1. 权益利润2.67亿元，EPS 0.64元，拟10派2元 2011年，收入84.2亿元，营业利润6.38亿，权益利润2.67亿，分别增长38%、25%、1%。EPS 0.64元；扣非后EPS 0.68元；剔除地产和非经常性项目EPS 0.535元，符合我们0.53元的预期。拟10派2元。 个人旅游服务方面：传统旅行社业务收入33亿元，增长17%，度假业务(自由行)收入2.92亿元，增长46%。毛利率8%，比2010年下降0.8个百分点。 会展业务方面：收入13.7亿元，增长51%，毛利率10%，比2010年下降0.55个百分点。 乌镇方面：东西栅合计接待游客515万人次，下降10.5%，但由于西栅比重提升，人均收入贡献提升至103元(2010年85元)；收入5.3亿元，增长8.5%；经营性净利润1.89亿元，增长12.7%；含政府补助(4238万元)，乌镇2011年净利润2.2亿元，贡献权益利润1.12亿元。 酒店方面：山水酒店共21家门店，收入2.36亿元，净利润2021万元，分别增长14%、20%；桂林帝苑酒店收入2691万元，亏损281万元。 中青旅大厦出租方面：2011年出租率100%，租金收入5537万元，增长5%；毛利率56.5%，比2010年提升3.3各百分点。 彩票销售方面：2011年共销售彩票83亿元，获取收入1.86亿元，分别增长18.6%、7.1%。 IT销售方面：中青旅创格实现销售收入12.7亿元，净利润3.15万元，分别增长17%、120%。 房地产业务： 慈溪项目(仅有的一个纯地产项目)2011年结算收入11.3亿元，净利润1.89亿元；已销售未结算收入14.95亿。 其他非经常性项目：(1)2011年获政府补助4465万元，其中获桐乡政府补助4238万元；旅游业务奖励227万元； (2)可供出售金融资产减值损失4486万元，2010年为1445万元；主要是投资香港股票(阿里巴巴、文化中国传播、海隆控股)的浮亏；截止2012年1季度末，市值回升895万元人民币。 (3)坏账损失1343万元，2010年为214万元； (4)其他长期股权投资亏损903万元。 员工薪酬方面：2011年，确认的员工薪酬3.98亿元，增长25%；人均员工薪酬支出6万元，增长10%。 2。预计12-14年剔除地产的扣非后EPS 0.62、0.69、0.76元，其中旅游业务贡献 0.39、0.45、0.51元 2012年，会展业务和度假业务将维持快速增长势头，乌镇西栅接待能力提升，有望延续较快增长态势；山水酒店、风采科技、物业出租将保持稳定。 公司正加速古北水镇的建设，争取2013年5月份正式营业。古镇模式扩张正在启动。 不考虑地产和其他非经常性项目，我们预计2012-2014年权益利润2.56亿元、2.87亿元、3.17亿元；折合EPS0.62、0.69、0.76元。其中，乌镇+酒店+会展贡献EPS分别为0.39、0.45、0.51元。预计古北水镇将于2015年显著贡献业绩。 慈溪地产项目已销售未结算14.95亿元，预计大部分将于2012年结算；我们预计2012-2014年地产业务贡献利润1.28亿元、2558万元、510万元。结合地产业务，我们预计2012-2014EPS分别为 0.96、0.79、0.81元。 3、维持“买入”评级 我们认为：公司扩张能力突出，古镇模式外延式扩张已启动，中长期投资价值突出；是投资者分享旅游行业大发展的理想载体，维持 “买入”评级。分业务估值，我们认为短期合理价值19.1元。 风险提示：突发事件对业绩和市场的影响。 海通证券 |
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