国投新集一季度业绩大增 59%,大超市场预期。我们认为新集已经处于最佳投资时点上,继续看好其释放的积极信号并维持“强烈推荐”评级。 吨煤售价上涨35 元/吨。我们在年度策略报告《重点合同煤-过冬的棉袄》指出,重点合同煤提价5%是2012 年投资主线之一!按此逻辑,国投新集重点合同煤比例高达70%,受益最为明显。国投新集一季度综合煤价上涨35 元/吨,涨幅6%,基本符合预期,是业绩增长的主要因素。 吨煤成本下降16 元。国投新集一季度吨煤成本下降16 元,我们推断是是其开采条件改善或者是加大成本管理力度所致。 其他业务收入大增。一季度,国投新集其他业务收入8525 元,同比增加4932 万元,增幅137%,主要原因是煤泥和材料销售增加。 煤价和成本是否可持续?业绩惊喜之余,我们更关心其业绩可否持续。相比之下,我们更看好煤价的稳定性,原因在于重点合同煤锁定性高;基于煤矿开采特点,我们对成本下降持谨慎态度,但看重其积极态度。 治理结构改善效应显现。2011 年,国投新集的管理层有所调整,我们认为其对公司的积极影响正在逐步发酵。在国投新集现有矿井的调整过程中也应有所显现,一季度成本控制较好就是有力的说明。不仅如此,我们认为国投新集的新矿建设进程也将提速,其吸引力在逐步提升。 增长点:量增+价升+资产注入 产能持续增长在即。口孜东矿(500 万吨,100%)于3 月6 日试生产,预计2012 年贡献产量300 万吨,2013 年完全达产。同时,预计刘庄矿(800万吨,100%)可扩产至1000 万吨,预计2013 年贡献增量200 万吨; 中长期:新集矿区产能规划值得期待。根据规划,新集矿区煤炭资源总量101.6 亿吨,规划产能3590 万吨/年,目前4 座矿井核定产能为1555万吨,再加上口孜东矿新增500 万吨产能,5 座矿井的总核定产能为2055万吨,潜在增长空间70%; 集团煤炭资产注入可期。在公司治理结构改善预期下,我们认为集团旗下的煤炭板块-国投煤炭注入的可能性正在提升,或为国投新集提供一定想象空间。 维持评级:强烈推荐。基于煤炭价格上涨、吨煤成本下降和产销量增长,我们上调国投新集2012-2014 年EPS 分别至1.08 元、1.36 元和1.48 元,对应PE 分别为13 倍、11 倍和10 倍。我们重申,国投新集符合“煤价平稳+产量大增”的选股逻辑,且管理效率正在体现,成长通道已经形成。国投新集为我们最看好的煤炭公司之一,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:煤价波动超预期;产销量低于预期;会计政策调整。 |
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