重庆百货：百货支撑公司销售增长

　　百货业态继续给力。

　　2011年，公司主营业务收入同比增长了18.20%，从各业态来看，百货业态营业收入为113.76亿元，同比增长26.66%；超市业态营业收入为85.37亿元，同比增长16.42%；电器业态营业收入为43.61亿元，同比增长3.43%。我们可以看出，百货业态以26.66%的增速继续发力，大大领先于其他业态，这主要得益于司进一步推进百货业态资源整合，继续深抓统管统签力度，有效提升了合同扣率和毛利率。通过加强重点品牌管理，强化了品牌经营效果。超市业态营收增速为16.42%，与公司全口径增速基本持平，主要因为公司加快了生鲜基地纵深建设，新增了巫溪、万州等蔬菜采购基地，建立了蔬菜区域采购中心。此外，继续扩大自营、直采品类和品种数，有效降低了进货成本，促进了自营、自采商品销售的大幅增长。家电业态不尽人意，增速仅为3.43%，对公司全口径增速产生一定拖累。

　　毛利率微降，期间费用控制良好。

　　报告期内，公司主营业务综合毛利率为12.60%，同比降低0.15个百分点。其中百货、超市和电器业态毛利率分别为15.01%、12.14%和7.24%，分别同比增长了-1.4%、0.44%和0.62%，综合毛利率出现下降的原因主要为报告期内公司开展促销活动较多所致。而受益于重组之后的协同效应，公司期间费用率同比下降了0.36个百分点，其中销售费用和管理费用中，除了人工成本上升导致职工薪酬支持增长较快之外，其余费用均控制良好。财务费用由于公司货币资金余额增大，部分资金采取定期存款方式，使利息收入增加，导致财务费用同比增长-422.25%。

　　2012年公司看点。

　　公司将充分利用西南地区百货零售龙头优势，在中西部经济持续较快发展中，积极网点布局，推动多业态协调发展。2012年，公司已经在璧山、酉阳、长寿签约新增门店并将陆续开业，在重庆、四川和贵州洽谈或者储备多个项目，为公司未来发展提供有力支撑。另外，公司以业态事业部为基础的整合框架基本形成，公司将邀请专业人士参与方案的草拟和制定。

　　盈利预测和估值。

　　预计公司2012-2013年EPS分别为1.95元和2.30元，按目前股价，分别对应15.51和13.15倍PE，给予公司“增持”评级。

　　风险提示。

　　消费者信心指数下降，人工成本上涨过快。