建研集团：先发优势 布局全国

　　公司前身是成立于1980年1月22日的全民所有制事业单位——厦门市建筑科学研究所，2010年4月上市。公司三项主营业务包括：建设综合技术服务业务（检测业务），外加剂新材料业务和混凝土业务。2011年公司混凝土外加剂业务前期部署的新增产能达产，实现营业收入5.32亿元，业务收入占比由2007年的32.09%增长到2011年的71.73%，是公司重点发展业务。

　　公司作为目前全国唯一上市的专业减水剂制造企业，运用上市超募资金在全国部署减水剂生产基地，实现“跨区域”服务，在各地区拔得头筹，占领市场份额。虽然公司目前减水剂产能仍未进入第一梯队，但自上市以来公司通过并购方式，快速发展减水剂业务覆盖范围。我们认为公司减水剂业务在全国已经部署过半，连接目前公司已有生产基地在地域上已基本呈环状分布，可以有效覆盖和辐射全国中西部的大部分地区。公司领先于其他主要减水剂生产企业上市，“先发制人”取得全国性发展空间。

　　减水剂业务未来市场容量发展空间大。伴随我国对商品混凝土使用认知的提升，预计我国至2015年第二，三代减水剂市场容量达2500亿元。未来公司减水剂业务继续充当公司业务的中流砥柱，维持二代和三代减水剂的动态平衡，在原材料的变化和二代三代减水剂销量的增减中博弈。

　　公司商品混凝土业务稳中有升，我们认为公司预拌混凝土产能充足，福建地区商品混凝土需求在总量上受到海峡西岸经济区固定资产投资升温的刺激，在需求结构上受益于商混率的提高，未来公司可在地区需求提升的带动下，逐步发挥预拌混凝土储备产能，谋求发展。

　　公司检测业务实力雄厚，预计未来将会继续发挥传统业务的技术优势，逐步进入异地市场，虽然短时间内业务毛利率难以恢复提升，但是市场份额总量上的增加仍然确保了检测业务成为公司另一个利润增长点。

　　预计公司2012-2013年EPS为1.30和1.55元，对应PE16.8倍和14.2倍，考虑到公司混凝土外加剂业务进入成长期，我们给予“增持”评级。

　　风险提示：减水剂市场竞争激烈，商混率提升低于预期。