华鲁恒升：业绩略低于市场预期

　　一、事件概述

　　公司发布2012年第一季度季报，报告期内公司收入13.51亿元，同比下降0.91%，实现净利润7926万元，同比下降26.21%。公司实现EPS0.08元，业绩略低于市场预期。

　　一、二、分析与判断

　　醋酸、DMF价差下降引起公司毛利率总体下滑

　　报告期内公司毛利率13%，同比下降1.53个百分点。主要是报告期内公司醋酸和DMF业务同比下滑，而己二酸盈利情况尚未反映到一季报中，报告期内，醋酸、DMF、尿素均价分别为2934、5798、2210元，分别同比-7.39%、-10.3%、8.18%；价差分别为1196、1996、914元，分别同比-20.48%、-28.15%、20.11%。

　　己二酸盈利将为中报添彩

　　公司己二酸盈利情况将在中报反映出来，同时公司近期50万吨煤气化装置以及，乙二醇预计将在5月中旬投产。为公司增加新的利润增长点。

　　尿素价格二季度将保持高位，尿素价格每上升100元/吨增厚公司EPS0.11元

　　我们预计尿素价格二季度保持高位：

　　（1）冬储原因导致社会库存量不足，其实尿素全年看本身国内产能在是过剩的（详见我们年度策略报告数据）但是旺季需求大，会导致阶段性尿素需求不足。今年与去年不一样的地方就是冬储方式的变化。前几年经销商储备尿素3个月左右，但是对这些企业没有保障机制，前几年储备尿素都是亏钱的，去年开始企业没有储备尿素很长时间，而且多是做一些短单交易，所以造成目前尿素社会库存不足。

　　（2）国际尿素采购和中农采购。今年天气温暖，国际尿素需求相对较好，国际尿素价格节节走高，此外印度新一轮招标的展开（数量预计有120万吨），促使其余买家提前采购，中农在4月中下旬共采购了40万吨尿素集港，加剧了尿素的紧张。

　　出口将在7月放开。

　　根据当前库存以及企业订单情况，我们认为尿素价格在二季度保持2300元以上的高位。华鲁恒升尿素权益产能130万吨，尿素价格上涨100元/吨，公司EPS增加0.11元。

　　二、三、盈利预测与投资建议

　　预计公司12、13年EPS0.45、0.6元，当前PE21、15倍，“谨慎推荐”评级。