再三挽留，他留下了。这是命中注定。上任后，王东升对774厂进行改革，1993年4月，王东升又带着员工自筹650万进行股份制改造，创办北京东方电子集团股份有限公司。这不仅是中国第一家完成股改的亏损企业，还是中国最早的“债转股”企业，他用筹集到的资金又从银行贷到等额的款项。通过债转股，王东升把银行的大腿傍住了。债转股成为日后这家老厂重新走向辉煌的利器。通过一系列的折腾，企业竟然在1993年当年就实现了扭亏。再后来通过充分利用财务规则，1997年6月在B股上市，并募集到3.5亿港币。这是东方电子集团的转折点，此前他几乎没有主业，经营情况也并非账面显示的那么好，而同是军工老厂出身的四川长虹已是A股最为耀眼的“股王”。但募集到资金后，王东升有了梦想，他要在2010年，收入到达200亿，还要用10-15年成为中国的三星。很快王东升带领企业聚焦在CRT显示器相关的业务上，趁着国内彩电业的发展，企业效益也越来越好。但梦想与现实的落差，让很多人更想去做来钱快的房地产。王东升一句话把这些人噎了回去：我们是搞工业起家的，如果连我们这些人都去做房地产，那谁来搞工业化？天道酬勤，2000年12月，东方电子集团在A股增发上市，募资9.7亿元。东方电子集团已然焕发新春。 2001年6月，东方电子集团更名为京东方。未来的中国面板之王，正式登场。前面提到过，早在1981年774厂就研发成功了液晶面板，王东升在企业最困难的时候，也曾长期投入液晶面板的项目，无奈最后失败。但当王东升看到日韩的液晶面板行业的火爆，他意识到早晚有一天液晶面板会取代CRT，于是1999年下旬，京东方再次成立TFT-LCD项目组，把液晶面板作为未来的方向。这个选择很惊险，当时等离子显示和真空微电子显示同样风头正劲。幸运的是京东方押对了。而当时中国主要的CRT企业却为了进一步增强实力，大肆收购国外的CRT生产线，四川长虹虽然也做出了新的选择，却选择了等离子。有了方向，京东方需要一个进入的方式和时机。改完名字，机会来了。三星、LG、和现代这些韩国企业通过多年的反周期操作，取得了在全球的领先。但是反周期操作的巨额投入不是谁都能承受，现代率先跪倒，只能出售面板生产线。现代当时拥有2代、3代、3.5代各一条，年产能300万片，全球第9，技术储备也相当雄厚。 2001年11月，京东方收购了现代STN-LCD和OLED业务。 2003年1月22日，京东方宣布韩国子公司以3.8亿美元收购现代全部的面板业务。这是当时中国政府批准的最大外购案例。这次收购非常坎坷，但通过一系列的斗智斗勇和巧妙运作，京东方自己只出了1.5亿美元，另外约2.1亿美元是找韩国银行贷的款，还有3千万美元获得了减免。 3 选择收购，是因为京东方深知合资和引进最终自己什么技术都得不到。他渴望技术。当初三星像狗一样学习美国人和日本人的技术，收购完成后，京东方也像狗一样学习韩国人的技术。等他羽翼丰满，也有了可复制的模式，巨头们已经拿他没有办法。他的发展路线和三星面板发展路线真的是很相似。当然，崛起的过程，烧钱是必须的。但京东方也对得起自己烧的钱。他的每条生产线都会给所在城市引来一系列的配套厂家落户。税收、就业、城市竞争力，他都有所贡献。京东方还很重视带动国内产业链发展，会给国内设备和材料厂家留出位子。这也是为什么我们介绍过的联得装备、精测电子可以活下来。这个角度上讲，京东方之于中国面板行业，就如同中芯国际（00981）之于中国集成电路行业。甚至他对行业的带动更大。数据来源：中国海关总署中芯国际没有让中国集成电路进口额降低，但是京东方却让中国面板的进口额降低。当然，京东方也还有很多路要走。数据来源：Choice 虽然名义上是全球最大的面板厂家，但是面板收入和三星面板收入差距巨大，产品结构有很大的优化空间。另外从三星的营收情况也能看出，这个行业周期性很强，任凭是谁都躲不过。这也就意味着面板企业几乎不存在长牛的可能性。从投资的角度，需要注意的还是周期。现在面板周期依旧处在下降通道。数据来源：Choice 但下半年有望反弹，届时对京东方的业绩是很大的提振，配合产能释放，新一轮的上涨也大概率会到来。写在最后。看懂京东方，也就懂了中国面板行业。做面板有风险，成则民族脊梁，败则造车跃亭。我们希望京东方是前者。读到这里，也许你会想，“这家公司我能投吗”？这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。更多信息可关注“君临”获取。作者：君临团队. 更多成长股分析、行业解读尽在“中国新一代投资研究服务机构”——君临

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