寻找确定性机会

　　　行情在纠结中将如何演绎？东海证券研究所首席策略分析师鲍庆认为，到目前为止，大盘估值水平还是比较低的，即便考虑上市公司业绩调整的因素，多数股票仍然存在估值修复的空间，未来投资者需要在盈利增速下滑和估值修复博弈中寻找确定性机会。

　　中国证券报：截至2月16日，沪指已剑指2400点，半年线压力已近在咫尺。投资者的积极情绪、强劲的海外市场助推大盘经历“季节性反弹”，但这样的反弹能持续吗？

　　鲍庆：我们分析一下股市本轮上涨的主要原因：首先是政策底的确立给投资者增添了信心。2月3日，汇金再度降低工、中、建三大行分红比率5个百分点。我们认为此举对A股市场的意义反而更大。大盘从去年4月下跌以来，汇金公司一共采取了两次举措向A股释放积极信号，第一次是在2011年10月10日，汇金宣布增持四大行股票；第二次就是近期宣布下调三大行的分红比例。我们发现这两次都是在上证综指在2300点附近出现的。我们认为2300点是政策底部区域，汇金公司的行为进一步证实了我们的这一判断。当前A股已经处于底部区域，这将给市场长期注入信心。

　　　其次，国内流动性复苏是当前估值修复的主要动力。1月CPI涨幅超市场预期，新增信贷未超万亿，M2增速创历史新低等都没有阻碍市场的持续回暖，原因在于投资者对未来流动性改善有强烈预期。目前我们的看法是：2月CPI将回归到4%以下的常态，由于今年全年信贷投放规模基数较高，2月信贷料将超预期投放。另外，银行存贷比的高要求也将制约银行的放贷能力。截至2011年3季度末，从上市银行的季报来看，多家银行已经触及或接近75%的存贷比监管红线，建行、工行和农行虽然仍显著低于75%的水平，但是监管机构对其存贷比目标也相对较低。因而整体来讲，如果银监会不放松存贷比的考核要求，多数银行迅速扩张贷款的能力都将受到限制。

　　　第三，欧债危机状况的缓解和美国经济复苏迹象明显。美国经济正在逐渐复苏当中，除了就业市场和消费信贷的逐步改善，还有流动性宽松预期的改善。美联储主席伯南克曾多次强调，如果美国经济复苏不达预期，将有必要启动QE3，因此外围市场的货币宽松可能将是未来的常态。但是欧债危机的演化、4月希腊大选和美联储在议息会议上的表态，都将对这种积极的流动性产生一定不确定性。

　　　中国证券报：目前决定A股走势的主要因素有哪些？

　　　鲍庆：我们预计今年年初A股市场将再次出现盈利增速预期下调和市场估值水平修复。根据对2008年市场见底反弹情况的分析，我们认为两者力量的博弈将决定1、2月份A股走势。如果企业盈利增速预期下调幅度大于市场估值修复空间，则大盘将继续震荡筑底过程；如果企业盈利增速预期下调幅度小于估值修复空间，则大盘有望走出反弹行情。

　　　中国证券报：目前股指的上行空间还有多大？哪些行业跑赢大盘的概率大？

　　　鲍庆：到目前为止，大盘的估值水平还是比较低，即便考虑上市公司业绩调整的因素，多数股票仍然存在股指修复空间。根据我们的模型成果，估值超跌次级反弹中可以用当前估值和历史最低估值溢价、机构最近两个季度持股比例变动，以及最近一个月涨跌幅三个指标来综合评定筛选反弹中表现比较好的行业。按照最新的市场数据，通过对所有行业上述三个指标的表现进行打分排名，我们认为建筑建材、化工和机械设备在此轮反弹跑赢大盘的概率比较大；而黑色金属、信息服务和采掘三个行业在反弹中的表现将比较差。一些早周期的行业如采掘、房地产及下游相关产业链上，估值修复行情的持续取决于市场流动性释放能否继续超预期。