海正药业：新剂型靶向抗肿瘤药物将成增长点

　　公司今日公告称：与美国Celsion公司签订了靶向肿瘤药物ThermoDox的长期商业供货协议。公司将开始该药物的生产工艺的技术转移和中国的注册批生产，于2014年开始向Celsion公司销售ThermoDox产品，协议初期仅限在中国销售，但拥有成为ThermoDox产品全球供应商的优先选择权。

　　Celsion与海正的合作对双方是巨大的双赢。

　　Celsion选定公司作为全球首个合作伙伴具有深远意义：一方面，公司阿霉素原料药产量占全球65%，作为ThermoDox的主要药物，阿霉素的稳定供应和合理价格能带来更高的毛利率；另一方面，中国是肝癌患者数量最大的国家，而靶向抗肿瘤药物ThermoDox目前临床试验进展最快的适应症即是肝癌的三期临床试验，在中国拥有有力的合作伙伴关系能够使其包括中国在内的全球多中心临床试验进展、SFDA认证及未来市场推广更加顺利。

　　与Celsion的代工合作对于公司的价值提升也是全方位的：①通过新型脂质体剂型的带动，使得公司传统抗肿瘤药物阿霉素摇身一变成为靶向抗肿瘤药物，产品价值得到极大提升。②代工过程中对于新剂型工艺生产的学习能够大幅提高公司新型制剂生产水平，帮助公司进一步从原料药企业向制剂转型。

　　制剂能力及环保认证被进一步证明，看好转型升级，维持“买入”评级。

　　协议的签订是对公司制剂及环保能力的有力证明，也表明公司向制剂转型的决心。虽然这一协议对公司的直接业绩贡献须待2014年以后，对短期业绩无影响，但我们看好公司由原料药向制剂转型的决心。我们预计2012-2014年EPS分别为1.10/1.48/1.87元，目前股价对应市盈率分别为23/17/13倍。给予2012年30倍PE，目标价33元，维持“买入”评级。