公司产品涉及“清洁能源用先进材料及制品”、“特种材料、制品及装备”和“超硬材料及工具”三大业务板块，十个业务领域二十六类主导产品，力求继续做强传统业务，积极瞄准新兴产业，依托其强大的研发优势，并不断向上游资源和下游制品延伸，进一步奠定公司在新材料领域的龙头地位。 公司非晶带材渐入佳境 公司目前非晶带材(宽带)产能为4万吨，另外还有3000吨窄带产能；2010年公司非晶带材产量约7000吨，随着公司产品稳定性的提高，2011年产量达到1.2万吨，同比增长70%以上。经历几年的研究摸索，突破创新，公司目前的非晶带材技术已经发展至第三代技术，验证线预计今年9月份投产，与第二代技术相比，三代技术进步很多，目前成材率大概75%，虽然较日立金属的成材率90%左右尚有一定差距，但产成品质量与竞争对手日立金属并无很大差距，在价格上比日立金属便宜近15%，性价比优于对手。 面对市场强劲的需求，公司又在2011年与国网电力科学研究院签署《共同设立合资公司的框架协议》，公司以现有4万吨非晶带材、6万吨非晶带材项目的前期投入以及万吨级非晶项目等的评估作价出资，公司持股51%；而国网电科院以现金方式出资，最终出资不超过6.5亿元，持股49%。计划在彻底解决了非晶带材的一致性问题后，将非晶带材产能再扩产6万吨至10万吨，再度与国网合作，预示公司非晶带材技术难关已经攻克，未来10万吨的产能规划，有望提升公司非晶带材业务的毛利率水平和盈利空间。公司目前订单情况良好，预计2012年非晶带材产量有望达到2.5-3.0万吨。 磁性材料定位高端，积极拓展 公司目前拥有粘结钕铁硼300吨，烧结钕铁硼2000吨的生产能力，新增的1000吨产能目前已进入调试阶段，去年产量约为1400吨，今年有望实现较高增长。公司钕铁硼产品定位高端，主要以出口为主，出口占比达80%，主要应用于VCM、MRI、汽车、消费电子以及节能电机等领域，公司看到了未来钕铁硼需求的快速增长，扩产是公司未来磁性材料发展的必然选择，产能有望逐步提升。 LED难熔材料：国内唯一生产商，市场前景看好 LED半导体配套难熔材料钨钼合金最早应用于航空航天等领域，目前主要应用于LED蓝宝石基片成型炉的坩埚及加热系统等衬底材料，钨钼坩埚和钨钼热场是蓝宝石晶体生产设备必需的材料，且均为大尺寸钨钼烧结制品，并且属于消耗品，平均每两到三年需要更换。大尺寸钨钼烧结制品的生产和技术是公司的核心优势之一，公司拥有包括大型钨钼制品切削加工技术在内的一系列主要技术支持，且具有较高的设备进入壁垒，有一系列的技术储备和几十年的生产经验。目前，国内只有安泰科技一家公司可以生产，国际上也仅有三、四家厂商能生产。公司现有产能约500吨/年，订单饱满，毛利率可达到30%左右。公司抓住我国LED产业快速发展的有利时机，积极协调各类资源迅速扩大产能，计划投资3.5亿元，使产能增加至3000吨/年，2011年公司该项业务增长率达到300%。且公司认为该产品的需求市场空间刚刚启动。 超硬材料制品：提升产能、布局高端、平稳发展 高速工具钢：提升产能，布局高端 我国拥有丰富的钨、钼、钒资源，满足制造优质高速工具钢的原材料资源，高速工具钢制品主要包括刀具、模具、轧辊等，是资源、技术和劳动密集型的产品。 公司高速工具钢产品主要由旗下控股的河冶科技来生产，2010年，河冶科技通过国家高兴技术企业资格的认定，产能从1.5万吨扩至4万吨，其扩产项目已于2011年二季度投产，标志着河冶科技无论在技术水平还是产能规模上，成为国内最大的高速工具钢专业供应商及龙头企业，国内市场占有率达到90%。去年产量约2.2万吨，我们初步估算公司2011年高速工具钢业务实现营业收入约12亿元，同比增长50%，显示出很好的增长势头。目前公司高速工具钢产品90%在国内销售，10%销往国外，综合毛利率维持接近20%水平。2012年，我们预计公司高速工具钢业务还将保持10-30%的增长。 进军粉末冶金高速工具钢领域。粉末冶金高速钢属于高档高速工具钢。粉末冶金高速钢通过采用粉末冶金工艺，从材质上根本性地解决了普通铸锻高速钢的碳化物偏析，晶粒粗大等问题，并且可以在钢中添加大量合金元素。因此，使得材料强韧性得到极大提高，显著提高了刀具的性能和使用寿命，非常适合用于切削冲击大和金属切除率高的加工场合。目前，世界粉末冶金高速钢生产主要集中在7家企业，总产能约2.2万吨左右。粉末冶金高速钢已占高速钢年产量的10%以上，美国应用粉末冶金高速钢比例超过15%。预计未来5年，国内对粉末冶金高速钢材料及制品的市场需求总量每年可达1500-2000吨左右，而国内粉末冶金高速钢基本上大量依赖进口。 公司凭借其在高速工具钢领域的经营经验，以及依靠其强大的研发实力，制定了进军高端高速工具钢市场的发展战略。新增粉末冶金高速钢产能200吨，2011年产量约50吨左右，和普通工具钢40000多元/吨的价格相比，粉末冶金高速钢价格要昂贵几倍，附加值高，盈利能力强。 引进国外战略投资者，布局海外市场。为加快开拓国际市场，进一步增强核心技术实力和在高速工具钢行业的竞争优势，控股子公司河冶科技股份有限公司通过定向增发引入了法国Erasteel公司等战略投资者。同时，根据一揽子合作协议，河冶科技签署了以现金增资方式取得Erasteel公司控股的天津埃赫曼合金公司51%股权的协议，该项战略合作和业务重组，不仅在业务上通过行业强强联合优化了业务结构和产品结构，为成为全球高速钢的龙头企业奠定了良好基础，同时标志着公司已具备与国际一流企业进行合资合作的能力与实力。除此之外，我们认为公司此举主要是为了引入国外的技术，持续提升产品质量，开拓国际市场，充分释放新增产能，扩大国内外市场占有率，使经营业绩再上新台阶。 金刚石锯片：需求增速放缓，产品定位高端 金刚石锯片是20世纪70年代发展起来的以金刚石为关键原材料制造的一种新型的切割工具。由于充分利用了金刚石本身超硬、超耐磨、耐高温、耐腐蚀等优异性能，已成为切割与加工花岗岩、大理石等各类矿石，砖、耐火材料等各种建筑材料及钢筋混凝土、沥青路面、机场跑道等不可替代的新型工具。 公司目前金刚石锯片产能约为400-500万件，市场占有率约为10%，产品90%以上出口欧美。我们粗略估算公司该项业务2011年实现营业收入约3.52亿元，同比增长约7%。公司金刚石锯片是由控股子公司北京安泰钢研超硬材料制品有限责任公司生产的，该公司荣获2010年度“中国最佳自主创新企业”称号，可见公司在金刚石锯片领域的研发实力很强，所以公司金刚石锯片能够定位于高端市场，基本用于出口，毛利率接近20%。2011年公司拟在泰国投资建厂，主要是未来规避贸易摩擦以及开拓东南亚市场。 盈利预测及投资建议 根据上述分析，我们假设公司主要产品产量及毛利率如下表所示，预计公司2012-2014年EPS分别为0.47元、0.62元和0.78元，对应动态市盈率分别33倍、25倍和20倍。公司凭借其突出的研发优势，无愧为中国新材料的龙头企业，估值水平较行业平均可给予一定溢价空间，长期维持“买入”评级。 |
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