华泰联合：旗滨集团逆周期扩张提升业绩弹性

　　旗滨集团近年来保持快速发展,坚持逆周期扩张。公司在2005年以零产能起步,在玻璃行业景气低点,通过兼并重组、投资自建生产线的方式,逆市扩张,并收获2009-10年的高速成长。过去三年,公司产量复合增速达到36.8%,营收复合增速达到39.4%,净利复合增速达到173%。

　　公司生产布局坚持资源导向。公司前拥有株洲、漳州、河源三大玻璃生产基地,株洲为华中交通枢纽,物流网络发达,漳州东山硅砂储量丰富,海路水运便利,河源拥有高品位低铁石英砂矿,可满足超白玻璃生产需求。公司目前已投产8条浮法玻璃生产线,日熔量达到5200T/D,国内市场份额在5%左右,规模进入国内前十。

　　公司在线镀膜技术领先同业。公司为国内较早引入在线镀膜技术的玻璃企业,经过数年积累,目前已经可以进行在线Low-E镀膜玻璃的产业化生产,今年漳州2、3线均可以生产镀膜玻璃,在线Low-E毛利在30%左右,可有效改善公司产品和盈利结构。公司具备超白浮法生产能力,预计产能释放将与河源低铁硅砂矿开发进度同步。

　　激励计划锁定核心人才。公司限制性股票激励计划惠及面广,锁定周期较长,有利于公司绑定管理层、核心员工与企业的长期利益,锁定公司未来经营发展的人才基础。

　　玻璃行业景气年内有望小幅回暖,在景气回升期,我们认为逆周期扩张的策略可提升公司业绩弹性,而中高端产品放量也将改进业务结构。预计公司2012/2013/2014年实现营收24.02/31.40/37.69亿元,毛利率17.1%/22.0%/23.7%,实现归属母公司净利2.05/2.69/3.46亿元,同增-1.8%/31.2%/28.7%,对应每股收益0.31/0.40/0.52元。公司当前估值处于行业平均水平,首次给予公司“推荐”评级。（华泰联合证券研究所）