今日最具爆发力六大牛股

　　长城汽车601633 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：平安证券 分析师：王德安，余兵 撰写日期：2012-04-27

　　事项:公司披露一季报:1Q12实现收入同比增25.6%为87.3亿,净利润同比增24.9%为10.9亿元。每股收益0.36元,每股净资产5.86元。

　　平安观点:我们自2012年1月9日起提高长城汽车评级为"强烈推荐",推荐逻辑是基于重量级新车--哈弗首款城市型SUVH6上市后,2012年公司三品类中SUV增幅最高,由此带来销量增幅及利润率的提升。

　　我们一直坚持认为:1)核心业务SUV 自H6上市后迎来再次高增长;2)与2011年轿车销量增幅高不同的是,2012年SUV 增幅相对更高,将明显改善公司产品结构,加上新基地新增折旧较小,长城汽车综合利润率年内将继续提升。

　　SUV 销量增33%,三品类表现均优于对应汽车子行业1Q12公司销量同比增18.3%为12.66万辆,其中SUV 增幅最高为32.9%,销量为4.97万辆;皮卡同比增24%为3.37万辆;轿车同比增13.3%为5.49万辆,各品类产品的增长均优于对应汽车子行业平均水平。

　　毛利率环比提高,费用率环比同比均下降1Q12公司毛利率25.5%,环比提高1.7个百分点,同比减少0.6个百分点。1Q11、2Q11为公司近年毛利率最高的两个季度。费用率进一步下降:1Q12公司费用率环比同比均下降,尤其是销售费用率下降较多,1Q12汽车业大部分企业费用率都有上升,长城汽车表现显著优于行业平均水平。1Q12公司净利润增幅略低于收入增幅的主要原因是实际所得税率提高。我们估计2012全年公司实际所得税率同比增加3个百分点。

　　新品上量顺利、2012年利润高增长确定H6是公司2012年增长利器,天津基地一期20万产能提供产能基础:我们预计公司2012年SUV 销售22.9万台,同比56%;轿车销售23.5万台,同比增长25%;皮卡略增。2012前三月H6销量依次为5627、7485、7809辆,爬坡顺利,我们估计第二季度H6的表现更佳。

　　2012年长城计划投放5款新车,拟出口销量同比增长超过20%为10万台以上,年初设计产能 5万台的长城汽车保加利亚组装厂投产。

　　2012年公司盈利能力将高于2011年:1)哈弗SUV 占总销量比重比2011年提高6.6个百分点达38%,且SUV 是公司毛利率最高的产品品类,维持在30%左右。2)新品H6、C50等产品充分利用已有配套资源。3)2012整体产品结构高端化。4)主要产品终端售价稳定。

　　盈利预测与投资建议。

　　维持盈利预测,我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.55元、1.78元,给予其12倍动态PE,我们认为其年内合理价为18.6元,维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示。

　　1)自主轿车竞争环境激烈,新品销量不达预期;2)皮卡国内竞争对手价格有所松动,可能影响风骏皮卡售价稳定性。