吴晓东：价值投资1.0研习班的学习感悟

吴晓东：价值投资1.0研习班的学习感悟

原创： 中道巴菲特投资俱乐部 投资之道 

我于2019年3月1日参加了中道巴菲特俱乐部在上海举行的中道一期价值投资1.0研习班的学习。课程由国内资深的价值投资者，中道巴菲特俱乐部的创始人陈理老师主讲，整个课程大约两天半的时间，全程皆是苏格拉底式提问式教学。

在参加这次学习之前，我也已经有近十年的价值投资的经验。读过大量的关于巴菲特投资思想方面的书籍，以及本杰明格雷厄姆的《证券分析》，《聪明的投资者》和菲利普费雪的《怎样选择成长股》，对价值投资也算是有比较多的了解。

陈理老师结合他个人二十多年投资经验讲解格雷厄姆的价值投资理念，真是让我深受启发，对价值投资有了更深层次的领悟。收获很多，感悟很深，分享一下我的学习体会：

1， 课程首先从格雷厄姆的生平讲起，讲了格雷厄姆的出生以及成长的环境，包括格雷厄姆年少时的家庭遭遇如何影响格雷厄姆的思想。格雷厄姆幼年丧父，母亲又在股票市场亏了家庭大部分的钱财，所以投靠舅舅，而格雷厄姆的舅舅对格雷厄姆的影响非常深远，这些历史可以帮助我们更好的理解格雷厄姆的价值投资理念诞生的历史背景。

2， 课程比较详细地介绍了格雷厄姆投资的整个分析框架。格雷厄姆的投资的分析框架主要是定量分析，偏重于从企业的财务报表中寻找特定的财务数据指标，比较机械化。和巴菲特的价值投资偏重于给企业定性是不一样的。巴菲特早年到格雷厄姆的公司工作的时候，主要就是通过填写表格的方式来寻找投资标的和分析企业，从而确定一家企业的安全边际。这在当时是开创性的投资方式，因为在格雷厄姆之前并没有一种量化企业投资价值的分析方法。

当然随着时代的变迁，格雷厄姆那一套估值的标准并不是很适用于现在的企业和市场环境。毕竟当时是一个重工业占主要经济比重的时代，固定资产和企业竞争力大多通过财务报表来体现。而现在商业模式迭代很快，很多企业的核心资产并不体现在资产负债表里了，例如腾讯，华为这些企业的财务报表。

但是，格雷厄姆的着眼点和思考的方向启发了后来者，格雷厄姆对证券分析的突破是历史性的突破，虽然估值的体系和估值的方式有了很大的演变，但是寻求给企业估值本身却成为投资的真理。

3， 课程详细地分析了格雷厄姆的价值投资策略，阶段持有，分散投资。现在国内很多人学习价值投资有一个误区，认为价值投资就是长期持有，甚至终生不卖。这些理解都是有偏颇的，即使是巴菲特真正不卖的企业也是极少数的。随着时代的变迁，商业模式的变化，巴菲特也卖掉了很多企业。

巴菲特中后期的投资策略和格雷厄姆的投资策略有很大的不同。巴菲特的投资策略主要是集中投资，长期持有。这种投资策略更加重视对企业的定性分析。格雷厄姆和巴菲特的资本来源不同，格雷厄姆作为一家合伙投资企业主要以外部吸收资金为主，而巴菲特是控股投资集团，绝大多数的资金都来源于内部。尤其保险公司提供了源源不断的浮存金，所以巴菲特后期更加偏向于长期持有一家优质的企业。m巴菲特的性格也不适合作为企业的清算者，而格雷厄姆的拍档纽曼却是一个非常强势的企业清算者。这些都决定了格雷厄姆和巴菲特投资策略的迥异。我从陈理老师讲解中感悟到，学习价值投资并不是一成不变的，是一个不停迭代，演化的过程。

4， 结合自己的投资经验，陈理老师详细阐述了价值投资的三大支柱的重要性。“买股票就是买公司，注重安全边际，市场先生的比喻。”这构成了价值投资的基石。陈理老师通过自己的经验和三大支柱讲明了，想结合基本面选股，配合择时作趋势投资是完全不可取的。因为这和市场先生原则相违背。格雷厄姆认为，市场先生是个躁狂抑郁症患者，他是来给你提供机会的，你要做的是利用市场先生而不是跟随市场先生。择时是一种以股价波动为决策依据的策略，如果按照股票的波动来选择买入卖出时机，不可避免地会受到市场先生的影响，终会受到市场先生的愚弄而遭致失败。

我对此深有体会，有这种思想的根源还是人性的贪欲使然，是对价值投资的理解不够深刻，还有想赚快钱，想投机，没把注意的重点放在企业的生意上和企业的估值上。价值投资必须要有耐心，也必须清楚价值投资，是不可能时时刻刻有效，正是因为价值投资不是时刻有效，才可以长期有效，这是对价值投资的一种深刻理解。

5， 最后，给我启发最大的是，陈理老师结合经验讲述了核心持股的稳定性，给价值投资者所带来的心理优势。分享的不为清单中，就有一条却不可轻易中断核心持股的复利进程，因为这是一个投资者的定海神针。

对此我也是深有感悟。一个好的投资者想赢取最终的胜利，不单只是投资上的胜利，更是一种人生的胜利，没有良好的心态是不可能获得的。而究竟如何建立良好的投资心态是关键。如何给一家企业估值这是术，这是可以通过学习来获得。而如何修炼自己的内心世界才是道，投资最终是对你内心世界的拷问，市场最后终会试炼你的理性和诚实。

在两天半的学习过程中，陈理老师带领我们练习天地人扶阳梅花桩，这些都是修心的一种方式。每一个人都应该找到最适合自己的修炼方式，如此才能平静地对待市场的波动。

最后，再次非常感谢陈理老师的无私分享和中道巴菲特俱乐部的组织。在学习的最后一天，恰逢班上的老大哥罗小刚同学的生日，我们同学们一起为小刚过生日，生日Party非常温馨，留下了美好的回忆。

另外还有和诸位同学交流，都是不可多得的愉悦体验。真诚祝愿陈理老师和各位同学在投资的路上披荆斩棘，日有寸进，成就自己的幸福人生。