转载：【国君零售】永恒的消费——海外消费股启示|消费复苏系列之二 ...

2019-3-31 19:10| 发布者: 采编员| 查看: 1405| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 【国君零售】永恒的消费——海外消费股启示 | 消费复苏系列之二訾猛、李梓语猛哥看商业今天点击蓝字关注，洞察消费产业变迁，把握零售、互联网电商行业命脉序言投资建议：发达国家消费对经济贡献率高，消费板 ...

【国君零售】永恒的消费——海外消费股启示 | 消费复苏系列之二訾猛、李梓语猛哥看商业今天点击蓝字关注，洞察消费产业变迁，把握零售、互联网电商行业命脉序言投资建议：发达国家消费对经济贡献率高，消费板块是海外资本市场皇冠上的明珠，各国大消费行业诞生众多明星牛股。消费已成为推动我国经济高质量增长的“助推器”，中国新消费和新服务的战略地位逐步凸显，参考海外市场我国消费股有望崛起更多优秀龙头。2019年1-2月消费数据企稳，草根调研显示3月终端均有明显好转，高端消费回暖迹象已现，消费整体逐季改善预期不断加强（2016Q4海外奢侈品公司数据出现改善，2017年2月6日发布深度报告《从全球奢侈品牌趋势，看中国高端消费回暖》明确判断高端回暖）。从节奏上看，高端消费与周期性消费品有望率先回暖，大众消费后续有望接棒，汽车、白酒、社服等板块有望率先反应，随后家电、轻工、零售、纺服等带动消费全面复苏。建议增持：贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、酒鬼酒、永辉超市、周大生、珀莱雅、南极电商、中国国旅、首旅酒店、老板电器、上汽集团、温氏股份等。发达国家消费是经济增长的主要驱动力，消费股在市场中占据重要地位。美国是典型消费型国家，消费占GDP比重维持在60-70%之间，日本和英国消费占GDP比重均维持在50-60%之间。美国市值1000亿美元以上公司共58个，其中消费板块数量最多达到16个（可选12个、必选4个），且2010-2018年可选消费区间涨幅231%位列全行业首位。目前我国千亿美元大市值公司仍以金融为主，消费公司仅有1个，未来消费板块有望崛起更多潜力巨头。各国消费行业牛股辈出。美国80-90年代消费进入黄金发展期，个人消费占GDP比重快速提升，年化收益率前十的大市值巨头中有8个消费股，2008-2018年年化收益率排名前十公司中消费股占据4个席位。英国市值前20中有7个消费股，食品饮料和快消等行业大市值公司居多。日本汽车股表现优异，2008-2018年年化复合收益率前十中有三个消费股，斯巴鲁和五十铃汽车两大汽车公司位列第二、第四。消费上升为拉动经济发展的重要战略地位，消费升级浪潮制造机遇。消费对经济高质量增长拉动作用日益增强，2018年消费对GDP增长贡献率同比+18.6pct达到76.2%，促消费是符合我国长远战略利益的经济发展方式。国内处在消费品质化、品牌化升级大浪潮阶段，消费品行业正从批量消费阶段进入多层次、多元化、简约化发展阶段，正从物的消费进入到服务性及精神层面消费，龙头公司走向崛起之路。 1. 海外股市经验：消费股引领市场 1.1. 消费是发达国家经济增长的主要引擎消费是美国经济增长的主要动力。美国是典型的消费型国家，20世纪60年代居民消费占GDP比重就已经达到60%，80-90年代个人消费占GDP比重快速提升，整体来看消费占GDP比重稳定在60-70%之间。美国经济增速与消费增速走势高度吻合，经济发展也为个人消费支出增长带来充足动力，驱动消费快速增长。日本和英国消费率稳定在50%-60%。自上世纪60年代以来，日本的消费率一直维持在50%-60%，是拉动经济发展的核心驱动力。英国二战后60年代经济平稳增长，人民消费水平持续提升，消费占GDP比重超过60%，70年代后经济滞胀消费占GDP比重有所回落，80年经济复苏后开始稳定提升，整体维持在50%-60%区间。 1.2. 消费板块：美国股市“皇冠上的明珠” 消费板块是资本市场上不可或缺的“重量级明星”。根据全球行业分类标准（GICS），通过梳理美国超过1000亿美元大市值公司行业分布，我们发现消费行业千亿市值公司数量最多，可选消费12个、必选消费4个合计共16个，其他的主要分布在医疗保健、信息技术、金融等行业。消费行业本身具有长期投资逻辑，优秀公司护城河建立壁垒高，更容易出现皇冠上的明珠。我国大市值千亿美元级别大市值公司目前以金融为主，消费股仅1支，参考美国资本市场结构，未来A股市场消费行业有望涌现更多优秀的明星公司。美国市场可选消费领跑行业。分行业看，2010-2018年可选消费区间涨幅231%位列第一领跑行业，其中汽车板块涨幅有所拖累，消费者服务、零售两大板块表现亮眼，涨幅分别达到278%、396%；日常消费表现略微逊色，区间涨幅为138%；其余区间涨幅较高的行业主要为信息技术、医疗保健、工业等。分年度看，2010-2018年可选消费每年区间涨幅均位居行业前列，2011年、2014年和2016年涨幅水平较低主要由于汽车板块拖累所致。 1.3. 各国大消费行业诞生众多牛股 1.3.1. 美国：80-90年代消费股一枝独秀回溯到80-90年代，美国消费升级发展黄金时期，消费股成为资本市场的主角。1979-1989年间，1%的美国家庭年平均收入从28万美元增长至52.5万美元，收入带动消费快速发展，个人消费支出占GDP比重进入快速上升阶段，同时消费结构出现明显升级趋势，服装和食品占个人消费支出比重快速下滑，娱乐等非实物消费快速提升。通过对千亿市值公司1980-1990年年化复合收益率排名，收益率前十的公司中有8个来自消费行业，沃尔玛年化复合增长率42%，从1980年到1990年股价翻了33倍，此时净利润复合增速37%。后续美国科技、医疗等行业快速发展，科技股也迎来了上涨周期，时至今日科技股在美国大市值公司占据半壁江山，市值排名前20的上市公司中信息技术行业有6个，消费股占据5个席位，其中电商与互联网等行业表现尤为突出。2008-2018年化复合收益率排名前十的公司中，消费股占据4个席位，分别为亚马逊、Booking、星巴克和Keurig绿山咖啡，年化复合收益率分别为40%、37%、32%和28%。 1.3.2. 英国：消费行业中食品饮料及快消品大市值公司多英国公司市值排名前20的股票中，消费行业占据7个席位，其中联合利华总市值1658.61亿美元（LSE流通市值666亿美元）位列首位，2008-2018年累计涨幅2.7倍，年化复合增长率14%。除此之外食品饮料行业公司大市值公司较多，年化复合收益率情况稳定，除乐购外收益率均跑赢指数。 1.3.3. 日本：汽车股表现优异日本市值前十大公司中有2个消费股，市值最大的公司为丰田汽车，汽车股在日本市场表现优异，2008-2018年年化复合收益率排名前十的公司中，斯巴鲁和五十铃汽车两大汽车公司位列第二、第四，年化复合收益率29%、23%，累计涨幅分别达到11.3、7.24倍，均大幅跑赢日经225指数。 2. 消费主导经济高质量发展 2.1. 经济转型升级，消费战略地位持续凸显消费为经济发展提供了持续可靠的主动力。2018年消费整体平稳运行，社零总额38.1万亿元，增速放缓至9%，但高于GDP增速，最终消费在2018年已经占据了GDP总量的54%以上，并且对GDP增长贡献率达到76.2%，同比大幅提升18.6pct，消费对经济高质量增长的拉动作用日益增强。促消费政策频出，中国新消费和新服务的战略地位逐步凸显。2019年促消费成为政府稳经济增长的重中之重，对消费增长的重视程度已经上升至国家战略层面。年初至今，已经先后出台/落地十大政策，充分表明政府促进消费、坚定构建符合我国长远战略利益的经济发展方式的动力与决心。 2.2. 消费升级浪潮带来消费股崛起机遇消费支出结构大变迁。中国经济社会迅猛发展，人均可支配收入逐年上升，恩格尔系数也随之下降，人民生活支出从基础的衣食实物消费逐渐将文娱服务消费变迁。城镇居民消费支出中食品烟酒占比从1992年52.9%降至2016年29.3%；衣着支出占比也由14.1%下降至7.5%；人们在基本的物质生活得到满足后，消费支出向更高层次需求倾斜，出行、医疗保健、教育、文化和娱乐的支出占比也明显提升。美日消费变迁均演绎“大众消费品时代→品牌、品质化升级时代→理性、简约化消费时代等”路径。日本上世纪60-70年代之间经济发展仍处于较低水平，人均GDP仅1475美元，70年代之后进入消费升级大浪潮，个性化、高端化及品牌化趋势明显，到90年代人均GDP超过12000美元；随后日本经济开始陷入失去的20年，消费回归理性，同时更注重精神消费，脱物质化现象突出；当前消费偏好也出现的新变化，随着90、00等年轻势力成为消费主力，消费开始返璞归真，更加追求简约、自然的消费。美国消费变迁路径基本类似，随着人均GDP提升逐渐由大众消费阶段迈进到品质化消费，最终理性消费登上舞台。我国仍处于消费升级大浪潮，但不同区域、不同人口消费发展节奏差距较大，整体呈现明显多层次长尾特征。国内区域广阔，收入水平、消费认知等方面差异巨大，一二线城市基本完成品质化升级逐步迈向简约化消费，其中像北上深等城市消费行为多元化程度高、颗粒度细，难以一概而论。而三四线城市仍处在品牌和向品质化升级时代，五六线城市还处在大众消费品时代。整体来看，我国仍处于消费升级的大浪潮中，与日本第三阶段（1975-2004年）、美国第二阶段（20世纪70-80年代）相似，消费偏好呈现个性化、高端化、品牌化趋势，与此同时国内消费品行业正从批量消费阶段进入多层次、多元化、简约化发展阶段，正在从物的消费进入到服务性消费以及精神层面消费，消费升级浪潮为消费股成长带来机遇。 3. 投资建议发达国家消费对经济贡献率高，消费板块是海外资本市场皇冠上的明珠，各国大消费行业诞生众多明星牛股。消费已成为推动我国经济高质量增长的“助推器”，中国新消费和新服务的战略地位逐步凸显，参考海外市场我国消费股有望崛起更多优秀龙头。2019年1-2月消费数据企稳，草根调研显示3月终端均有明显好转，高端消费回暖迹象已现，消费整体逐季改善预期不断加强。从节奏上看，高端消费与周期性消费品有望率先回暖，大众消费后续有望接棒，汽车、白酒、社服等板块有望率先反应，随后家电、轻工、零售、纺服等带动消费全面复苏。建议增持：贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、酒鬼酒、永辉超市、周大生、珀莱雅、南极电商、中国国旅、首旅酒店、老板电器、上汽集团、温氏股份等。

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