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国金证券:东华科技创新设计拓展先发优势

2012-5-7 15:48| 发布者: 采编员| 查看: 605| 评论: 0|来自: 国金证券

摘要:   投资逻辑   公司业绩增长厚积薄发,潜力很大。公司前身化工部第三设计院,是管理型上市公司中国化学旗下重要一员(2011年利润仅次于天辰和成达)。2011年,公司营业收入23.5亿元,凭借在细分领域的优势,当年 ...

  投资逻辑

  公司业绩增长厚积薄发,潜力很大。公司前身化工部第三设计院,是管理型上市公司中国化学旗下重要一员(2011年利润仅次于天辰和成达)。2011年,公司营业收入23.5亿元,凭借在细分领域的优势,当年订单高达75亿元(同比+183%),未来2-3年业绩可期。从战略上看,“十二五”新型煤化工由起步转向升级示范,其潜在2500亿元的投资(约“十一五”的四倍多),只有切实掌握核心技术的企业,才能从中获得巨大收益。

  公司创新态势凸显,煤制乙二醇、煤制丙烯、煤制芳烃等具有技术领先优势。公司改制成立以来,在创新及团队稳健上领先于同行,在传统煤化工格局既定的情况下,依赖创新,图谋发展,目前拥有煤制乙二醇、丙烯、芳烃等先发优势。其中,煤制乙二醇独家引进日本宇部技术,在浙江台州的千吨装置运行良好,三段催化剂问题解决,产品达聚酯级别,并承担两个设计相关合同和一个30万吨总包;国内唯一实现煤制丙烯(FMTP)技术国产化,有望实现该领域的“垄断”。另外,煤制天然气污水处理、煤制芳烃万吨级装置、劣质煤综合利用技术应用及储备,也为未来公司竞争优势,夯实了基础。

  国内煤制乙二醇可能发展最快。尽管一些战略性大型煤化工项目发展受到政策限制,但煤制乙二醇尚可。2011年国内消费乙二醇1000万吨,进口727万吨。坑口煤制乙二醇成本比石油法低但比中东天然气法稍贵,中东扩产有限,大量自给只能依赖煤化工。如果全部自给,需要投资1000亿元。如果公司技术得到验证(一套设计项目预计三季度投产,一套总包,预计明年投产),未来订单将爆发性增长。

  投资建议及估值

  根据在手订单的完工进度,预计2012-2014年公司业绩能达到0.88、1.18、1.58元,收入31.4、44.0、60.6亿元,净利润3.9、5.3、7.0亿元。综合考虑公司的历史平均估值和新型煤化工业务的持续增长能力,给予30X12PE,对应目标价26.4元,建议买入。

  风险

  煤化工政策收紧对订单的影响;煤制乙二醇工程进展、FMTP工程化进度低于预期;设备原材料采购价格波动。


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