2011 年可比业绩下滑36% 广发2011年营收和净利润分别为59.5亿和20.6亿元，同比下滑42%和49%，其中经纪和自营收入分别下滑45%和84%。我们估算，如果去除2010年出售广发华福股权以及华福并表的影响，可比净利润同比下降36%。渠道和中小投行项目优势提升公司创新业务 我们认为公司营业部和客户资源优势将持续提升两融和资管业务的发展空间，体现在2011年业务增长上：公司两融利息收入1.6亿，同比上升554%；2011年底资管规模和管理费收入同比上升65%和13%；此外，中小投行项目优势推动公司直投业务的迅速扩张：2011年新增10个直投项目，初始投资额增加5亿，达13亿元。我们预计2012年起直投业绩或将进入持续释放期。 债券承销大幅度提升，有望获益于债市扩容 2011年公司债券主承销规模和收入同比上升了52%和233%，体现出量价齐升，主要得益于公司债新政带来的高费率公司债券规模提升。我们认为中国经济处在金融脱媒的过程中，债券融资有望在未来3年保持50%的增长率，高收益率债以及利率互换等将逐步发展；公司从债市扩容中获益有望超市场预期。 估值：上调目标价至36 元和维持“买入”评级 我们将公司2011/12/13年EPS从0.71/1.06/1.24元调整至0.70/1.05/1.26元。我们认为政策红利将提升公司直投和资管等创新业务的估值，基于分部估值法，我们上调公司目标价到36元(原28.4元)，对应2012/13年PE分别为34X和28X。 (瑞银证券) |
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