天康生物：年报暗淡 棉籽业务有望扭亏

　　【天康生物(002100)研究报告内容摘要】

　　2011年盈利下降28%，符合预期

　　公司2011年实现收入29.84亿元，同比增加25.96%，实现净利润7689万元，同比减少27.67%，实现EPS为0.26元，符合市场和我们的预期。公司利润下滑的主要原因在于棉籽加工业务受油脂行业性亏损而大额亏损。

　　棉籽业务亏损拖累公司业绩

　　在公司三大主业中，公司2011年对植物蛋白和油脂业务计提存货减值4444.30万元，我们认为与2011年国家为降低CPI而调控油脂价格，以及下半年棉花丰收带来棉油跌价有关。我们认为，公司饲料和疫苗业务表现良好，饲料销售70万吨，收入同比增长17.77%，疫苗销售约7亿毫升，收入同比增长14.58%。

　　油脂涨价，有利于棉籽加工扭亏

　　自2012年初以来，中国大豆期货价格上涨7.73%，豆油期货价格上涨18.23%，涨幅明显。我们认为，考虑到国际油料减产局势，未来中国植物油脂价格仍有上涨空间，有助于公司棉籽加工业务实现扭亏为赢。我们同时关注国际市场（对量化宽松政策的）预期提高可能对油料价格的影响。

　　估值：维持“买入”评级

　　考虑到棉籽业务扭亏和疫苗扩产因素，我们维持对公司2012-2013年EPS分别为0.55和0.67元的盈利预测。基于瑞银VCAM工具得到的目标价是14.99元（WACC为8.4%），维持“买入”评级。（瑞银证券）