潞安环能：2011年归属母公司净利润同比增长11.6%

　　公司评级：推荐

　　评级变动：维持（首次）评级

　　产量增长3%，归属母公司利润增11.6%。

　　公司近日披露2011年年报，煤炭产量实现新突破，达到3423万吨，同比增加101万吨，增幅3.04%；实现营业收入224.26亿元，同比增加9.98亿元，增幅4.66%；利润总额43.51亿元，同比增加2.22亿元，增幅5.38%；归属母公司净利润38.40亿元，同比增长11.62%；每股收益达到1.67元；拟向全体股东按每10股派现金红利5元（含税），共计分配利润1.15亿元。

　　销售毛利率同比上升5个百分点。

　　2011年公司销售毛利率为45.12%，较2010年同比上升5个百分点，主要原因是公司煤炭售价提升幅度大于成本涨幅。2011年全国煤炭销售价格同比上涨9.7%，此外公司煤炭产量同比增长3%，煤炭类产品的营业收入增长15.49%，而成本上涨12.8%。煤炭产品单位盈利的提升是毛利率上升的主要原因。展望2012年，煤炭销售均价小幅下降，或者持平的概率较大，因此业绩增长将主要依靠煤炭产量方面的增长。

　　期间费用增幅较大，主要是管理费用率上升4.5个百分点。

　　2011年公司期间费用率上升4个百分点，其中销售费用率与财务费用率均表现为小幅下降，主要是因管理费用率上升4.5个百分点所致。公司管理费用大幅增加主要因：为子公司潞宁煤业公司新增合并单位的管理费用增加。

　　2012年产销增幅不大，2013年整合矿将贡献产量。

　　公司2012年计划煤炭产量力争突破3500万吨，焦炭产量达到55万吨，营业收入达到200亿元，力争突破230亿元；可见公司2012年的主要看点将不是产量增长，主要关注点转向资产注入预期；对于2013年，公司潞宁煤业整合矿井将陆续投产，届时煤炭产量将出现明显增长。盈利预测与评级。

　　鉴于（1）公司喷吹煤需求稳定，且煤种特别（目前仅本部及周边的烟煤可供生产喷吹煤）；（2）公司煤炭产量高速增长（内生性增长+母公司资产注入）；我们认为公司未来5年稳定增长的确定性较高。预计公司2012-2013年的EPS分别为1.74元和2.10元，对应PE分别为14.1倍和11.7倍，维持“短期_强烈推荐，长期_A”评级。