光大银行：净息差继续提升 资本压力较大

　　【光大银行(601818)研究报告内容摘要】

　　光大银行公布2011年年报，实现归属于母公司股东的净利润180.68亿元，同比增长41.26%，基本每股收益0.45元，其中四季度实现归属母公司股东净利润39.35亿元，环比减少20.05%，拟每10股派发现金股利1.33元（税前），分红率30%。

　　收入端表现良好，净息差提升明显。利息净收入同比增长较快（+29.64%）贡献25.38%的增长，其中生息资产规模（+19.62%，其中贷款同比增长+14.22%）和净息差（+29BP）分别贡献14.11%和11.27%的增长，净息差在四季度表现较好，单季净息差2.72%，环比扩大15BP；手续费及佣金净收入（+48.10%）贡献6.37%的增长，而且增长比较扎实，主要来自于银行卡（+83.00%）、结算业务（+46.48%）、承销及咨询（+44.65%）和托管（+82.84%）。表现较差的是投资收益和公允价值变动损失，拉低了2.08%的增速。

　　成本控制表现出色，成本收入比贡献7.28%的增长。成本收入比同比大幅下降3.49个百分点至31.95%,，业务管理费同比仅增长16.92%，在员工数量增加26.95%的情况下，员工薪酬费用仅增长15.95%。

　　资产质量表现较好，不良余额环比略有增加，关注类贷款显著下降。不良在四季度出现反弹，不良贷款余额57.34亿，比年初减少0.97亿，环比增加1.35亿，环比增幅2.4%，在上市银行中表现相对较好，不良率为0.64%，比年初降低11BP，环比降低1BP，资产质量表现稳定。关注类贷款余额95.32亿，比年初减少34.99亿，比中报大幅减少51.23亿，降幅34.96%，占比下降至1.07%，与同业表现相比突出。四季度加大了拨备计提力度，全年信用成本同比下降5BP至0.44%，贡献6.18%的增长，拨贷比上升至2.36%。

　　加权风险资产权重比年初上升2.27个百分点，比中报上升1.66个百分点，导致资本消耗较快，资本压力较大。核心资本充足率和资本充足率7.89%和10.57%，较三季度都下降0.36个百分点，资本压力较大。

　　维持"推荐"的投资评级。光大银行IPO以来，盈利能力有所提升，保持了较快的增长，但业务结构无明显特色、A股IPO融资不多，H股发行迟迟不实施，资本压力较大，近一年股价表现较差，H股发行之后，估值有提升的空间。考虑H股发行，预测2012-2014年每股盈利为0.41元、0.48元、0.56元，目标价4元。

　　风险提示：利率市场化、经济超预期下滑。（中投证券）