2011年净利润增长41%:2011年实现营收60.8亿元(YOY+84%),实现净利润10.1亿元(YOY+41%),每股收益0.46元,符合预期。由于中药材贸易毛利率去年基期较高,使综合毛利降低6.3个百分点;但费用控制良好,期间费用率降低2.2个百分点,净利润率较去年同期降低5.1个百分点。2011年34Q实现营收18.1亿元(YOY+80%)/(QOQ+22%),实现净利润3.64亿元(YOY+49%)/(QOQ+78%),毛利率同期降低8.3个百分点,期间费用率降低2.2个百分点,净利润率较去年同期降低4.2个百分点。 未来两年中药饮片受益产能释放:过去两年由于产能受到限制,公司中药饮片业务增速平缓,从2012年开始在建新产能正在逐步释放。2011年产能为1.5万吨,成都8000吨产能基地于2011年11月投产,北京大兴8000吨产能基地,预计将于今年9月投产;四川阆中的毒性饮片和普宁三期将于2012年年底投产。按照产能设计,2012年将新增8000吨产能,2013年将新增1.8万吨左右,预计公司中药饮片业务2012年,2013年将实现40%以上的增长。从医院和零售终端来看,目前供不应求,同时公司已提前加大开发力度,预计将有效消化新增产能。 中药材贸易业务大幅增长:2011年公司整体营收增长84%,主要为中药材贸易业务的大幅增长拉动,我们预计2011年中药材贸易业务营收达到34亿左右,同比增长160%,毛利率同比降低15个百分点至30%左右。 规模的大幅增长和毛利率下降原因为:一方面公司加大了中药材贸易的周转率,快进快出模式,以及大宗低毛利品种占比提高;另一方面,中药材价格于2011年6月开始整体有所回落,拉低毛利率水平。虽然未来药材价格的回归将是趋势,但是药材品种繁多,涨跌不一,康美借助对整个药材产业链资讯的优势以及多年的市场经验,公司中药材贸易长期仍有较好的发展。 其它业务看点:1、新开河人蔘业务推广顺利,预计2011年收入超过2亿元,同比增长100%,未来借助品牌优势,通过提价带动利润高增长;2、康美中医药为普宁三甲医院,一期建设完毕,进入内部装修阶段,一期建设450张床,二期完成后总设置床位900-950张,看好其盈利能力。 盈利预测:我们预计2012年/2013年公司实现净利润13.33亿元(YOY+33%)/17.56亿元(YOY+32%),EPS分别为0.61元/0.80元,对应PE分别为21倍/16倍,目前估值安全,上调“持有”至“买入”建议,目标价15元(2012PE25X)。 |
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