威孚高科：储备蛰伏期强势地位不变

2012-4-19 09:58| 发布者: 采编员| 查看: 503| 评论: 0|原作者: 招商证券

摘要: 　　重卡市场低迷，公司经营持续受影响。重卡销量 11 年以及1Q 分别同比下滑14%、30%，12 年1Q 环比增长20%。整体下游行业不景气造成公司经营下滑，考虑到11 年上半年整体基数较高，3Q 下滑明显，去年呈现前高后低走 ...

　　重卡市场低迷，公司经营持续受影响。重卡销量 11 年以及1Q 分别同比下滑14%、30%，12 年1Q 环比增长20%。整体下游行业不景气造成公司经营下滑，考虑到11 年上半年整体基数较高，3Q 下滑明显，去年呈现前高后低走势，今年行业可能会出现前低后高走势，预计业绩增速2Q 触底，3Q 出现正增长可能性较大。

　　核心产品利润受到挤压。主要的利润和收入来源燃油喷射系统持续下滑，11年毛利率下滑0.53 个百分点，收入增速降至3.8%，由于国四推迟执行，公司共轨系统受到EGR 系统挤压，市场占有率持续下滑。考虑到现在重卡下游也面临生存和经营困难，且国四推迟推行对公司影响较大，预计该现象可能持续至12 年下半年。

　　进气系统收入利润双增长。11 年进气系统收入增长254%，且毛利率提升20%，主要是产品开始快速上量，增压器受益节能减排技术升级，具备成熟技术且成本增加较少，加装涡轮增压的货车和SUV 产品均有所增加，从趋势来看将持续成为增速最高的板块，且随着产品上量，盈利能力可能继续提升。

　　后处理系统维持较快增速。后处理系统增速平稳较快，随着公司对生产基地进行整合，产能和工作效率将提升，技术实力不断增强。预计缓慢进入合资车企领域，目前来看还以自主品牌汽油机为主，法规将决定产品走向。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：下游行业环比持续回暖，预计业绩将在2Q 逐渐触底，3Q 回升，持续看好公司针对节能减排的一系列产品布局，新产品系列开始进入收获期。预估每股收益12 年2.17 元、13 年2.57 元，对应12 年的PE、PB 分别为14.7、2.9，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：重卡持续低迷，法规推行缓慢。