杰瑞股份：一季度增收未增利

　　2012年第一季度业绩增长低于预期。报告期公司实现营业收入2.77亿元，同比增长40.96%；实现营业利润0.66亿元，同比增长0.99%；实现归属上市公司股东净利润0.61亿元，同比增长4.22%；实现基本每股收益0.26元(摊薄EPS为0.13元)。

　　毛利下降，费用率上升，增收未增利。一季度收入增长41%，主要是设备板块及配件销售板块业务快速增长；由于受去年渤海漏油事件影响，岩屑回注业务目前尚未复工，致使毛利率较高的油田工程技术服务板块收入同比大幅下滑，致使综合毛利率同比下降6.37个百分点到36.84%。同时由于公司正处于布局工程技术服务业务阶段，组建各种服务团队，管理费用一季度同比增长146.7%，管理费用率增加4.42个百分点到9.38%，整个期间费用率增加6.53个百分点到14.6%，使得净利润率减少7.88个百分点到21.96%，归属母公司净利润仅增长4.22%。

　　订单充足，需求旺盛，将逐季度好转。一季报中公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-40%，低于全年计划，主要原因是年初季节性影响、设备产能不足及工程技术服务收入增长相对缓慢。截止2011年底公司已有存量订单19.15亿元，在油气服务市场持续景气下，设备需求旺盛，加上设备产能逐步释放，设备收入将逐季节好转。岩屑回注服务预计下半年或恢复，同时随着公司油污污水处理、固井、径向钻井、压裂酸化及连续油管等服务业务展开，油田工程技术服务也将逐步发力。

　　盈利预测及投资评级：我们预测2012-2014年公司实现摊薄EPS分别为1.39、2.05和2.85元，按4月18日39.54元收盘价，2012-2013年PE分别为28.4倍及19.3倍，考虑到公司油田设备及技术服务业务的持续增长，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：资源价格波动对油气采掘行业的整体影响；拓展新产品新服务的市场拓展风险；延伸产业链相关的并购整合风险。