转载：【五粮液年报点评：19年收入目标增25%至500亿，上调盈利预测—方正食品饮料1903 ...

2019-3-28 22:25| 发布者: 采编员| 查看: 1680| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 【五粮液年报点评：19年收入目标增25%至500亿，上调盈利预测—方正食品饮料190327】虎哥的研究今天事件描述公司全年营收400.3亿，同比+32.6%，实现归母净利133.8亿，同比+38.4%；其中Q4营收107.8亿，同比+31.3% ...

【五粮液年报点评：19年收入目标增25%至500亿，上调盈利预测—方正食品饮料190327】虎哥的研究今天事件描述公司全年营收400.3亿，同比+32.6%，实现归母净利133.8亿，同比+38.4%；其中Q4营收107.8亿，同比+31.3%，归母净利38.9亿，同比+43.6%。公司拟每10股派现17元。方正观点 1、18年完美收官，高端酒销售破300亿：公司此前已发布业绩预告，年报在预告范围内，公司超额完成年初制定目标，其中高端/中低价位酒营收分别+41.1%/+12.9%至301.9亿/75.6亿，预计高端系列销量已达到2万吨以上，在消费升级背景下扩容趋势明显；单Q4税金及附加比率同比减0.18pct至14%（Q3同比增长3.34pct），消费税对利润的影响已基本消除，预计19年利润弹性将会有所体现；销售费用率/管理费用率同比-2.6pct/-1.7pct至9.4%/5.9%，年末预收款环比Q3末提升42.7亿至67.1亿，对应当期现金流大幅增长（销售收现/经营净现金流同比+42%/+129.8%至195.9亿/84.4亿），主要系去年底公司要求经销商完成今年上半年老普五配额打款和春节旺季时点较去年提前所致。 2、春节销售超预期，消费群体扩容明显，19年营收目标增长25%至500亿：年初的时候，市场对五粮液分歧很大，从我们一月初渠道走访情况看，部分经销商的反馈也比较负面——“渠道库存高、价格走低、甩货现象严重”，加上宏观经济的悲观预期，市场对白酒的关注度很低，但一月中下旬开始，五粮液市场动销开始加速，价格也开始逐步回升，批价从780一路上涨至了节后的820-830元，整体表现超出市场预期。整体看，公司春节销售超预期，一方面反映核心需求没有问题，与茅台价差拉大后性价比突出，消费群体在不断扩大，这也是支撑公司未来持续成长的核心驱动力；另一方面，因为行业旺季越来越集中，因此需求的爆发也越来越集中，行业的成长逻辑和趋势没有发生变化。从指引上看，公司19年营收目标达到500亿，同比增长25%左右，展现了管理层对行业和公司发展的坚定信心，从春节表现以及公司的经营态势上看，我们认为全年业绩目标有望完成。 3、提价和营销改革同步推进，内部动力和渠道信心明显提升，成长潜力将加速释放：春糖会上，公司展现了全新风貌，内部动力提升明显，从渠道交流情况看，经销商信心也已大幅改善。春节动销超预期后，目前老普五的渠道库存已降至低位，公司之后将顺势推出收藏版以及第八代新品，价格逐级抬升，新普五价格将定在879-889元，同时下半年降低新品配额，缩量挺价，在产品策略（缩减产品，推出超高端）、营销策略（控盘分利）、团队搭建（扩容队伍，细化考核）、终端管控（打击串货）、渠道扁平化（由大区分解为省级战区）等市场问题上也加大了改革力度。整体看，公司方向对路，五粮液最大的问题在于内部管理和渠道，而不在需求端，此次一系列营销改革有助于真正释放公司的发展潜力，但后续的落地和执行仍是关键，需重点跟踪；同时，公司目前时间点的提价也是正确选择，对白酒来讲，价格高度代表品牌高度，品牌高度决定未来的发展空间，目前1000元价位上五粮液没有竞争对手，春节情况已明确表明公司的核心需求没有问题，因此，提价既能提升品牌，又能增厚渠道利润，而且并不会影响消费者需求。 4、盈利预测与评级：预计19-21年EPS为4.41/5.44/6.32元,对应PE20/16/14倍，维持强烈推荐评级。 5、风险提示：1）宏观经济大幅波动影响高端酒需求；2）新品提价效果不达预期；3）食品安全事件。

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