荣信股份：调整期已过 有望重现高增长

　　2011年每股收益0.56元，收入增速下降及费用率高企。2011年公司实现营业收入16.31亿元，归属上市公司净利润2.84亿元，分别同比增长21.99%和6.14%，每股收益0.56元。收入增速较前几年下滑明显，分产品类型来看主要是串补和SVC收入的下降所导致，同时余热余压发电业务由于资金所限其增速也下降至26.58%；净利润增长低于收入增速的主要原因是财务及销售费用率分别大幅上升了1.77和2.66个百分点，前者主要是由于去年加大了合同能源管理模式，公司预付与应收款项大幅上升导致，而后者是由于新产品众多，市场开拓增加所致。

　　毛利率上升明显，原因来自于多方面。电能质量与电力安全、电机传动与节能两类产品毛利率分别上升8.05和11.39个百分点，使综合毛利率大幅上升4.77个百分点。前者主要是由于串补产品收入大幅减少使毛利率结构性上升，以及募投项目中电抗器等达产使产品毛利水平上升；后者主要是由于公司第五代高压变频器投入市场，其体积较传统变频器缩小近60%，降低了成本，同时EMC模式的使用也有效提升了该业务的毛利率水平。

　　订单恢复，SVG、串补、高压变频仍是主要增长动力。去年公司新签订单25.59亿元，增长38.11%。其中本部新增17.64亿元，增长46.42%，未执行合同8.11亿元；信力筑正新增7.95亿元，增长22.66%，未执行合同6.61亿元；国际市场新增1.11亿元。新增订单中SVG、FC、逆变器和变频器等增速明显，今年串补业务有望获得南网的1~2条订单，与西气东输特大功率变频可能获得的订单将共同成为今年的增长动力。同时，公司的阿米巴管理模式经过一年调整期，逐步步入正轨，奠定了未来几年重回高速发展的管理基础。

　　预计2012年每股收益0.80元，维持“买入”评级。根据年报公布的各类产品订单增长情况，我们略调整对公司2011/12/13年的EPS预测分别为0.80/1.11/1.47元，目前股价对应的市盈率分别为20/14/11倍，公司的业绩低点已经过去，维持“买入”评级。