华录百纳：精品剧价格攀升拉动业绩增长一季度预增五倍

　　江怡曼

　　要想抓住观众眼球，好看的电视剧肯定少不了。去年以来，无论是电视台还是视频网站，都进入到竞购精品剧的大军中，可谓“好剧难求，千金来买”。

　　在这样的背景下，国内电视剧制作龙头之一华录百纳（300291.SZ）日前公布了一份相当亮眼的2011年业绩报告。

　　年报显示，2011年公司实现营业收入2.87亿元，同比增长30.4%，归属母公司净利润8440.2万元，同比增长136%。此外，公司预计今年一季度归属母公司净利润1860万~1950万元，同比增长500%~529%。

　　有良好业绩“撑腰”，公司近期的股价表现也可圈可点。截至4月13日，报收57元，较发行价上涨了28.36%。

　　电视剧业务毛利率提升

　　华录百纳主营业务相对纯粹，主要为精品电视剧的制作发行。去年，电视剧实现营业收入2.77亿，同比增长28.85%，收入占比96.48%；电影业务实现营收958.6万元，同比增长102.24%，收入占比3.34%；此外，经纪及其他业务在公司的收入中占比0.19%。

　　值得注意的是，公司去年的电视剧业务毛利率为53.52%，同比上升17.39个百分点，增长幅度较为明显。

　　公司方面表示，电视剧业务毛利率幅度提高，原因是下游电视台客户以及新媒体公司竞购精品剧，导致精品剧的播映权及信息网络传播权价格处于攀升趋势。

　　而近日有消息称，由于视频网站持续亏损等原因，影视剧的网络价格出现了较大幅度的下降。

　　华录百纳总经理刘德宏在接受第一财经日报《财商》记者采访的时候称，视频网站本身要达到收支平衡状态的周期可能比预期的要长，再加上新媒体自身的运营成本高，所以财务压力大，这对于电视剧新媒体版权的价值产生了抑制效应。

　　“相对而言，电视台用于购买电视剧版权的费用保持了一个稳定的态势，基本上每年都会有小幅增长的态势，当然今年这块的增长幅度可能没有2010到2011年那么大。”他表示。

　　华录百纳的年报显示，报告期内电视播映权收入为2.58亿元，占销售收入的比例为89.81%；信息网络传播权实现收入1916.60万元，占整体收入的比重仅为6.67%。

　　应收账款数额攀升

　　尽管公司去年净利润出现了较大幅度的增长，但同期经营活动产生的现金流量净额同比减少57.37%。

　　翻看年报可以发现，公司去年应收账款期末余额1.25亿元，同比增长47.67%。主要原因是部分新增确认的电视剧收入尚未达到发行合同约定的收款期限，导致应收账款期末余额增加。

　　另一方面，公司去年的预付款项期末余额4964.11万元，同比增长52.89%，主要是该年度扩大投资制作规模，筹备及制作剧目的投资增加，但尚未达到结转存货的条件所致。

　　除此之外，公司去年的存货期末余额14907.99元，同比增长62.92%，主要原因是去年投资制作规模扩大，投资拍摄及取得批文的电视剧项目数量增加，产品和库存商品尤其是库存商品比上年度增长所致。

　　有分析人士认为，公司报告期内的应收账款的量较大，虽然存在一定的风险，但由于公司以往回款较好且多为1年内的账期，预计这部分账款可以在今年年内转化为收益。

　　刘德宏表示，拍电视剧前期需要大量资本投入。而为了扩大制作规模，保障企业未来的增长性，投入方面必定有所加大，这些投入都是经营性现金流的流出。

　　事实上，华录百纳自上市以来一直被拿来和华策影视（300133.SZ）做比较。截至去年年底，华录百纳在电视剧方面的毛利率低于华策影视，两家公司在电视剧方面的毛利率分别为53.52%、60.72%。估值方面，华录百纳也不具优势，4月13日的动态市盈率为40.52倍，而华策影视仅为34.11倍。