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红宝丽:阻燃节能板值得期待

2012-5-9 17:27| 发布者: 采编员| 查看: 822| 评论: 0|原作者: 张正华|来自: 方正证券

摘要:   主营聚醚产能仍有提高,进军新材料领域。   公司主要业务为硬泡组合聚醚、异丙醇胺和新材料产品,其中硬泡组合聚醚原有产能9万吨,2011年增发项目6万吨,预计2012年下半年投产,2015年达产,达产后将具有15万 ...

  主营聚醚产能仍有提高,进军新材料领域。

  公司主要业务为硬泡组合聚醚、异丙醇胺和新材料产品,其中硬泡组合聚醚原有产能9万吨,2011年增发项目6万吨,预计2012年下半年投产,2015年达产,达产后将具有15万吨产能,实际可以达到17万吨,异丙醇胺产能4万吨,为全球第一,新材料包括1200万平米EVA胶膜和1500-1800万平米高阻燃建筑外墙节能保温板。

  主营产品仍有提升空间。

  公司2011年共生产异丙醇胺28000吨左右,生产组合聚醚87000吨左右,预计2012年产销将比2011年有所增长,2011年通过西门子公司认证,外商对公司贴近服务很认可,目前西门子89-90%的原料从公司采购,公司继续开发真空发泡等技术,可开发的客户面越来越广,美的等国内老客户的占比也在提高,公司目标是国内组合聚醚的占比达到40%,还有10多个点的提升空间。

  新材料高阻燃建筑节能保温板值得期待。

  EVA胶膜2011年底开车成功,目前提供小批量产品供中伏光电、天合光电、无锡尚德等公司试用认证,认证期为5个月,EVA有两条生产线,主要设备从德国进口,装置先进程度优于福斯特、鑫富药业等国内公司,国外售价30美元/㎡左右,公司产品质量和美、日公司相当,下游需求不能指望国外的需求增加,有赖于国内大规模建设太阳能电站,目前为太阳能光伏的冬天,公司对2012年的情况并不乐观。高阻燃节能板2012年计划生产300万平米,主要用于江苏省保障房建设,由于基数小,今年的增速会比较大,300万平米对应1.8亿元左右的收入和2000万元左右的利润,售价为60元/㎡,正常毛利为30%左右,未来产量增长,将具有规模效应,打开利润空间。公司阻燃节能板的销售采取代理商的模式,,在一级城市培育几个代理商,公司自己不做工程。

  主要产品组合聚醚毛利率拐点隐现。

  公司组合聚醚定价采取原料环氧丙烷加上一定的加工费来定价,原料环氧丙烷是“中国氯碱网”上月的平均价格来计算,公司可采取把控采购节奏和季节性因素来控制原材料价格,2011年初,加工费有所上涨,一般而言,原材料波动对公司毛利率影响不大,但是由于辅料价格不在产品定价中直接反应,近两年上涨幅度过大,压缩了公司毛利率,组合聚醚的毛利率呈现逐年下降的态势,公司2011年研究了辅料的替代开发,预计2012年毛利率将有所回升。

  公司投资价值体现在毛利率的明确恢复。

  公司主要产品经营正常,产销量均有提高,其中组合聚醚产品毛利率拐点隐现,是公司提高业绩的主要因素,值得跟踪分析,未来阻燃节能板具有巨大市场空间,公司优秀的生产和销售管理将在项目的顺利推进赢得加分,若公司主要产品毛利率明确恢复,我们认为公司具有投资价值。

  盈利预测和投资分析。

  考虑到公司聚醚毛利率面临拐点,我们预计公司未来2年收入增速可能保持20%以上。根据我们的预测模型,2012年-2014年公司收入有望达到20.75亿、25.39和31亿,EPS分别达到0.36、0.47、0.73元,相应PE为15.81,12.27,7.86,给予公司“增持”评级。

  风险提示。

  毛利率恢复不理想,增发产能建设推迟,新材料EVA胶膜认证未通过,阻燃节能板毛利率过低,增发解禁压力等。


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